人民幣中間價報價或將引入逆周期因子

仍存在順周期性，易放大單邊市場預期，增大市場匯率超調的風險。增加逆周期因子的主要目的正是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解可能存在的「羊群效應」。

證券時報記者孫璐璐

實習記者王君暉

5月26日，外匯交易中心自律機制秘書處發布公告稱，外匯市場自律機制匯率工作組近日考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考慮是：隨著匯率市場化改革持續推進，近年來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善。

民生證券分析師張瑜預計，逆周期因子很可能是一個公式，目前從已有消息來看，可能包含一些外生設定參數與因子，具體因子大概率是在單純的中間價和CFETS一籃子貨幣的聯動關係中增加一些調控因素，以增強央行的把控力，日間一籃子貨幣匯率變動也會考慮在內，可能會在邊際上弱化收盤價格的影響，減少未來可能發生的盤間交易慣性產生的擾動，匯率彈性或有所下降。

自律機制秘書處表示，匯率根本上應由經濟基本面決定，在主要經濟指標總體向好，但美元指數出現較大幅度回落的情況下，人民幣對美元市場匯率多數時間都在按照「收盤價+一籃子」機制確定的中間價的貶值方向運行。當前外匯市場仍存在順周期性，易放大單邊市場預期，增大市場匯率超調的風險。

對此，自律機制秘書處表示，此次建議在中間價報價模型中增加逆周期因子的主要目的正是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的「羊群效應」。逆周期因子根據宏觀經濟等基本面變化動態調整，有利於引導市場在匯率形成中更多關注基本面，使中間價報價更充分地反映經濟運行等基本面因素，更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

申萬宏源證券研報也表示，在美元指數上行乏力的背景下，人民幣兌美元匯率存在雙向波動的基礎，但市場交易本身難以形成一致預期，需央行採取措施進行一定的引導。

關於此次報價機制調整的目的，張瑜則認為，是為後續政策預留空間與工具。從貶值位置而言，美元目前處於明確的低點，很可能後續會修復一波，但由於人民幣前期在美元弱的時候沒有升到位，美元升值勢頭一起，很可能觸發市場重新燃起一小波貶值的交易慣性。從去槓桿強監管的金融環境而言，隨著6月銀行自查結果及監管細節的落地，可能會有一波商業銀行資產負債表的收縮，整體流動性收縮下，股債波動或會加大，疊加6月美元加息大概率落地，觸發資產價格的聯動。

不過，張瑜表示，人民幣經過兩年貶值壓力的釋放后，疊加較為穩健的經濟基本面，剩餘的貶值空間已非常有限，不用過度恐慌。

此外，自律機制秘書處還透露，此次調整的模型參數由各報價行根據對宏觀經濟和外匯市場形勢的判斷自行設定。近日外匯市場自律機制召開會議，討論並認可工商銀行提出的人民幣匯率中間價模型調整方案。

隨著匯率市場化改革持續推進，近年來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善，此番調整前已做了大量探索。2015年8月，強調中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月發布人民幣匯率指數，加大了參考一籃子貨幣的力度。2016年2月以來初步形成了「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的人民幣對美元匯率中間價形成機制。2017年2月份將中間價對一籃子貨幣的參考時段由24小時調整為15小時。中間價形成機制的不斷完善，有效提升了匯率政策的規則性、透明度和市場化水平，在穩定匯率預期方面發揮了積極作用。