食品飲料:高端白酒景氣持續 調味品趨勢向好

食品飲料表現搶眼,超額收益明顯。受市場風格、資金抱團有基本面且業績穩健的消費龍頭等因素的影響,2017上半年食品飲料板塊表現搶眼,漲幅排名僅次於家電,超額收益明顯。從子行業來看,細分板塊行情表現與基本面表現高度相關,白酒基本面持續改善,截至2017年6月15日,白酒板塊上漲33.16%,大幅跑贏食品飲料行業和大盤,其中高端酒表現強勢,貴州茅台上漲38.95%,五糧液上漲54.56%,瀘州老窖上漲48.79%。

維持行業「推薦」評級。從基本面來看,白酒行業景氣持續,調味品總體趨勢向好,休閑食品和保健食品景氣度仍高。從估值來看,行業估值水平仍處歷史相對低位,結合白酒板塊當前估值水平和2017-2018年增長,估值仍在合理水平。綜合基本面與估值水平,維持食品飲料行業「推薦」評級。

白酒:受益消費升級和集中度提升。從2016年報以及2017年一季報來看,2016年白酒上市公司收入保持兩位數增長,2017年一季度繼續呈現向好態勢,收入增速繼續提升。隨著經濟的快速發展,居民收入持續提升,中產階級快速崛起,「少喝酒,喝好酒」成為常態,消費升級和集中度提升是大勢所趨,未來2-3年高檔酒進入需求和庫存共振階段,業績有望加速增長,重點推薦五糧液和瀘州老窖。

調味品:行業總體趨勢向好,產品結構升級明顯。調味品2016年底和2017年上半年集中提價,以海天年初提價為開端,廚邦、千禾均有跟進動作或計劃,隨著餐飲企穩,調味品總體趨勢向好,2017年Q1較為靚麗,海天味業、中炬高新、千禾味業一季報快速增長。同時,消費者對食品安全與健康越來越重視,未來調味品向高端化、品牌化和健康化升級是必然趨勢,龍頭將充分受益,重點推薦千禾味業。

肉製品:屠宰有望受益豬價下行。上半年豬價持續下行,我們認為生豬價格下降會利好屠宰及肉製品,一方面,肉價下降促進對豬肉的需求,進而帶來屠宰量的增加,另一方面,增加屠宰量會提升產能利用率,帶來成本下降。從數據來看,當肉價出現拐點之後一段時期內,生豬與豬肉價差與豬肉平均價反向變動。因此,當豬肉價格開始下行時,生豬與豬肉之間的價差往往會在短期內擴大,進而促進屠宰頭均盈利的上升,重點推薦肉製品龍頭雙匯發展。

乳品:上游原奶價格上漲承壓,下游消費升級趨勢明顯。全球主要乳製品出口國產量分化,無一致減產預期,國內生鮮乳價格也保持平穩,有利於乳製品企業控制成本。隨著液體奶和奶粉的消費增長趨緩,乳製品消費呈現結構性升級,中高端乳製品迎來快速增長。

我們認為隨著冷鏈技術的發展以及消費者對於乳製品認知的提高,中低端白奶和低溫乳酸菌的消費將逐漸減少,高端白奶和低溫優格將迎來新一輪的消費熱潮,看好乳製品龍頭伊利股份。

啤酒:期待行業整合。雖然啤酒行業CR5達到74%,但行業主導者未出現。隨著啤酒市場消費接近天花板,國內啤酒企業之間零和博弈,同時面臨外資的侵蝕,行業競爭加劇,導致盈利能力低下,噸酒價值顯著低於國際成熟國家水平。美國啤酒行業發展經驗顯示,行業主導者出現有望使行業迎來利潤拐點。期待行業進一步整合,格局改善後噸價存在提升的潛力,同時競爭趨緩費用存在下降的可能,盈利能力存在提升空間,推薦青島啤酒。

保健食品:布局新藍海市場。相比發達國家,人均消費依然有相當大的提升空間。隨著消費者健康意識的提高以及對生活品質的追求,預計保健食品的消費將持續增長。根據Roland Berger 諮詢公司的預測,未來五年,運動營養市場規模將從1.5億美元增長到3億美元,年均複合增長率15%。體重管理市場規模將從14億美元增長到23億美元,年均複合增長率10%。的體重管理和運動營養市場還處於起步階段,未來將是新的一片藍海,龍頭公司有望快速增長,重點推薦西王食品。

風險提示:宏觀經濟低迷;行業競爭加劇;食品安全事件。