中國石化：煉油、化工高景氣度，銷售業務上市在即

一、事件概述

近日我們對公司進行了實地的拜訪調研，與公司領導進行了交流，對公司最新的生產經營情況進行了溝通了解。

二、分析與判斷

上游產量逐漸恢復，折舊費用增加影響利潤

公司一季度油氣當量產量111.93百萬桶，同比下降2.4%，其中原油產量同比下降9.2%，天然氣產量同比上升12.8%。從4月開始，公司原油產量已經開始逐漸增加，但考慮到公司的原油開採成本較高（國內大概60美元/桶，國外40美元/桶），當前油價下依然虧損。同時，由於低產油井關閉導致折舊費用較高，影響公司利潤。

成品油質量升級助力煉油毛利創新高

煉油業務受益於現行成品油定價機制、庫存增值和成品油質量升級帶來的提價影響，毛利大幅提高至10美元/桶，創造歷史新高。公司一季度EBITDA達到169億元，超過去年同期有地板價支撐時的135億。我們預計國際油價在減產協議的推動下呈震蕩上升的趨勢，煉油行業將繼續保持高景氣度。公司具備2.9億噸煉油產能，年加工原油2.3億噸左右，該板塊是貢獻利潤的主要載體。

聚烯烴需求旺盛，化工板塊景氣度持續

公司年產乙烯超過1100萬噸、合成樹脂超過1500萬噸，是國內最大的乙烯和樹脂生產基地。一季度在聚烯烴價格持續高位的情況下，公司化工板塊單季度經營收益達到85.09億元，同比增長87.0%。二季度雖然聚烯烴價格出現回落，但原料成本同時降低，化工板塊業務依然保持較高盈利水平。而隨著6月到來農膜進入傳統銷售旺季，聚烯烴價格有望重新開始新一輪上漲。在環保加嚴、供給側改革等政策推動下，近兩年新增乙烯產能較少，化工板塊高景氣度將持續。

銷售板塊境外上市議案通過，石化企業價值有望大幅提升

石化銷售有限公司於2014年9月12日與25家境內外投資者簽署了《關於石化銷售有限公司之增資協議》，並於2015年3月31日取得了北京市工商行政管理局核發的《營業執照》，標誌著銷售板塊重組完成。重組之後石化持有銷售有限公司70.42%股權，依然處於絕對控股地位。此次董事會審議通過了《石化銷售有限公司境外上市的相關議案》，加速推薦了石化銷售板塊的上市進度。石化銷售板塊境外上市不僅有助於激發企業活力，增強市場競爭能力，激活新興業務（非油品）巨大發展潛力，還可以大幅提升石化的整體企業價值。

三、盈利預測與投資