溫氏股份VS牧原股份：誰的核心競爭力更強

溫氏股份VS牧原股份之十 核心競爭力2017-5-7

假如想長期投資，就需要通過同行業橫向比較找到行業內的優秀企業，什麼是優秀企業？我對優秀企業的定義只有一條，就是企業產品或服務能不斷提高市場佔有率，已達到壟斷地位者例外。市場容量有限，很多行業還具有市場容量的天花板限制，所以，一家企業能長期高於行業速度發展，能長期逐漸提高市場佔有率的企業就是優秀企業。

優秀企業，她總有某些獨樹一幟或獨步江湖的核心競爭力，其他企業無法模仿或者說無法學習並做到（說起來容易做起來難），否則成不了優秀企業，也無法長期提高市場佔有率。什麼是核心競爭力，構成核心競爭力的要素有，或成本（如華為），或技術（如萬華），或品質（如格力），或品牌（如茅台），或先人一步（如阿里巴巴），或管理營銷團隊（如洋河），其他的還有企業文化、內部和諧與企業凝聚力，企業發展規劃的時機與有效性，團隊執行力與市場反應敏感度，當家人個人魅力與管理層管理能力，外部人才吸引力與內部人才培養機制，適當的激勵機制與獎懲措施，等等等等。

所以，作為投資者，研究企業的核心競爭力很重要，這決定著我們能否在未來的投資過程中立足於不敗之地的根本保證，在股市投資，長期投資與短期投資的著眼點是不同的；投資的好公司我可以長期拿著，投資的普通公司是不能長期拿著的；準備長期投資的需要研究標的公司的核心競爭力，短期投資的只要研究未來的經營業績趨勢就行了。所以，我把這兩家公司的核心競爭力研究放在最後，希望在短時期內儘可能多的了解這兩家企業高速發展的內涵是什麼？

對於這個話題，據我手頭的資料，假如展開說，估計又是一篇又臭又長的緾腳布式萬言書，這不符合網路文化，所以我就不展開了。

溫氏股份的核心競爭力主要有三點：

一是在齊創共享理念下的企業和諧優勢。

二是在大量研究開發下的技術優勢。

三是在規模與技術優勢下的成本優勢。

這三點優勢構成了溫氏在未來的行業競爭中立於不敗之地的保證，保證溫氏在未來行業或有可能長期低迷（全行業連續虧損一年以上）的環境下不至於死翹翹，隨著大量養殖戶淘汰出局，養豬的景氣度起來了，隨著市場佔有率（產能）的提高，可以又一次賺的盤滿缽滿。

溫氏股份管理層有一句話說的特別好：「從養豬開始到生豬出欄需要五個月的時間，我們不知道生豬市場五個月以後的行情怎麼樣，所以就必須按計劃養豬，不能按行業波動的判斷去影響養豬計劃。」說白了就是：我沒能力判斷市場趨勢，堅持推進產能擴張計劃就是了。

溫氏的缺點是缺乏適當的獎懲措施，容易導致懶人也很舒服的存在，導致管理費用居高不下。

牧原股份的核心競爭力也湊三點：

一是員工生產效率特別高，節約成本的理念深入骨髓，在規模化養豬企業中，具有強大的低成本優勢。

二是在軍事化管理機制下一切行動聽指揮的執行力。

三是在「傳幫帶」師徒文化下的忠誠度與人才快速培養機制。

實際上，牧原股份的核心競爭力就一條，也就是產糧區飼料成本低，生產效率高，管理費用低，生產成本低，在產品沒有差異化的行業中，這個低成本是很重要的優勢，可以在全行業虧損的環境下保持不至於年度虧損。

牧原的缺點是員工薪酬太低，難以吸引人才加盟。採用融資擴張，負債率長期保持在50%左右，在行業高峰期擴張速度很快，在行業低迷期就「巧婦難為無米之炊」無力擴張，還要承受高額的融資成本。還有這近幾年的高速擴張，不知道管理能力能否跟得上。由於養豬產業的特殊性，假如在高速擴張過程中碰上行業深度的長期低迷就會有麻煩。

