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徐彥:價值投資 大道至簡

大成策略回報混合基金設立於2008年11月,系大成基金公司旗下第8隻混合型基金。根據銀河證券數據顯示,大成策略回報混合今年以來收益率為10.53%,同類基金平均收益為1.90%,同期上證指數上升1.76%。該基金過去六年都取得了正收益,2016年收益率為3.89%,跑贏基準超過12個百分點,且分紅比例超過30%。

大成策略回報混合基金經理徐彥有11年從業經驗,管理該基金已四年多時間。徐彥始終堅持,投資的本質是判斷企業價值。他的投資理念是基於對社會和時代的理解,以合適的價格選一門好的生意和好的管理團隊。

低換手高回報的獨特投資邏輯

自2012年管理這隻基金以來,5年間,徐彥憑藉排在行業后10%的低換手率,取得行業前10%的長期業績。

在採訪之初,徐彥就對記者坦言:「我的理念沒有特別之處,就是價值投資,這是長期不變的;至於怎麼做好價值投資,我也沒有太多可講的,和國外都有價值投資的偉大踐行者,他們的總結很深刻,我只是在向他們學習。」

「大道至簡。這些投資理念本身其實很簡單,我也沒有過人之處,只是,社會、時代、行業以及人都不斷在變,又有些東西不變,理解這些變和不變是我做投資的基礎。」徐彥補充道。

在如何自下而上選擇好生意或者說好企業時,他談到了分析行業和商業模式。

在分析行業時,徐彥說,「比起泛泛地談行業空間,更重要的是判斷行業處於什麼發展階段,不同發展階段的主要矛盾是什麼,企業需要什麼核心競爭力。例如地產,行業剛起步時,長期空間大,主要矛盾在敢不敢做;後來變成如何拿到更多的錢去拿地;再後來更加專業,除去資金,拿地的特色是什麼,有人選擇城郊,有人選擇城市商業廣場,有人選擇產業新城。不同階段最成功的公司都前瞻地把握住了那個階段的主要矛盾,邏輯很清晰。」

而商業模式被很多人總結為三個方面:第一,你的客戶是誰?第二,你為客戶創造什麼價值?第三,你怎麼為客戶創造價值?徐彥認為,這三個方面看似簡單,卻真正值得深入研究。「如果我們用這種方法論來分析家電企業,它的購買者就是使用者,經過30年的發展,客戶已經具備選擇好產品的能力,這是優質公司份額提升、利潤率提升的基礎,而優質公司在品牌、渠道、製造等各方面的優勢都很明顯,團隊能力也容易判斷,這類公司幾年前的估值在10倍左右,是經典的企業價值被低估。」

與此同時,徐彥也指出,任何生意都需要能力匹配的管理層去做,不同的人做事風格和能力不一樣,結果當然也不一樣,這就是精選管理團隊的重要性。

在核心因素不變的情況下,同樣的股票和公司當然是價格越便宜越好。從這個角度出發,徐彥坦言,危機反而可能會帶來機會。

理解社會與時代

在徐彥眼中,做好投資一定要對社會和時代有深刻的理解。大方向看清楚了,才不會犯大錯誤。「我們所處的時代,從可能是300年的長周期來看,還處在從古老文明向現代文明轉型的過程中;從相對短的三十年周期來看,我們處在一個新的轉型、改革周期的早期階段,這個周期和全球轉型的周期相互影響。」

徐彥指出,過去很長一段時間,市場內不少投資者只想到賺錢,而忽視了對社會大眾的價值貢獻;但任何一個商業組織,甚至不僅僅是商業組織,其長期存在的基礎都在於能夠為客戶創造價值。那些沒有真正為社會創造價值的資本市場投機行為最終都會被淘汰。

徐彥告訴記者,他在選股時,會選擇那些真正為社會大眾創造價值的企業。他表示:「基金業的行業屬性是要把客戶的錢當作自己的錢,在取得超越業績基準回報的同時,又要為社會大眾創造價值。追求投資的聖杯,這是每個職業投資人永無止境的探索;但在追求的過程中,一定不能忘記公募基金替大眾理財的信託責任和社會責任。」

徐彥強調,想獲得更高的回報,還要對自己有清醒的認識,明白自身的定位,「弱水三千只取一瓢」,在自己的能力圈內行動,才能取得好的結果。

「我不通過判斷市場漲跌做投資,市場漲漲跌跌,人心變來變去,揣摩這些不是我的強項。對我而言,基於對社會和時代的理解,以合適的價格選一門好生意和好的管理團隊,最終為客戶創造價值,這個理念將是不變的。」徐彥說。

徐彥,碩士。曾就職於東方資產管理公司投資管理部,2007年加入大成基金研究部,曾任中游製造行業研究主管,2011年7月29日至2012年10月27日,曾任景宏證券投資基金和大成行業輪動股票型證券投資基金基金經理助理。2012年10月31日起任大成策略回報股票型證券投資基金基金經理。2014年4月25日起兼任大成競爭優勢股票型證券投資基金基金經理。2015年9月15日起任大成景陽領先混合型證券投資基金基金經理。



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