全球「再通脹」漸行漸遠

全球「再通脹」預期引發的市場上漲行情似乎告一段落。川普經濟刺激政策遲遲未能露面、地緣局勢趨緊、商品特別是原油價格回落等因素疊加，遏制了市場對通脹前景的樂觀預期。短期內在避險情緒主導下，再通脹預期推動風險資產上漲的邏輯似乎正漸行漸遠，大宗商品和股市周期性板塊可能會偃旗息鼓。

去年下半年，全球經濟實現溫和復甦，製造業活動集體回暖，帶動原油和其他原材料產品需求走強，相關商品價格上升，在成本側給全球通脹帶來壓力。川普當選美國總統，市場普遍預計其將實行大規模減稅，並通過財政刺激手段增加美國基礎設施建設投入，從而推動美國經濟增長。在商品價格上漲、經濟復甦鞏固以及川普政策前景等因素共同作用下，全球通脹預期大幅升溫，「再通脹交易」成為市場主流，股市、新興市場債券和原材料等資產價格紛紛上漲。

但近期上述邏輯出現明顯鬆動。川普上任后連續拋出備受爭議的政策，挫傷風險情緒，而備受投資者期待的財政刺激計劃卻遲遲不見落地，讓市場信心備受折磨。同時，地緣局勢緊張、法國大選暗流涌動、美聯儲開始討論「縮表」話題……一系列風險事件不斷給市場施壓。3月初以來，美股三大股指紛紛脫離歷史高位，美債收益率跌至去年美國大選以來的最低水平，商品價格也紛紛回落。

受能源價格增速放緩等因素影響，美歐經濟體新近公布的通脹數據普遍下滑，且低於預期。美國勞工部上周公布的數據顯示，美國3月消費者價格指數(CPI)出現一年來的首次環比下滑，核心CPI同比上漲2%，創2015年11月以來最低，3月生產者價格指數(PPI)環比下滑0.1%，為七個月以來首次環比下滑。歐元區3月未經調整后的CPI初值同比上漲1.5%，升幅較前一個月的2%顯著回落且不及預期，核心CPI初值同比上升0.7%，升幅創五個月以來最低。

目前來看，支持再通脹邏輯的動力將暫時減弱，主要經濟體短期通脹水平很可能已經觸頂。首先，相比於去年下半年，今年初特別是二季度以來國際油價上漲的基數效應明顯減弱。眼下油價區間震蕩的格局難改，即便能夠進一步反彈，對於驅動通脹上行產生的助力作用也將不及此前。

其次，川普財政刺激政策暫時擱淺，而有關美聯儲「縮表」的討論甚囂塵上，多重不確定性給美國經濟帶來新的考驗。最新公布的零售銷售等數據顯示，一季度美國經濟增速很可能再次放緩。

第三，3月下旬以來一些地方政府相繼出台樓市調控政策，在全面從嚴的調控下，房地產市場需求預期轉弱，橡膠、玻璃、螺紋鋼、鐵礦石等工業大宗商品價格紛紛震蕩回落，商品價格下跌可能在未來幾個月繼續打壓通脹水平。

基於上述因素，「再通脹交易」或暫時落幕。在當前市場風險偏好有限的情況下，預計全球股市將陷入窄幅區間整理，前期表現活躍的一些周期性個股可能回歸平淡，而債券配置將趨於活躍，黃金、日元等避險資產吸引力上升。需要注意的是，全球經濟仍處於金融危機以來少見的同步復甦進程中，一旦川普刺激政策加快出台，或歐洲大選階段性影響消散帶動市場風險偏好重燃，「再通脹交易」仍有可能捲土重來。