地方政府債券發行逼近去年總量，監管要求房企再融資不得用於拿地

宏觀經濟 （柏文軒）

事件：彭博最新消息顯示，知情人士稱世界銀行計劃在銀行間市場發行至多5億SDR計價債券。該人士表示世界銀行計劃發行的可能是3年期SDR債券，發行時間或在8月，早於9月的G20會議。世界銀行和國家開發銀行都有計劃在發行SDR計價債券，國開行有望成為首家發行SDR債券的中資金融機構。

評論：SDR計價債券的發行有利於加大SDR的流動性，而即將正式納入SDR籃子的人民幣也因此得以擴大國際使用。周末的G20會議上央行行長周小川提出正在研究發行SDR債券的可能性以來，已有多方消息流出。發行SDR債券，其意義遠遠大於從IMF購買SDR債券。因為的SDR債券是可交易的，有可能形成相應的二級市場。因此當人民幣被納入SDR一籃子貨幣時，SDR債券的發行其實從側面也將吸引資金對於人民幣的興趣增大，但根據國際清算銀行的資料，SDR計價債券始於上世紀80年代，但這個新興的市場債券發行規模非常小，且並未獲得蓬勃發展。自SDR誕生以來，共有13隻SDR債券發行，但總值合計不到6億美元。

債券市場 （程羲）

事件：根據統計，截至7月27日，地方政府債券發行規模已達3.77萬億元，逼近去年全年3.8萬億元的總發行量。其中，新增債券發行規模達9631億元，占發行總額的25.56%。置換債券發行2.81萬億元。

評論：按照今年全國人大審批通過的赤字規模，2016年全年地方新增債券規模為1.18萬億元，因此，目前新增債券發行已超全年指標的八成。此外，置換債券發行2.81萬億元。據全國人大對地方債的調研報告，2016年到期地方債規模大致為2.8萬億元，目前置換債發行規模已經超過年內到期規模，這說明有些未到期的債券已經開始提前置換。一方面，地方財政收支壓力較大，同時又要上馬更多穩增長項目，不僅新增債券發行較快，曾被抑制的地方融資平台信貸也大幅反彈。地方政府想抓住短暫的政策與時間窗口擴大融資規模，以防未來遇到融資困境。另一方面，隨著信用債違約事件大幅上升，地方債發行逐漸由買方市場轉向賣方市場，發行成本逐漸走低。

資本市場 （胡光軍）

事件：證監會要求房企再融資資金不得用於拿地。

評論：證監會官員稱，房企通過再融資募集的資金只能用於房地產建設，而不能用於拿地和償還銀行貸款。此意在於抑制「地王」和地價。此前新華社文章指出不能聽任央企為了掌握改革重組的主導權而爭搶地王，不能對產業風險、金融風險和國有資產流失風險視而不見。證監會本周初亦表示企業再融資募集所得資金不鼓勵用於補充流動資金和償還銀行貸款，並需詳細披露募集資金的實際投向，此舉有利於避免過度融資，抑制資產泡沫，引導資金脫虛向實。

房地產市場 （陳達）

事件：2016年上半年，全國50大城市土地出讓金高達9655.9億，同比增長38.5%。地方財政收入呈現出明顯的兩極分化，而地方房地產市場熱度與財政收入冷熱不均的結構出現較高程度的一致性，部分省市房地產成為地方財政主要來源。

7月26日，南京新版限貸政策開始在市場瘋傳。按照這個新版本，南京的首套房首付比例提高至35%；二套房首付比例提高至50%；三套房停貸。此外，徵信系統顯示已結清二套以上也算二套房，僅限南京市區。與此同時，另有消息傳出稱，人民銀行南京分行已召開緊急會議。據悉，「開會是真，網傳新政內容也基本屬實，新政將第一時間發布在人行官網，具體執行日期尚未知。」

評論：證今年以來，跟隨著商品房銷售的暴漲，房企拿地也變得非常積極，高溢價拿地現象比比皆是，造就出許多「地王」。但與商品房量價回升在地域上的冷熱不均一樣，房企拿地也集中在一線城市及二線核心城市，相應的地方政府賣地收入也出現大幅增長。而更多的中小城市房地產市場仍沒有明顯起色。對於高溢價拿地現象，我們認為風險可能大於機遇，應該謹慎看待。最關鍵的轉變是中央的態度。近日新華社連發三文談論房地產，強調「地王」現象堪憂，去庫存是長久戰，樓市風險積壓等問題，政策面明顯更加強調「防風險」。而前述證監會在保薦培訓會上提到，不允許上市房企再融資用於拿地，而只許用於開發建設，矛頭直指房企高價拿地的現象。再加上諸如合肥等城市針對土地拍賣過程的進一步嚴厲。房企拿地的成本和政策風險越來越高，在銀行體系本身對土地和房屋開發貸款比較謹慎的情況下，加槓桿拿地的難度進一步增大。另一方面，更多城市政策開始收緊。南京此次限貸政策升級可能並非空穴來風，對商品房銷售進一步形成壓制。

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