國泰君安國際：維持華晨汽車收集評級

2016財年凈利潤同比增長5.4%至人民幣36.8億元，符合市場和我們的預測。金杯和華晨寶馬的車輛銷售各增長8.0%，但因較高的成本和支出導致利潤率下降。由於較高的無形攤銷，金杯毛利率下降1個百分點至3.0%，而華晨寶馬凈利潤率則維持在8.4%。

豪華汽車市場前景樂觀。 2016年豪華市場銷售同比增長15.7%，我們預計隨著中產階級和城鎮化水平的提高，這一趨勢將會繼續。全球品牌增加國產化以推出價格合理車型，從大眾市場搶佔市場份額。

華晨寶馬強勁的車型周期，銷售預計在2017/2018/2019年將增長19.0%/ 35.1%/ 11.1%。 1系轎車和新5系將支持2017年銷售增長，預計2018年起將產生更大的影響。 中型SUV X3將成為2018年和2019年的另一個增長催化劑。

我們維持「收集」的投資評級，上調目標價至14.00港元，相當於13.4倍 2017年市盈率和9.2倍 2018年市盈率，2.5倍2017年市凈率和2.2倍 2018年市凈率。 我們認為隨著豪華市場的持續增長，股價仍有增長潛力，我們認為華晨寶馬在三大德國品牌中在預測期將有更大的增長潛力，因為較好的車型周期。