東方巴菲特套現、海航再做接盤俠 背後竟是對沖基金的衰落？

文|王雅媛

土豪「海航」又來了，這次花落誰家？

近年來，海南航空集團以迅雷不及掩耳之勢在資本市場上豪爽的買、買、買，幾乎每個月都要上演「土豪購物」的老戲。

緩過神來，「海航」已經成為一艘蓄勢待發的「金融航母」。在證券領域，它有聯訊證券；在保險領域，它有渤海人壽、華安財產保險；在信託領域，它有渤海國際信託，月初還成為了歐洲老牌銀行—德意志銀行的大股東。今天，又來放大招。

今天午後，惠理集團股價突然直線拉升，大漲10%。13：26分宣布停牌，報價7.85元。海航集團據悉就從惠理集團董事長手中收購惠理集團股份進行磋商，海航考慮在初始交易完成後增持惠理集團股份，對惠理集團的估值據悉超過20億美元。

一、「東方巴菲特」，會買也會沽

90年代中期，謝清海先生就看準經濟會靠出口行業騰飛，於是就大量吸納珠三角出口商股票。進入新世紀，出口果真出現了按年猛增30%的情況。惠理手持的出口股收益最少都有500%，股價最多翻了10倍。

2000年，他發現B股相比A股折讓30-50%，馬上成立了全球首隻B股基金。

會買的投資者很多，但是知道什麼時候該賣出股票的才是真正的高手。

我認為謝清海賣股票的時機絕對比買更好。

惠理集團，於2007年11月在香港聯交所上市。如果大家還記得，2007年10月就是港股恒生指數創歷史新高的一個月。此後十年，恒生指數就從來沒有上過30000點了。

2015年港股市場風風火火，首先是2014年年底滬港通開通，其次是醞釀多年的中港基金互認機制（MRF）2015年獲得放行。

2015年5月，惠理集團股價曾被炒至18元，謝清海趁惠理集團業績及股價表現非常好的時候，趁機宣布配股9600萬股舊股。之後不足一個月時間，港股大時代就結束了，配股時機拿捏之准成為了謝清海經典作之一。

2017年，惠理集團旗下基金再迎來好業績。翻閱惠理旗下基金的最新報告，以惠理價值基金A系列為代表。

和恒生指數PK對比2017年的表現，年初至今，恒生指數上漲15.3%，基金上漲18.7%。跑贏恒生指數多上漲3.4%。

惠理集團能夠跑贏恒生指數的其中一個原因是重倉了微博和騰訊股票。

我們來看看公司4月的每月報告，它最大的持倉就是微博，佔了其6.2%，而騰訊則佔了3.5%。騰訊體量遠比微博大，但基金重倉的卻是後者，可見它對微博信心十足，而微博的第一季業績亦引證了惠理的眼光。

基金公司的盈利模式就是管理費加上表現費的分成，假設今年下半年惠理基金仍然能維持這樣的回報，公司的盈利同比將錄得大幅上升。

所以今天傳出海航有意收購惠理基金，中午開市我拍拍腦袋就衝進去了，因為我認為可能性很大，謝清海本身就是一個非常懂趁好消息賣股票的高手。

二、從財經記者到「東方巴菲特」

惠理是何方神聖，業績這麼厲害？

我們需要先了解一下公司的掌舵人—謝清海先生。荀子言，不積跬步，無以至千里，不積小流，無以成江海。每個成功人士的背後都需要對磨難、勞累有陳年積澱。久經磨礪，才能完成質的飛躍。

（1）他是追尋陽光的窮孩子

謝清海先生，出生在馬來西亞，祖籍福建。小時候是一個街邊流浪兒，12歲的時候父親去世，母親沒有工作，生活變得更加窘迫。作為長子的他，小小年紀就扛起維持家庭生計的重擔。17歲時，為了養家糊口放棄全額獎學金念書的機會，選擇繼續工作。

年輕的時候，在報社疊報紙。空閑了就給報社投稿。後來倫敦報社刊登了他的小說，從此名聲大噪。報社老闆成為了他的伯樂，在發現他的潛能之後，提拔他成為記者。但他仍然不滿足於現狀。為了賺更多的錢，他決定北上香港。因為那個年代，做同樣的工作，香港的工薪水平比馬來西亞等周邊國家都要高。他先後在《亞洲華爾街日報》及《遠東經濟評論》擔任財經記者，專註東亞及東南亞市場的商業和財經新聞。

1980年左右，謝清海先生積累了一定儲蓄，開始每天晚上嘗試做外匯交易。結果，所有的錢在資本市場里都交了「學費」。傳說中，他後來發現了一本叫做《股市大亨》的書，裡面談的當然是投資大師的投資心得啦。他如獲至寶，讀完之後對資本市場產生了新的認識。他發現經濟和金融是有關聯的，社會形態能夠反應在股市上，從此就被資本市場給迷住了。

1989年，他進入香港摩根建富集團協助設立研究部門，傳聞那時他專攻被市場冷落的中小盤股，而之後的事實證明中小盤股上漲也可以很快。結果給公司帶來豐厚利潤，身價也大大提高。搖身一變，成了「打工皇帝」。

（2）投資是寧數月亮，不數星星

1993年出資150萬美元，與合伙人葉維義先生共同創立總資本500萬美元的資產管理公司，這就是惠理集團的前身。自身崇尚價值投資，在他的帶領下，集團順利穿越了1997年亞洲金融風暴以及2008年的全球金融海嘯。

