基金看市：關注兩會後的國企改革機會

優質成長股估值修復到位

大量傳統產業企業凈利率和ROE處在歷史周期底部。當需求小幅越過平衡點超過供給時，加上過去幾年龍頭公司不斷擴大市場份額，使得這類公司具有業績和估值的雙重彈性，以及股價的明顯超額收益。經過多年的發展，在通信、鐵路、電器、汽車等方面已經成長出具有國際或區域競爭力的優勢企業；同時在全球製造業鏈條中，大量製造業企業通過技術升級和管理優化，能夠不斷提升產業地位和話語權。這些具有比較優勢的行業和企業，具有長期的成長能力和發展空間，能夠穿越周期帶來長期的超額回報。市場對於部分成長股的成長性和估值已經形成了比較苛刻的標準，部分優質成長股估值已經基本修復到位，隨著時間進一步消化估值，一旦市場風險偏好有所改善，優質成長股將重新開啟很好的投資機會。

多點布局供給側改革

行政化手段大力推進的周期性行業「供給側改革」，其優點是產能去化速度快，行業盈利能力改善明顯，缺點則是在宏觀經濟仍舊處於低迷狀態的背景下，終端需求不足會讓周期性行業的盈利改善缺乏持續性。但市場化「供給側改革」帶來部分行業龍頭股持續性盈利改善，出現受益於經濟結構轉型的、可見到業績持續增長的「真成長股」。以此前各地扎堆擴張產能的光伏行業和LED行業為例，此前明顯過度的惡性競爭讓整個行業的盈利水平非常糟糕，但在經濟持續下滑的幾年時間裡，技術和實力偏弱的部分企業被自發清洗出局，將市場資源讓給了實力較強的企業，如此一來，行業資源在市場化的集中整合后，部分龍頭企業就率先看到了盈利改善的前景，而這種盈利的改善趨勢還會在一段時間內持續，從而為投資者提供了投資機會。

關注兩會後的國企改革機會

從宏觀上看，近期防風險成為政策主基調，金融監管趨嚴，貨幣難言寬鬆。具體到A股市場，防風險的主基調疊加IPO提速、再融資和大小非減持將從資金面上壓制市場上行動能，部分股票的估值依然在歷史中位數以上，一些板塊出現明顯的復甦跡象，一些行業仍然有高速成長的空間。

在政策和企業層面，國企改革今年會有很多實質性進展，也是政府工作的重點之一，有理由相信國企改革行情會成為市場關注的熱點。年初混改概念股獲得市場的高度關注，也得到一些資金的追捧，這種熱度是否能夠持續最終還是取決於企業能否通過混改實現價值的提升，這需要對企業混改方案進行具體分析以及對其改革進程進行持續跟蹤。

在選股策略上，沿著兼并重組、整體上市及分拆上市主線，通過分析公司的主營業務、規模和股權結構等數據，尋找最具可能性的上市平台；沿著混合所有制度改革和股權多元化主線，從股權激勵、定向增發、高管增持、公司增持等事件驅動的角度，結合各類事件特有的指標去精選個股，尋找治理結構優化的國企；沿著經營業績改善主線，通過分析公司財務數據尋找在改革中盈利能力提升的國企；沿著改革預期下的資產重估主線，從上市公司估值數據中挖掘具有估值安全邊際的標的。

把握2017年投資節奏和機會

2017年經濟將面臨的壓力不可小覷。首先，匯率在2016年底大幅貶值后，2017年初仍將面臨換匯及美元加息帶來的貶值壓力；其次，美國川普新政府的政治激進政策或導致部分地緣政治緊張及恐怖主義抬頭，增加風險因素，對可能是政治冷戰、經濟熱戰，貿易摩擦加劇等影響。

在這樣的宏觀形勢下，今年整體投資市場，權益市場機會要比2016年多一些，而在「偏緊貨幣、寬財政、緊信用」的宏觀環境下，債市機會相對小一些。權益投資在這個大環境下，雖然出現大牛市不容易，但市場主要指數應該是一個震蕩或者小幅正收益，中間或會出現起伏。具體到投資節奏和機會上，一季度相對來說周期類表現好一些，二季度轉到消費板塊，成長類的機會要等到三季度甚至以後。