宏觀專題研究:PPP真的能挽救基建嗎?

投資要點

1-2月基建投資增速超預期

一方面由於計價因素,PPI 同比出現較快回升。另一方面,由於基建資金來源的短期改善,包括預算內的財政資金和預算外的PPP。

2017年PPP 落地情況如何?預計財政部示範項目今年將有9000餘億的增量落地。按照財政部規定,第一批示範項目需在2016年年底完成採購,第二批需在2017年3月底完成採購,第三批需在2017年9月底前完成採購,否則將從示範項目庫中調出。

目前還有9220億的示範項目未完成採購。

隨著PPP 制度環境的完善,非示範項目落地也將有較大提高。財政部公布的全國入庫PPP 項目落地率,並未考慮處於識別階段的項目,從2016年1月末的19.6%提高至12月末的21.6%。經過測算,我們認為即使考慮處於識別階段的項目,全部非示範項目的落地也從1月的3.4%提高至9.4%。

落地率提高的原因,一是PPP 制度環境的改善以及各類參與主體PPP 經驗的豐富,縮短了落地時間。二是社會資本回報更有保障。三是項目識別在加快,使更多項目能夠進入採購和執行。

樂觀情形下,預計2017年將新增2.2萬億的PPP 項目落地,高於2016年。

其中示範項目9000億,非示範項目1.3萬億。

從節奏上看,預計落地高峰將在二、三季度出現。2015年底和2016年年初是項目發起的高峰,因全部入庫項目的落地周期長於前三批示範項目的12.8個月,我們預計落地高峰將晚於今年一季度,預計為二三季度。

按平均三年建設周期計算,將拉動基建投資約7100億,拉動基建投資增速4.8%。

我們認為地方財力,尚未對推廣PPP 形成明顯制約。由於已落地PPP 項目多處在融資和建設期,政府用於支付政府付費類和可行性缺口補助類的項目現金流仍較小,距10%的紅線仍有一定距離。

實際情況可能遠低於我們的樂觀預計。一是PPP 項目的替代效應,如財政部發文明確要求各地新建的垃圾處理、污水處理項目強制採用PPP 模式建設。二是融資成本的上升,將抑制社會資本參與的動力。

風險提示:融資成本大幅上升,社會資本參與PPP 回報率明顯降低