在養豬業，這兩家公司都是佼佼者，其發展過程令人刮目相看，依靠自己的核心競爭力在眾多養豬企業中脫穎而出，甚至讓人不敢相信在養豬這個傳統行業中還有如此優秀、賺錢的企業。

為什麼市場上其他養豬企業虧虧賺賺長不大，溫氏牧原卻乘風破浪永向前，根本就停不下來，這就是核心競爭力。

相對來說，溫氏原則上不融資發展，依靠自有資金穩健、穩步、高速擴張；牧原始終保持50%的負債率擴張，行情好（利潤多）擴張就加速度，行情差擴張就慢下來，由於養豬業的平均資本收益率很高，依靠融資槓桿可以更高速發展。溫氏牧原的高速發展，目前僅僅是剛剛開始。

相對來說，溫氏穩定、安全一點，牧原激進、波動風險大一點。

以下內容未成文，是我自己學習、摘錄與有待於驗證的思考點滴：

比如說去年末開始的禽流感影響而導致四季度養雞虧損，從道理來說，今年一季度應減少（養雞周期比較短，從雞蛋到商品雞出欄銷售也就是兩三個月左右）養雞規模，儘可能減少一點虧損。但是，溫氏為了執行計劃，執行與養殖戶的合同，今年一季度養雞規模是按計劃增加的。換句話來說，為了不判斷市場價格波動，為了執行養殖戶合同，哪怕我虧損也繼續執行既定計劃。

我在《溫氏股份VS牧原股份之七 項目流程周期》一文中提出規模化養殖分公司的滿負荷生產需要五到七年的周期，溫氏股份內部管理人員向我提出不同意見，表示「溫氏股份用不了那麼長時間周期，這也是核心競爭力」。是的，也確實如此，這就是溫氏規模大的優勢，可以在計劃新建項目開工建設的同時，向其他分公司作出擴大後備母豬、豬崽子生產計劃，使得新建項目完工以後快速投入養殖。

牧原股份2016年報中顯示，在2014年11月至2016年6月份設立的17家異地子公司中，已有13家子公司有銷售收入，其中3家子公司虧損，10家盈利。從設立到有銷售併產生利潤時間最短的是河北省廣宗牧原，設立於2016年6月21日，只有半年時間就已經產出。設立與2016年5月4日以前的12家子公司已全部有銷售收入。

以上17家子公司，規劃總規模2370萬頭，第一期投產495萬頭，這就是今明兩年的增長來源。如此，意味著我在《之七 項目流程周期》中的判斷太保守。

牧原2016年中報納入報表的子公司顯示

敖漢牧原，2016年6月21日設立，總資產7萬。

廣宗牧原，2016年6月21日設立，總資產20萬元。

奈曼牧原，2016年6月21日設立，總資產1979萬元。

翁牛特牧原，2016年6月21日設立，總資產461萬。

淅川牧原，2016年6月21日設立，總資產284萬元。

時隔半年，牧原2016年年報顯示

敖漢牧原總資產8494萬，無銷售。

廣宗牧原總資產10499萬元，銷售收入1478萬元。

奈曼牧原總資產13121萬元，銷售收入20萬元。

翁牛特牧原總資產2738萬，無銷售。

淅川牧原總資產2014萬元，無銷售。

再次查閱牧原2016年中報，公司在2015年12月23日成立的三個子公司，時隔半年就有兩家產生銷售收入，這是不可思議的速度，也是非正常速度，怎麼做到的呢？

如此，意味著我在《之七 項目流程周期》中的判斷太保守，或者說牧原的項目建設速度太厲害，或者說還有其他原因。

鄧州牧原 2010年12月30日設立，規劃規模200萬頭，16年銷售約75萬頭。

卧龍牧原 2010年12月30日設立，規劃規模150萬頭，16年銷售約65萬頭。

這兩家子公司成立至今已有六年，實際產量還不足規劃的一半，從總資產來判斷，17年還不能滿負荷生產，估計18年也很難達產。其中的原因，我估計就是期間兩三年的行業低迷，影響了建設速度。