而且惠理集團的投資業績優秀，根據十年前招商證券給出的研報顯示，惠理集團旗下的惠理價值基金於 1993 年至 2007 年的 14 年間，取得了 22.4%的複合年均回報率，在標準普爾所選定及分析的大中華地區同類基金中波幅最低且回報最高！這個回報率也超越了股神巴菲特同期的 17.1%的投資業績！

2007年，惠理集團上市，成為了香港第一家和唯一 一家在香港主板上市的資產管理公司。

截至2017年4月份，管理的資產總額（AUM）約為150億美元。

三、海航又當接盤俠？

關於海航在海外的收購，已有眾多文章提及過，我在這裡就不再展開了。

一般基金公司估值是依靠它的資產規模來算的，水平一直都是在資產規模的8%—10%左右。就是說，你管理的資產為100億美元，那麼你公司的價值就應該在8至10億美元之間。

截至2017年4月份，惠理基金管理的資產總額（AUM）約為150億美元。以10%來算，合理價應該是15億美元。但是上文已經提到了謝清海是賣股票的高手，自家的股票更不可能以平均估值賣給你了。

要符合這方面的，海航是最好的買家選擇。從過往海航多項改收購紀錄來說，海航絕對不是吝嗇的買家。另外，惠理基金創辦於香港，即使海航高價收購，反對聲亦沒有高價收購海外價產大吧。

因此，今天傳聞海航集團從惠理集團董事長手中收購惠理集團股份，對惠理集團的估值據悉超過20億美元。我認為價格的可信性相當高，即是等於每股8.4元，有持股的小夥伴應該開心了吧？！

四、海航收購惠理的幾種不同方式和復牌后的走勢預測

停牌后的三種可能性：

1．「惠理集團」否認被收購傳聞，股價下跌。

2．宣布海航收購是事實，但收購分兩種方式：

一種是私有化退市，惠理基金全購謝清海手上的股票，之後觸發全購同時收購其他股東的股票。如果是這種的話，假設收購價是8.4元，那開盤后價格直標8.3元左右，之後一直以小折讓交易。

另一種是謝清海只出售某部份股權，海航再向其他股東收購併維持上市地位。如果是這種情況的話，因為市場預期海航跟惠理的未來合作憧憬，開盤市價就有機會高於收購價了。不過我認為很大機會都是曇花一現，有貨的小伙件要沽要趁機了。

我認為後者的機會大，原因是一間基金公司的靈魂就是其投資理念，來自其創辦人。如果謝清海一下子出售其全部股權，其基金的投資者有機會對惠理基金生產不信任。

無論哪一種方式收購，如果沽盤是事實的話，那究竟謝清海是為了什麼原因把公司出售？

五、主動型基金衰落，指數基金崛起

直到今天，恒生指數升了15.4%，相信很多人今年的回報都跑不贏這個升幅。很多人都慨嘆買股票不如買指數，其實這已經不是今年發生的事情了。

（1）2016年主動型基金敗給ETF基金

據摩根大通相關報告指出，對主動型基金經理而言，2016年是最具挑戰的一年，全年僅有32%家主動基金表現跑贏大盤。

從市場績效表現可以看到，主動型股票型基金經理人的績效，在2006年至2015年期間，每年平均都比大盤指數相差約1.21%，一年以上則落後2.92%、三年2.78%、五年2.90%，績效表現逐年與大盤差距加大。

以惠理基金為例：

我們可以用投資標的類似的兩隻債券基金，惠理基金旗下的一隻債券基金和貝萊德安碩就亞洲美元垃圾債券ETF基金比較下費率和表現，可以看到下圖所示：

我們可以看到，兩個基金的業績互有勝負：在某些年份ETF的表現比較好，而在另外一些年份（比如2016年）則是大中華基金的業績表現比較好。

如果綜合看2012-2016年兩個基金的業績對比，ETF的業績要更好一些。當然這其中有一個很重要的原因，那就是ETF在2012年的表現特別好。

市場資金用腳來投票

據國際基金評級機構Morningstar數據顯示，去年約有4，230億美元流出主動型股票基金，被動式指數基金則錄得3，900億美元流入。

從下圖中我們可以看到，全球ETF下面管理的資產規模，從2005年開始快速上升。在2016年，全世界ETF下面管理的資金規模達到5萬億美元左右，是破天荒的新現象。

（2） ETF基金 散戶的利器

ETF就像是一個菜籃，把菜市場上優質的好股票或者好的商品、債券都放進去，讓投資人不用去想要買什麼菜（股票），直接買這個菜籃就可以了。

為什麼會出現越來越多的人購買ETF基金呢，這樣的情況，我站在投資者的角度分析，認為有以下五點原因：

投資ETF手費用低

被動跟隨大盤減少黑天鵝事件

投資邏輯簡單減少道德風險

可以跨地區跨行業全球投資

正反都可以賺錢

就連股神巴菲特也強調：對於絕大多數沒有時間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數基金是他們投資股市的最佳選擇。

六、結語

謝清海由記者變身為分析員，不難；由分析員變身為基金經理，不容易；再而由基金經理變身為上市公司主席，難度確是絕無僅有。

一路走來，股市升升跌跌，唯一不偏離謝清海的核心信念就是──價值。

已經年過半百的謝清海在此時選擇賣出惠理集團的股份，明顯表示看淡主動型基金的未來。

對懷揣夢想，嚮往資金管理公司任職的高才生們，謝股神沽出股份也許為你們指明了方向。