是什麼讓外儲重上3萬億

3月7日，央行公布的外匯儲備餘額為30051億美元，比上月增加69億美元，重回「3萬億」。

由於在3月份，美元相對其他貨幣顯著升值，美元大概升值2個點，按照招商證券的測算，2月匯率折算因素的影響為減少156億美元，考慮該因素，央行官方外匯儲備實際增長225億美元，而1月外匯儲備減少了393億美元，出現顯著回升，此前連續7個月為負值。2月外匯儲備還有一個方面非常值得重視，就是2月出現多年未見的逆差，2月進口同比大增44.7%，遠高於預期的23.1%，前值為25.2%；而當月出口同比增長僅4.2%，遠低於預期的14.6%，前值為15.9%。2月出現了603.6億元的貿易逆差，而去年同期的數據為貿易順差1805億元，這個變化幅度很大。

也就是說，在匯兌因素的影響下，在逆差603億元的前提下，2月的外匯儲備竟然還增長了69億美元。要知道，去年2月外匯儲備大降285億美元。是什麼力量讓2月外匯儲備出現如此幅度的上漲呢？

2月之所以出現外儲的回升，一個重要的因素是2月人民幣相對美元匯率穩定，還出現一定的小幅升值，因此央行基本沒有大量使用美元去維持人民幣匯率的穩定，這是2月外匯儲備上漲幅度較大的一個重要原因。

另外，如果貿易項目出現逆差，但同時外匯儲備還出現大幅增長，那一定是資本項目順差很大，但是近幾年資本項目一直是逆差，資本項目何以出現逆差呢？筆者預計有以下幾個原因。

一個是外匯管理戰略出現了重大調整，由於人民幣匯率貶值壓力大，資金流出嚴重，現在的外匯管理政策調整為寬進嚴出，一系列外匯管制措施出台，尤其是對企業境外投資進行了嚴格審查，個人資金必須有實際需求等措施，對於資金的流出形成了有效的控制。

而政府對進入的資金進行鼓勵措施，事實上也起到了一定的效果，比如房地產企業的融除了幾家大型的地產公司和國企之外，境內幾乎沒有融資通道，他們從去年下半年以來，開始在境外融資，總額度沒有全面的統計，但是估計數額不小。

去年以來發改委和央行都出台了促進境內企業境外融資的政策措施，比如2016年4月，央行發布《關於在全國範圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，2017年1月13日，央行再發《關於全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》，這些措施包括擴大了境內機構全口徑跨境融資的額度，由原境內機構凈資產1倍擴大到2倍，這將使得境內企業可以從境外融入更多資金等等，都是鼓勵企業到境外融資。

而2015年9月14日，國家發改委發布《關於推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》，取消企業發行外債的額度審批，開始實行備案登記制管理。2044號文的主要突破在於：(一)外債額度由原來審批改為事前備案，(二)允許資金迴流。2044號文還鼓勵企業發行外債募集資金，用於支持「一帶一路」等重點領域投資。此後，發改委還出台關於擴大外資銀行境外融資借外債規模等等的政策。

由於這些政策措施，2016年中資企業海外發行美元債的規模達到創紀錄的1110億美元，高於2015年的880億美元。今年尚沒有權威統計數據。

另有一個原因是國際市場的資產價格有所上升，外匯局在回答2月外儲變化的原因時稱，國際金融市場上資產價格出現上升，外匯儲備所投資的資產價格有所上漲，我們看到美國十年期國債收益率在2月份有小幅下跌，這是由於川普上台以後造成的樂觀預期形成，但川普交易已經結束，3月份美國國債收益率開始上行。

其實，即使有以上這些措施和經濟形勢的變化，也很難解釋2月份如此上漲的外匯儲備，這種情況能否持續，是否是未來的一個趨勢，還必須通過外匯占款的變化、銀行結售匯數據等等進行進一步的驗證。

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