截至到2013年6月30日，公司在職員工總數為3214 人。

截止到2013年12月31日，公司在職員工總數為3552人。

截止到2014年12月31日，公司在職員工總數為3567人。

牧原股份2015年在職員工5832人，生產人員4551人，佔比78.03%，2015年全年銷售生豬191.90萬頭，總人均養豬329頭。

牧原股份2016年在職員工17214人，生產人員12059，佔比70.05%。

牧原16年生產人員佔比有所下降，不知道是提高了生產效率還是增加了輔助人員？養豬這個傳統行業，有著規模並不經濟的特徵。

公司生物資產包括：消耗性生物資產、生產性生物資產。

消耗性生物資產包括仔豬、保育豬、育肥豬以及林木類生物資產，消耗性生物資產在存貨中核算，

生產性生物資產包括：未成熟的種豬和成熟的種豬，種豬包括種公豬和種母豬。

仔豬是指處於出生日至斷奶日階段的豬，體重約從1.5公斤至6公斤；

保育豬是指斷奶后至轉育肥欄階段的豬，體重約從6公斤至25公斤。

育肥豬是指從轉入育肥欄至出欄日階段的豬，體重約從25公斤至110公斤。

牧原股份存貨分類2016年末

分類項目 期末餘額 期初餘額 增長率

原材料 82836 41570 99.27%

生物資產 178968 74030 141.75%

合計金額 261804 115600 126.47%

生產性生物資產 98323 41745 135.53%

牧原17年肉豬出欄同比增長將達100%以上。

牧原業績預告，2017年上半年完成凈利潤12.50億元至15.00億元，上半年完成這個業績似乎有點難度。

16年溫氏股份研發人數1349人，研發費用19002.19萬元，人數佔比2.74%，費用占銷售收入比0.32%。

16年牧原股份研發人數189人，研發費用1244.17萬元，人數佔比1.10%，費用占銷售收入比0.22%。

溫氏股份研發力量與研發投入均十倍於牧原股份，有投入必有產出，意味著溫氏股份在未來的技術進步上更勝一籌，這就是規模大的好處。

溫氏16年開工建設的豬場47個；實現竣工豬場35個，竣工豬場設計產能380萬頭 ，爭取17年內要完成新養豬項目開工規模為 600 萬頭，竣工規模為 450 萬頭。

溫鵬程16年 董事長 男 55 現任 年度薪酬224.67萬元。

秦英林16年 董事長 男 52 現任 年度薪酬75.07萬元。

溫氏股份16年管理層薪酬2438.98萬元。

牧原股份16年管理層薪酬304.17萬元

溫氏股份16年在職員工的數量合計49314人，生產人員39802，15上半年

牧原股份16年在職員工的數量合計17214人，生產人員12059，15上半年

溫氏16年職工支付現金4,627,590,251.36 3,684,762,309.12

一季度職工支付的現金1,303,155,349.30 1,561,348,314.18

牧原16年職工支付現金 548,603,634.86 233,787,590.21

一季度職工支付的現金 234,649,732.56 96,522,280.48

市場上豬的品種有很多，對於規模化養豬來說，按照來源地區不同有美國系、加拿大系、丹麥系等，按品種可以分為長白、大白、杜洛克等三個豬種系，據說溫氏隱隱形成世界第四大種系，這非常了不起。說起來，佔全球豬肉消耗重量一半的，也應該有一個自己的豬種類了。這個類似於無法複製的專利技術，是可以賣錢的，高價出售種豬。

