提高二級市場流動性 國債做市支持操作明日落地

每經記者 張喜威 每經編輯 姚茂敦 醞釀已久的國債做市支持操作終於傳出最新消息。 6月19日，財政部網站掛出《關於開展國債做市支持操作有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作。根據相關操作安排，此次操作競標時間為6月20日上午11:05~11:35，操作方向為隨買，操作券種為2017年記賬式附息（九期）國債，期限1年，操作規模12億元。 《每日經濟新聞》記者注意到，2016年9月30日，財政部、人民銀行公告2016年第122號就建立國債做市支持機制有關事宜進行了公告，並印發《國債做市支持操作規則》（以下簡稱《操作規則》）。2017年1月20日，財政部、人民銀行引發了《國債做市支持操作現場管理辦法》，自2017年3月1日起實施。 分析認為，隨著國債做市支持操作"隨買隨賣"制度的建立，國債二級市場的流動性將整體改善，市場活躍度將整體提高。 單次隨買額不超20億 根據此前公告，所謂國債做市支持機制，是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新發關鍵期限國債做市的市場行為。"隨買"是指財政部在債券二級市場買入國債，"隨賣"是指財政部在債券二級市場賣出國債。國債做市支持操作以國債收益率曲線為基礎，採用公開化、市場化的單一價格方式定價。國債做市支持參與機構為做市商中的記賬式國債承銷團甲類成員。 《操作規則》顯示，做市支持國債選定后，如單隻國債申報隨買需求總額小於20億元時，申報總額為該只國債當次最大隨買額；如單隻國債申報隨買需求總額大於或等於20億元時，該只國債當次最大隨買額為20億元。單隻國債隨買操作總額累計不超過該只國債餘額的10%（含10%）。也就是說，單隻國債單次最大隨買額為20億元。 如單隻國債申報隨賣需求總額小於30億元時，申報總額為該只國債當次最大隨賣額；當單隻國債申報隨賣需求總額大於或等於30億元時，該只國債當次最大隨賣額為30億元。亦即，單隻國債單次最大隨賣額為30億元。 財政部、人民銀行綜合考慮中央庫款、國債發行兌付、銀行體系流動性等情況，在單隻國債當次最大隨買額、最大隨賣額以內，決定單隻國債當次操作方向、券種、規模。 財政部國庫司和人民銀行相關負責人去年就相關問題答記者問時表示，綜合考慮中央庫款預測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況，初期國債做市支持每月最多開展一次操作，原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日；每次選擇1隻國債實施隨買或隨賣操作；採用單一價格方式定價；每次參與機構不少於5家；開展隨買操作時，計劃每次規模不超過20億元，開展隨賣操作時，每次規模不超過30億元。 此外，兩位相關負責人還表示，國債做市支持機制將在國債二級市場上主要起到"拾遺補缺"作用，其操作規模一般不大，同時在操作過程中將充分考慮中央庫款預測、銀行體系流動性等情況，因此不會對銀行體系流動性產生大的影響。 健全國債收益率曲線 對於財政部此次12億元的隨買操作，聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖在提供給記者的分析中認為，財政部此次以1年期的國債進行隨買操作，雖然現有規模不大，但以後當存在需求時可大規模使用，具有重要意義。對市場而言，財政部介入擔當1年期國債買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對修復現在倒掛的收益率曲線起到一定作用，為長端下行打開空間。 自2001年，債券市場初步構建做市商制度以來，監管部門對做市交易的政策支持力度不斷加大。與此同時，國債二級市場交易的活躍程度也顯著提高，但債券市場較為發達的國家相比，國債市場的流動性仍有較大差距。而財政部、人民銀行設立國債做市支持機制的初衷，正是"為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。" 興業研究此前在一份研報中分析稱，在國債流動性偏弱的情況下，做市場自身的"頭寸風險"將使得做市動力減弱。財政部通過"隨買隨賣"工具解決了做市商"頭寸風險"的問題，有利於進一步利用做市機制推升國債二級市場流動性。 "簡單來說，做市商出現部分國債頭寸短缺時，可以較為便利地從財政部以市場價格獲得相應債券頭寸，滿足當下做市需要。"興業證券稱，目前來看，國債由財政部發行，之後再進入二級市場進行交易；而《操作規則》中增加了做市商隨時向財政部買入與賣出債券的選項，大大減少由於做市而產生的不必要"頭寸風險"。"隨買隨賣"政策的推出，進一步保護了做市商的利益，提升了做市商的做市動力，將為提升國債現券市場交易流動性提供有力支撐，進而健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。 李奇霖也認為，在場外交易制度下，部分券種由於各類原因缺乏足夠的流動性，買賣現券存在較大困難，做市商積極性低。此次財政部的做市支持，是為現有的做市商制度查缺補漏，可充當做市商的"做市商"，為其拿券賣券提供保證。財政部通過"隨買隨賣"操作可以提高做市商的意願，進一步提高國債的流動性，建立完善的國債收益率曲線。