銀河期貨：基本面將轉強 鎳反彈空間大

1月下旬起，鎳價整體有效止跌，並開啟持續反彈行情。分階段來看，1月27日當周，鎳價最低下探至9350美元后受到有效支撐，隨後便開啟持續較強的反彈走勢。鎳價突破多條均線重重阻力，整體表現較強。國內鎳價走勢與LME基本相似。

最近一個月，交易所庫存整體保持穩定。雖然此前印尼放寬鎳礦出口禁令使鎳礦供應緊張情緒得到相當的緩解，不過2月初菲律賓環保審查結果公布，菲律賓環保整治力度的強硬仍令市場對鎳礦供應充滿憂慮。隨著春節長假的結束，下游陸續恢復生產，即將迎來傳統消費旺季，需求端的消費預期逐漸將會有所顯現。

展望3月，菲律賓環保審查結果帶來的供應收緊情緒仍將對鎳市持續帶來支撐作用，目前最大的不確定性在於印尼鎳礦出口究竟放寬至何種程度。隨著消費旺季逐漸臨近，需求回暖預期也將有所提升。

從技術上看，鎳價自1月末起有效受到支撐並逐漸開啟反彈格局，目前來看，鎳價反彈仍有空間。

圖1:1月末以來LME鎳價有效止跌反彈

圖2:滬鎳走勢與外盤相似

資料來源：文華資訊

一、LME現貨貼水較低現貨市場整體偏弱

自1月末以來，交易所庫存整體變化不大。截至2月17日當周，交易所總庫存為46.8萬噸，較1月26日當周的47.1萬噸回落0.3萬噸。從庫存變動結構來看，LME庫存整體變動不大，2月17日當周的LME庫存較1月26日當周小幅減少2508噸，而上期所鎳庫存同期減少756噸。雖然LME庫存最近一個月基本維持穩定，不過LME現貨貼水卻相對偏低，基本維持在貼50-貼60美元附近。該貼水水平較往年同期也相對偏低，可見LME地區現貨市場還是較為疲弱的。國內現貨進口窗口在1月末及2月初曾經一度打開，進口窗口打開對鎳價提供了一些支持。後進口窗口逐漸關閉，現貨進口虧損金額最大達到約900元左右。

圖3:LME現貨市場仍然偏弱

圖4：鎳現貨進口利潤有所反覆

資料來源：Bloomberg，銀河期貨銅事業部

二、菲律賓礦業審查結果再度主導鎳市鎳礦供應收緊推高鎳價

鎳礦方面，紅土鎳礦資源匱乏，其主要來源依靠進口，12月鎳礦進口量為187萬濕噸，同比增長7.77%，今年全年鎳礦進口量同比降低9.01%至32096萬噸。

菲律賓鎳礦供應問題始終牽動市場。此前，菲律賓一直在拖延環保審查的公布時間，菲律賓環境與自然資源部計劃1月31日在設施驗收完畢后發布礦業審查結果。環境署在去年12月16日取消3家鎳企和一家銅礦企業的營業執照。在去年九月時，有3/4的菲律賓鎳礦企業環境審查不合格，其中20家如果不在短時間內做出反應將面臨關停。1月中旬，菲律賓方面又宣布，Intex項目，被發現項目內有一個分水嶺，民都洛島(Mindoro)的所有居民、政黨、教會以及學院都激烈的反對該項目，因此取消了其環境許可證。2月2日，菲律賓自然資源與環境部(DENR)終於官方公布該國環保整頓最終關停名單，共涉及礦業企業29家，其中鎳礦企業20家，18家關停(3家2016年未有出貨記錄)，2家要求暫停運營，SMM調研估算，這20家被要求關/暫停鎳礦企2016年合計出貨量約1985萬濕噸，摺合金屬量約14.19-14.92萬噸。

面對菲律賓一而再再而三地拖延審查結果，意圖推高鎳價，印尼的態度發生了巨大轉變。1月中旬，印尼礦業部門宣布，政府將鬆綁長達三年之久的鎳礦石出口禁令，印尼將允許鎳礦和鋁土礦出口，允許出口的礦山必須滿足兩個條件，其一是30%的冶鍊產能必須用於加工低品位的礦，其餘可用於出口；其二是在5年內必須完成冶鍊項目建設，並要通過印尼政府每6個月的建設進度核查，否則將被取消資格。據上海有色網統計數據顯示，即便只是Antam一家申請的鎳礦出口配額，大約就有1500萬濕噸，按70%可用於出口折算，也將會有1050萬濕噸出口，摺合金屬噸約在16萬噸。再加上，如果其他鎳礦企業掛靠有資格的冶鍊企業，間接進行鎳礦出口，或者不嚴格遵循30%冶鍊產能就地消化低品位鎳礦的要求，那麼能夠出口的鎳礦數量還將擴大。雖然Antam隨後表示其2017年將不會出口其生產的全部紅土鎳礦，但是仍然在相當的程度上緩和了菲律賓意圖推升鎳價的作用。2月14日，面對菲律賓收緊鎳礦供應的契機，印尼國有控股礦商Antam態度也出現轉變，該公司表示Antam擁有500萬噸低品位鎳礦石可用於立即出口。Antam在開始進行出口之前，正在等待政府的進一步指引。