對於豬品種是否優良主要有四個指標

1，PSY，即母豬生產率，也就是一頭母豬在一年內平均能生產多少頭斷奶小豬，這個影響的豬崽子成本，越高越好。

2，料肉比，也就是豬肉糧食的轉化率指標，這個影響的是養豬成本，越低越好。

3，出肉率，也就是白條豬與毛豬的比率指標，這個影響的是銷售價，越高越好。

4，瘦肉率，也就是白條豬的瘦肉比率指標，這個也是影響銷售價，越高越好。

不同的豬品種類各有不同的優勢指標，比如說母豬生產率高的品種，料肉比可能就差一點；料肉比指標低的，母豬生產率指標可能差一點；出肉率指標高的，料肉比指標可能也高。所以，種豬場需要在這幾個指標之間平衡，這裡體現的是公司的技術能力。

溫氏料肉比平均約2.50，PSY（母豬生產率）平均約24，今年有五個場psy已經在28左右。育肥階段料肉比約2.40到2.50之間，這塊我們與世界先進水平幾乎無差距。

溫氏能繁母豬成績進一步提升，己有15個場近200萬產能達到或超過psy26的水平！平均差不多快要到25。

溫氏固定資產 同比增加 21.35%，主要是公司發展規模擴大所致。

無形資產 同比增加 10.37%，主要是公司規模擴大，購置土地使用權增加所致。

在建工程 同比增加 76.15%，主要是公司發展規模擴大所致。

存貨 同比增加 18.58%，主要是公司業務規模擴大，商品肉豬存欄值以及採購原材料增加所致。

生產性生物資產 同比增加 21.53%，主要是公司規模擴大，種豬存欄增加所致。

2016年全國大中城市玉米批發價格1970.8元/噸，與2015年同期相比下降358.37元/噸，2016年養豬業簽訂協議規模達2000萬頭，佔2016年商品肉豬銷售量22.19%。意味著2017年肉豬出欄將超過2000萬頭，同比增長20%以上。增量主要在下半年。

溫氏計劃讓養殖戶平均規模提高至1000頭以上，種豬場能繁母豬人均管理150頭，這個計劃可以提高生產效率，有效降低單位成本。

5000頭種豬場，一般商品種豬場年更新率35%到40%，後備利用率80%，故年需後備約2500頭，即每月200頭左右，一般後備5月齡進場，8月齡配種，故後備存欄約600頭。

能繁母豬毛估估每年成本消耗要1噸飼料，佔總成本6成到7成，

能繁母豬 成本

母豬飼料65% 3000

其他成本35% 1615

母豬折舊30% 600

合計年成本 5215

PSY20成本 261

PSY22成本 237

PSY25成本 209

育肥豬飼料成本測算表（15公斤-120公斤）

單價/料肉比 2.40 2.60 2.80 3.00

每公斤2.4元 605 655 706 756

每公斤2.6元 655 710 764 819

每公斤2.8元 706 764 823 882

每公斤3.0元 756 819 882 945

牧原為保證子公司日常生產經營，公司擬對合併報表範圍內28家全資子公司2017年度向銀行或其他信用機構融資業務提供信用擔保，並提供連帶責任保證擔保。經初步測算，公司2017年擬對28家合併報表範圍內各子公司提供擔保額度總計不超過60億元。2017年4月26日，有具體名單。

《之九 企業文化》補充：

4，節約成本，牧原股份在當家人的帶領下，節約成本深入骨髓，千方百計降低成本；當家人對節約的概念，到了「摳門」的程度。

鍾祥、曹縣特大型單體養豬場，養豬規模40萬頭，那麼大的「豬城」當班管理員卻只有20多名，內部人介紹，在育肥階段，這裡每個飼養員可同時伺候1萬頭豬，由此可見自動化程度。

規模40萬頭的養豬場是個什麼概念呢？養豬場佔地約2000畝，200個標準足球場那麼大，「豬舍600棟，豬舍之間道路寬敞，大型運輸車輛可自由進出，兩邊還有綠化帶；養殖場中央是三層樓高的巨型排污池，如同一座白色大壩拔地而起，長寬各200多米。記者沿著豬場的圍牆步行一圈，整整花了2個半小時，是全國乃至世界上單體最大的養豬場。」大！大到讓人窒息。