國金證券：警惕工業企業利潤向好下的隱憂

【宏觀視角】

警惕工業企業利潤向好下的隱憂

1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額10156.8億元，同比增長31.5%。

1-2月工業企業利潤總額累計同比錄得31.5%的高增長，創2012年以來新高，單位成本和費用下降下，主因節假日錯位下節后提前開工復產疊加價格上漲明顯。

1-2月份工業企業利潤向好喜憂參半，利潤率抬升、資金回籠以及產成品周轉有所改善下，新興行業和私營部門利潤表現仍舊一般，結構性問題仍然存在。一方面，反映工業企業效應的指標有所改善；另一方面利潤向好下，仍存隱憂，表現為一是製造業中傳統行業利潤修復性增長下，新興產業利潤同比增長僅為19.8%，並且利潤佔比與去年同期相比下降了0.5個百分點；二是國有控股企業高增長下，私營企業利潤增速表現一般，利潤同比增長14.9%，並且伴隨著利潤增長的是主營業務成本的同步上升，特別是百元主營業務收入成本在不同所有制性質的企業類型中最高。

未來看，短期內開工旺季延續疊加PPI仍舊高位，工業企業利潤仍有支撐，但需要警惕是貨幣環境收緊下庫存周期見頂疊加需求羸弱的影響。3月份鋼材市場量的漲幅有所收窄，但電廠日均煤耗表現向好，印證3月份工業生產仍舊有支撐，結合PPI預計3月份仍能維持高位水平，預計3月份的工業企業利潤仍有一定支撐。但是未來看需要警惕的是貨幣環境收緊下加庫存周期見頂回落以及下游需求持續羸弱的影響，本輪工業生產一個重要的原因在於產能周期築底疊加庫存上行周期，而我們判斷今年的加庫存周期大概率為弱庫存周期，可能會在年中見頂，而下游需求羸弱疊加庫存周期見頂回落，預計後期工業企業盈利能力受考驗。