三、印尼鎳鐵產能仍在投放，國內鎳鐵產量受檢修影響

1月鎳生鐵產量環比降低13.96%至81.41噸，同比為提升23.89%。12月鎳生鐵產量為4個月來首次降低，主要是受環保監察影響。而1月份在計劃檢修和污染問題影響下，產量進一步下降。山東、江蘇地區部分高爐11月因環保停產，截至一月中旬仍處於停產之中，近期，遼寧錦州地區環保風颳起，遼寧錦州地區前期在產的3家企業目前因環保因素均處於停產之中，3家企業低鎳生鐵月產能約4.3-4.5萬噸實物量，12月份3家企業月產量約3.5萬噸，佔比國內總產量約6%。低鎳生鐵市場現貨資源本就偏緊，錦州地區高爐企業的停產，無疑加重了市場資源的緊張態勢，但是指年末，下游鋼廠採購需求也清淡，故錦州地區低鎳生鐵工廠的停產，或僅支撐低鎳生鐵價格，農曆春節前低鎳生鐵大漲可能性較小。山東、江蘇、遼寧在產低鎳生鐵工廠僅約5家，月產量約6.6萬噸，其中臨港有色金屬所產低鎳生鐵主要供自己的不鏽鋼工廠使用，月產量約3.6-3.8萬噸。2月16日，台灣燁聯百分百轉投資子公司「福建聯德企業」的4條礦熱爐(RKEF)鎳鐵生產線陸續運轉，可於2月份全部投產，未來全產能可達到20萬噸，可提供不鏽鋼廠鍊鋼使用。

印尼方面，自印尼頒布鎳礦出口禁令，印尼地區鎳鐵產能進入密集投放期。印尼國有礦業公司安塔姆(AnekaTambang)全年產量已達20080鎳噸，超出原定18500鎳噸的產量計劃，預計全年將實現17%的產量增幅，主要得益於2016年中期鎳鐵工廠完成設備檢修。公司一官員近期透露，2017年公司鎳鐵目標產量為24000鎳噸。此外安塔姆Pomalaa鎳鐵擴建項目預計2017年初將正式商業運營。

四、鎳的需求面

1、國內不鏽鋼產量繼續擴張

2016年全年，不鏽鋼粗鋼產量2493.78萬噸，同比增加337.56萬噸，增長了15.65%，創歷史新高。其中，Cr-Ni鋼(300系)1269.10萬噸，同比增加148.22萬噸，增長13.22%，所佔份額為50.89%，同比下降1.09個百分點；Cr鋼(400系)484.56萬噸，同比增加87.65萬噸，增長22.08%，所佔份額為19.43%，同比上升了1.02個百分點；Cr-Mn鋼(200系，包括部分不符合國家標準的產品)731.79萬噸，同比增加了99.02萬噸，增長15.65%，所佔份額為29.34%，同比下降了0.01個百分點。

2、印尼新增不鏽鋼產能陸續投放

青山二期100萬噸項目開始提上日程，預計2017年開始投產。印尼新增不鏽鋼產能陸續投放或使鎳鐵進口量有所減少。印尼甬金年產35萬噸冷軋不鏽鋼項目已經正式啟動，主設備已訂購。該項目採用甬金集團自主研發的20輥單軋機技術，設計產能可達35萬噸，初步預計2017年10月即可投產。越南甬金不鏽鋼冷軋項目計劃2017年1月啟動，前期各項工作正在有序地推進中。目前初步計劃一期項目設計產能25萬噸。

綜合來看，目前市場的關注焦點仍然在於鎳礦供應端，不過不同於上個月的事，市場目前聚焦於菲律賓環保審查結果將會帶來鎳礦供應收緊。整體來看，鎳價自1月下旬起逐漸表現出下方支撐，並開啟相對較強的反彈走勢，目前分析認為，供應收緊效應暫時仍在，加之即將進入傳統消費旺季，鎳市基本面較此前有所轉強，鎳價反彈之勢仍在。

銀河期貨 范芮