Zi 字媒體

全球央行年會傳遞了哪些信息？ ——海外大類資產筆記100期：20170814-20170827【華泰宏觀李超團隊：證券研究報告】

2021/12/25

大類資產綜述：耶倫講話未提及貨幣政策具體細節，美元延續弱勢

全球關注北京時間8月25日晚間傑克遜霍爾年會上美、歐、日三大央行領導人的發言，結果耶倫並未提及貨幣政策，德拉吉基調偏鴿、未提及退出QE路線，三大央行的表態均比預期更偏鴿派。美元指數在耶倫講話后延續弱勢，收於92.6；黃金在此前美元下跌波段中上漲，但未能突破去年11月1300美元的高點。我們預計聯儲9月不加息、12月加息，就近期聯儲官員的引導、以及川普政府的人員變更來看，三季度美元指數再出現強勢波段的難度較大。

川普政府近期工作重心轉向推動稅改

近來川普稅改進展引起市場關注，首席經濟顧問科恩（Cohn）8月中旬稱已有完備框架，致力於「年內通過表決」。目前包含白宮、財政部、參眾兩院高層在內的六人組正擬定稅改細節，包括企業稅率或削減至22%到25%之間、美國企業的海外收入迴流需按較低稅率一次性納稅等；核心矛盾還是在於如何彌補減稅帶來的財政損失，在邊境調節稅方案遭放棄的情況下，可能通過取消一些稅收抵扣優惠來為減稅籌措資金。此前川普廢除歐巴馬醫改案的嘗試屢遭挫折，對川普政府和共和黨的信譽均形成衝擊，這反倒可能促使雙方在推動稅改方面形成合力。

耶倫強調金融監管改革應溫和開展

7月以來聯儲多次提及兩大要素，一是通脹不及預期；二是警告資產價格泡沫潛在風險。耶倫於北京時間8月25日晚間在傑克遜霍爾年會上發表演講，主題為金融穩定，指出應延續穩健監管框架，金融監管改革應溫和開展，未談及經濟展望和貨幣政策的細節。耶倫繼續強調了維護金融穩定的必要性，反對過度的金融監管自由化。從近期核心通脹仍維持較低的角度出發，我們認為9月加息概率很低，但出於維護金融穩定的考量，聯儲在12月仍有較大可能再加息一次。

德拉吉「有所收斂」，繼續關注歐央行9/10月議息

今年6月底德拉吉的講話一度迅速拉升歐央行即將削減QE的預期，歐元對美元顯著升值。不過此次德拉吉26日凌晨的發言有所收斂，一是肯定了歐元區經濟復甦進展，二是回歸到通脹仍未達標的現狀，認為要保持耐心、相當程度的貨幣寬鬆仍有必要。其後演講的日央行行長則更加鴿派，表示日本Q2經濟高增速可持續性存疑，同樣表示在實現通脹目標上須保持耐心。德拉吉此次未觸及歐央行退出QE的路徑問題，市場轉而更加期待歐央行的9月、10月議息會議。從貨幣政策收緊的相對強弱、以及美國川普政府的信心出發，市場對歐元的預期仍然較強，對美元形成壓制。

川普經濟顧問科恩（Cohn）：下屆聯儲主席熱門人選？

聯儲主席耶倫的本屆任期將在2018年2月結束。市場認為川普和耶倫的理念不大合拍（尤其體現在川普競選過程中），耶倫對放鬆金融監管態度偏謹慎。如耶倫不再留任，下任聯儲主席的熱門人選將是川普的政治經濟顧問、國家經濟委員會主席、高盛前總裁科恩（Gary Cohn）。科恩從上世紀九十年代起就在高盛任職，負責固收、貨幣和大宗（FICC）部門業務，交易經驗豐富，但他沒有經濟學背景。從川普此前支持放鬆金融監管的態度來看，長期從事FICC業務（受金融監管影響較大）的科恩的確比較契合。如科恩就任聯儲新主席，黃金等大宗商品價格或將受到提振。

風險提示：經濟政策變化超預期，風險事件放大市場波動。

免責申明

本公眾平台不是華泰證券研究所官方訂閱平台。相關觀點或信息請以華泰證券官方公眾平台為準。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的相關要求，本公眾號內容僅面向華泰證券客戶中的專業投資者，請勿對本公眾號內容進行任何形式的轉發。若您並非華泰證券客戶中的專業投資者，請取消關注本公眾號，不再訂閱、接收或使用本公眾號中的內容。因本公眾號難以設置訪問許可權，若給您造成不便，煩請諒解！本公眾號旨在溝通研究信息，交流研究經驗，華泰證券不因任何訂閱本公眾號的行為而將訂閱者視為華泰證券的客戶。

本公眾號研究報告有關內容摘編自已經發布的研究報告的，若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。如需了解詳細內容，請具體參見華泰證券所發布的完整版報告。

本公眾號內容基於作者認為可靠的、已公開的信息編製，但作者對該等信息的準確性及完整性不作任何保證，也不對證券價格的漲跌或市場走勢作確定性判斷。本公眾號所載的意見、評估及預測僅反映發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰證券可能會發出與本公眾號所載意見、評估及預測不一致的研究報告。

在任何情況下，本公眾號中的信息或所表述的意見均不構成對客戶私人投資建議。訂閱人不應單獨依靠本訂閱號中的信息而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。普通投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。對依據或者使用本公眾號內容所造成的一切後果，華泰證券及作者均不承擔任何法律責任。

本公眾號版權僅為華泰證券股份有限公司所有，未經公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公眾號發布的所有內容的版權。如因侵權行為給華泰證券造成任何直接或間接的損失，華泰證券保留追究一切法律責任的權利。本公司具有證監會核准的「證券投資諮詢」業務資格，經營許可證編號為：Z23032000。