【熱評】卞永祖：「穩健中性」——央行貨幣政策指導思想的重大變化

作者卞永祖系人民大學重陽金融研究院研究員，曹茂竹系人大重陽實習生，本文刊於3月16日網。

今年總理在報告中提出「貨幣政策要保持穩健中性」，該提法繼央行在今年2月份發布《2016第四季度貨幣政策執行報告》首次被採用之後，再次開政府工作報告之先。如果我們對比前幾年的表述，會發現有一點變化。2014年，政府工作報告中表述的是「貨幣政策要保持鬆緊適度」，2015年是「穩健的貨幣政策要鬆緊適度」，2016年是「穩健的貨幣政策要靈活適度」。

由此看出近年來的貨幣政策在更加強調穩健的同時，靈活性也在增加。過去，央行的調控手段大多以量為主，隨行就市，而今央行調控手段更加多樣化，創設了諸如MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）等貨幣政策工具，並建立了公開市場每日操作常態化機制，根據市場變化相機抉擇，貨幣市場的穩定性顯著增強。

對「穩健中性」這一新提法的理解尚未形成統一認識，不過央行副行長易綱曾給出解釋，「穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松。」對貨幣政策的這番解釋與經濟向好與不確定性並存的態勢相契合，科學性和權威性值得肯定。不過，「鬆緊適度」的提法自2014年政府報告起就開始提及，因而有必要就「中性」這個新提法單獨做個註解。

不同於傳統的擴張性貨幣政策或緊縮性貨幣政策，中性貨幣政策指的是使貨幣利率與自然利率完全相等的貨幣政策。換句話說，貨幣政策作為宏觀調控的職能在減弱，減少以通貨膨脹為代價刺激經濟的增長，從而保證了市場機制可以不受干擾的發揮資源配置的作用，減少了經濟中的「扭曲」現象，最終實現經濟更高質量增長。

這次政府報告明確提出貨幣政策「穩健中性」，反映了央行指導思想乃至政府宏觀調控手段的重大變化：貨幣政策的調控更多地配合經濟增長的節奏而不是強加干擾，宏觀調控手段上，不再過多倚重貨幣政策，這與去年G20峰會各國達成的共識相一致——「僅靠貨幣政策不能實現平衡增長，還要強調財政戰略和結構性改革」。

值得注意的是，本次政府報告提出M2和社會融資規模的增長目標為12%，較去年13%的目標有所下降。相應的，今年國內生產總值增速預期目標為6.5%左右，是最近20多年來最低的經濟增長速度。如果經濟發展適當降低速度，可以讓的企業更加從容的提高經濟發展質量，為長遠發展打好基礎。而穩健中性的貨幣政策不僅將減少因為貨幣寬鬆給經濟帶來的刺激作用，而且也將「有保有壓」，這恰恰跟正在著力破解的產能過剩問題、「三去一降一補」、企業轉型升級以及綠色發展問題緊密地聯繫起來，可以說從貨幣政策方面很好地配合了供給側結構性的改革。

在實踐中，實施中性貨幣政策存在很多條件限制，包括央行的指導思想、信譽基礎、信息環境等。然而由於我們的社會時刻處於人口、技術等因素不斷變化的過程中，因此中性貨幣政策難以把握，而且由於目前的貨幣政策主要還是執行宏觀調控為主旨，它往往只是政策管理者所追求的目標，中性貨幣政策還沒有發揮出它的作用。

不過，隨著這些年信息化的建設，經濟信息收集、統計、分析都有了飛躍發展，我們可以定期得到政府部門發布的如進出口、CPI、PPI、外匯儲備等一系列數據，這些都離不開信息化系統作為支撐。去年查處遼寧省的統計造假事件，就是為了確保統計數據的真實、準確、全面、及時，這對穩健中性的貨幣政策提供了數據基礎。反過來，真實可靠的數據提高了政府的公信力，明確、透明的政策導向有利於引導社會的預期，有利於準確把握經濟走向，也降低了金融市場大幅波動的風險。另外，央行的政策調控思路也在調整，中性貨幣政策的條件正在成熟。作為今年貨幣政策的指針，「穩健中性」貨幣政策的實施效果值得期待。

人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽集團董事長裘國根先生向母校捐款2億元並設立教育基金運營的主要資助項目。

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目前，人大重陽被官方認定為 G20智庫峰會（T20）共同牽頭智庫、金融學會綠色金融專業委員會秘書處、「一帶一路」智庫合作聯盟常務理事、-伊朗官學共建「一帶一路」中方牽頭智庫。2014年來，人大重陽連續三年被選入由美國賓夕法尼亞大學推出的、國際公認度最高的《全球智庫報告》的「全球頂級智庫150強」（僅七家智庫連續入圍）。