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國貿期貨：庫存指引現貨塑料上方壓力

2021/12/25

yidianzixun

摘要：

●原油方面，短期反彈，總體上漲動力不足。雖然減產炒作仍在持續，但供應方面的擔憂始終未減，美國原油庫存數據和鑽井數持續攀升都預示下跌。上方55美元關口壓力維持，下方40美元仍是較為堅實的底部。

●塑料現貨方面，短期維持弱勢，未來供需或皆有所消化，並未有更多的炒作空間，仍是維穩為主，庫存數據將為後市現貨帶來指引。相對高位庫存環境下，塑料上方壓力較大。基差上目前仍有進一步擴大空間

●因此操作上，還是建議震蕩偏空思路，反彈介入，觀察現貨消化情況，庫存重回低位，則離場觀望。

●風險提示：警惕原油持續上漲，資金入場炒作；●以上建議，僅供參考。

一、行情回顧

圖表一：塑料主力合約日K線圖

資料來源：國貿期貨、文華

一季度塑料主力合約走勢先揚后抑，1月初雖然價格小幅回落，但隨後連續攀升，二月初假日歸來塑料沖高，最高價格10625，較1月初低點9520上漲1000多點，市場情緒趨好。不過，之後塑料卻一路走跌，並在三月初跳空下破9500關口支撐，圍繞9000~9500區間寬幅震蕩，並於3月末收跌，且再次下探9000整數關口。總體走勢偏弱。

二、基本面分析

3.1原油走勢：原油小幅反彈重回50，上漲動力或有限

圖表二：原油價格走勢

資料來源：國貿期貨，文華

原油價格在50美元關口盤整了近3個月後，上漲乏力，於3月初連續下跌，並下破50美元關口支撐，低點觸及47美元，市場信心轉弱。雖然，自去年年底OPEC會議協商減產後，原油價格一度得以提振，但隨後美國原油庫存持續增高，加之鑽井數回升迅速，市場對於供應增加憂慮難以放緩，市場信心不足。

庫存方面，據美國能源信息署EIA的官方統計，截止3月24日當周，美國EIA商用原油庫存新增86.7萬桶，遠小於預期的新增200萬桶，也僅為前值新增495.4萬桶的五分之一。但總庫存量為5.34億桶，仍接近三月初觸及的歷史同期新高。美國原油期貨的交割地庫存地區的庫存量在3月24日當周減少22萬桶，小於預期的新增100萬桶，也小於前值的新增141.9萬桶。當周EIA汽油庫存減少374.7萬桶，高於預期的減少200萬桶，前值為減少281.1萬桶。精鍊油庫存減少248.3萬桶，是預期減少120萬桶的兩倍，也高於前值的減少191.0萬桶。精鍊廠設備利用率變化1.9%，大於預期的0.45%，也接近前值2.30%。

北京時間上周六(4月1日)01:00公布的數據顯示，美國截至3月31日當周油服貝克休斯石油鑽井總數增加10口至662口，連續11周錄得增加並錄得自2015年9月以來的最高水平。2017年第一季度美國石油鑽井數據錄得自2011年第二季度以來的最佳季度表現。知名博客零對沖警告稱，美國還有成千上萬庫存井等待完工，一旦「完井」環節結束，新原油產量將蜂擁而至。目前原油現貨市場已十分疲軟，幾乎所有品種的中東原油都折價出售，因美國、北海和西非都趁減產搶佔市場份額。更糟糕的是，沙烏地已開始對市場份額減少感到慌張，其或在5月下調對亞洲的官方原油售價以重新爭奪市場份額，一旦戰役打響，油價堪憂。

消息方面，近期OPEC與非OPEC產油國商討將延長減產協議，包括沙烏地和科威特在內的主要參與者對於將減產協議進一步延長到2017年的支持性聲明，以減少市場供應穩定原油價格。不過，利比亞原油產量恢復及巴西原油產量增加的消息都在對原油價格施加壓力。

