債券通：開啟人民幣國際化進程2.0版

陸港之間的「債券通」

央行、香港金管局5月16日發表聯合公告，正式批示了「債券通」的實施，正式啟動時間將另行公告。初期先開通「北向通」，即香港及其他境外投資者經香港投資於內地銀行間債券市場，沒有投資額度限制。未來再研究擴展至「南向通」。

周末的時間，就來研究一下「債券通」。

總理在今年政府工作報告中表示，準備今年在香港和內地試行「債券通」，允許境外資金購買內地債券。

事實上，香港交易所在去年初公布的《2016-2018戰略規劃》中便提及，要建立與內地在岸債券市場互聯互通的機制。

因此，債券通從進程上來說，是遲早的事情。

根據5月19日的消息，確定債券通先期開通「北向通」，境外投資者採用多級託管模式。

香港金融中心地位的鞏固

其中：

港股總市值27.9萬億；

滬深股總市值：51.7萬億

因此：

內資進入港股的資金已經占港股1.8%；

港資進入滬深市場的資金佔0.42%。

從資金層面來說，路港通開通以來，對香港市場更為有利。

香港金融市場是外匯市場和證券市場

美元港幣、人民幣港幣以及離岸人民幣的重要交易中心；

而港股市場也是全球重要的證券市場。

但是，香港市場債券交易量和存量還輸給新加坡。

債市規模不大，特別是相對股權類資產市場，債市規模嚴重不足（香港金管局的披露，債市規模約4000億美元，而股市市值規模約4-5萬億美元）。

曆數全球主要國際金融中心，基本都是股權類和固收類資產并行發展，只有這樣才可以形成綜合、全面、有深度的金融市場體系。香港金融市場在債券市場明顯出現短板的現象。

註：

固定收益商品：債券

匯率的交換：匯市

一般權益商品：證券

固定收益產品作為金融產品風險譜系中重要的一環，對於金融機構實現管理風險、滿足不同層次的客戶需求等功能至關重要。

而這個短板一定程度上也影響了香港作為國際金融中心進一步發展的潛力。

香港債券市場的不強，原因在於：

沒有足夠龐大的債券存量支撐

這次央行與香港金管局設立債券通，很大程度上彌補了債市的不足。

依靠大陸龐大的債券市場，香港金融中心的地位立馬甩開東京，直接與倫敦和紐約挑戰。

債券通，是香港回歸20周年的大禮包，對強化香港的國際金融中心地位，起了舉足輕重的推動意義。

債券市場的境外投資者

債券市場的結構

目前按照債券市場規模來說，的水平是很低的。

即便近兩年，債券市場規模持續擴大，但作為交易市場存量（黃色）的比例仍然非常低。

大部分的存量（深藍色）是銀行之間的業務交換，如：金融債、同業存單等。投資者在交易市場是買不到的。

因此，債券有很大的發行空間。

現狀

債券市場雖然逐步開放，但境外機構參與度仍很低。

據央行的數據，截至2016年底，境外機構持有境內人民幣債券約8500億人民幣，相對國內債市超過40萬億元的規模，佔比不足2%，也低於亞洲新興經濟體國債市場中境外佔比20%的平均水平。

隨著債券通的到來，而且是率先開通北向通，外資購買債券市場的金額以及佔比都會進一步提高。

未來

目前全球央行持有人民幣的規模為84.51億美元，占已支配外匯儲備中排名第七位，份額約佔1.07%。

與之對應的，是大約持有3.43%的國債規模。

簡單的從國債以及地方債來比例計算，

1.未來如資產配置達到日本的4.2%的比例，基本上需要13%的購買量。

也就是說：

發行100塊的官方債務，其中有13塊會被外國人買走；被買走之後，才能達到類似於日元在國際上存量貨幣的概念。

2.目前人民幣在SDR權重是10.92%，如果按照這個比例配置，

發行100塊官方債務，其中有34塊會被外國人買走。

3.如果按照歐元經濟體的體量來計算...這就很高了，大部分會被外國人買走。

國債收益率

中債登收益率曲線顯示：

以10年國債收益率作為對標產品，的國債收益率水平比同期限海外主權債券高150bp-300bp；

而政策性金融債還大概有50bp的溢價。

在過去，全球發行負利率債券的規模，占整個債券規模約1/4，日本與歐元區是負利率債券的主要集中地。

假設面前有正收益的債券可以買，而且匯率穩定的前提下，為何又要去買負利率債券？

更何況，即便按照美國的信評標準，的信用評級是A級，屬於高優質的國家資產。

因此，債券通之下債券進入國際市場，自由流動性打開之後，相對更高的收益率，會吸引更多的境外投資者，拋棄負利率債券，轉而進入債券市場。

人民幣國際化進程2.0版

2016年全年來看，人民幣國際化進程進入低潮，國際化進程有所放緩。

當前，人民幣國際化進程面臨的挑戰：

• 人民幣離岸市場快速發行的趨勢終止

• 人民幣跨境結算規模回落

• 海外併購監管趨嚴

• 人民幣作為儲備貨幣的功能剛剛起步

債券通證明人民幣國家化進程沒有止步，而且相較於之前的離岸人民幣中心、海外併購等等更加有力，對國外投資人的吸引力也更強。

這裡將「債券通」定義為：

人民幣國際化進程2.0版

李超人又回來了

市場有沒有機會，未來有沒有發展，總會有一些事情提醒你。

自2017年開年以來，長實地產不斷斥資回購股票。

據統計，截至5月15日，長實地產共回購22次，花費資金高達36.9億港元。

李嘉誠在5月11日出席長實地產股東會上表示，長實地產在適當時候會繼續回購股份，只會買入不會賣出。他還指出，對集團前景有信心，不會放棄地產業務，今年物業發展業務仍會出售價值數百億元物業，明年也會一樣。

當然，超人也有失策的時候。

雖然2014年，超人在紛紛擾擾之中從大陸撤資，轉而投向英國，但萬萬沒想到：英國脫歐了。

英鎊大幅貶值，甚至比撒切爾時代的匯率還要貶值。

這個，可能是千算萬算不如老天算吧。

「謀事在人，成事在天」，

如果從謀事來說，既然超人回歸，的確是值得留意的。