綜合消息來看，近期原油仍將持續承壓，雖然OPEC及非OPEC協議減產將緩解市場部分憂慮，但無法忽視的是市場的供應仍在源源不斷地新增進入市場。美國公布的庫存及鑽井數據則預示著短期原油供應過剩的局面或將持續。二季度對原油都保持相對偏弱看待，上衝突破55美元關口難度較大，而下方40美元關口則將提供較為有利的支撐。

3.2現貨走勢：相對疲弱，二季度供需兩淡

塑料1季度的現貨走勢跟隨期貨走出先高后低行情。春節前後，期貨依舊相對高位，基差為負，現貨價格受此提振，有所上漲；不過隨後期貨轉弱，現貨也未能獨善其身，隨之跟跌。目前來看，期現價格走近，總體維持在9000-9500區間震蕩，隨著二季度到來，農膜進入淡季，塑料需求將小幅下滑；不過，同期石化也將進入檢修期，供應下滑為價格帶來支撐。總的來看，二季度供需方面暫未有較大的炒作空間。因此，石化及市場庫存將是市場較為重點的關注對象。

圖表三：基差走勢

資料來源：國貿期貨，wind

3.3庫存變化

圖表四：PE總庫存變化

資料來源：國貿期貨，卓創

圖表五：石化庫存變化

資料來源：國貿期貨，卓創

一季度國內塑料庫存明顯攀升，相較去年明顯處於高位，並且消化緩慢。據卓創數據統計分析，周五(3月24日)國內PE庫存環比3月17日下降0.15%，其中港口庫存環比累積、貿易商庫存環比累積，石化企業庫存下降明顯。數據顯示，最近一周，在石化月中考核等制度激勵下，貿易商開單增加，石化出貨向好，但終端需求表現依然不樂觀。同時，港口現貨消化緩慢，一方面因高成本貨源低價惜售，而高價難消；另外依然有現貨陸續到港，整體庫存消化節奏偏緩。不過，現貨市場整體表現依然謹慎，終端工廠按需採購，批量購貨謹慎，庫存出現累積。

二季度來看，隨著農膜生產逐漸轉淡，需求或進一步下滑，不過石化檢修亦將到來，供應方面釋放利好。因此，庫存數據將為現貨走勢放出指引，相對高位的庫存將抑制市場的投機氛圍。

3.4下游需求

圖表六：下游開工率變化

資料來源：國貿期貨，卓創

塑料下遊方面，農膜行業隨著地膜傳統旺季即將退出，部分訂單緩慢下滑，開工所有下降；其他開工相對穩定；管材方面，受氣溫回暖，項目逐漸開工等影響，略有提升。後續仍將持續該趨勢變化。

3.5產品替代

從供給角度來看，進口料和國產低壓料對國產線性料形成「替代」。當國產線性價格相對較高時，進口料就存在套利空間，從而加大進口料供給，打壓國產線性價格；而低壓料和線性料的替代則主要是由於國內全密度裝置的轉產造成的，當線性料相對低壓料價格上升時，全密度裝置將考慮轉產線性料，從而增加了線性料供給。

從需求角度來看，回料和高壓料對線性料形成替代。雖然在下游生產中，高壓、回料和線性三種料並不能完全替代，但價格的相對變化，仍將改變下游生產廠商對於原油使用的選擇。

圖表七：內外盤價格走勢

圖表八：LLD-HD價差走勢

資料來源：國貿期貨、wind

圖表九：LLD-LD價差走勢

資料來源：國貿期貨、wind

外盤方面，顯然春節前，國內價格的大幅上漲，刺激進口貨源的湧入國內，因此對國內價格產生衝擊。不過隨著國內價格回落，進口貨量或逐步下滑，並且目前進口貨價格也保持相對穩定。同時，HD-LL價差逐步走擴，全密度裝置生產低壓料意願更強，因此對線性料形成一定支撐。而，L-LL價差也在拉開，對線性料起到一定支撐作用。

綜上所述，線性料現貨替代方面支撐尚可。

3.6倉單

截至3.30，塑料倉單基本消化完畢，短期對市場幾乎沒有影響，但不可忽視的是，倉庫里未註冊貨物依舊較多，這部分貨源消化不暢，或將壓力繼續移往09月份。

圖表十：註冊倉單量變化