彩生活（01778.HK）：業績略低於預期，經營數據向好

◆經調整凈利潤 2.67 億元，同比增長 6%；簽約面積持續增長

彩生活公布 2016 業績，收入增長 63%至 13.4 億，主要是收入結構變化增加更多包干制項目所致。由此導致毛利率下降 11 個百分點至 44%，毛利同比增長 29%。人員開支和融資成本增長快於毛利增長，主要是系統平台開發費用以及發行債券導致，使得經調整凈利潤(不含期權費用)僅上漲 6%至 2.67 億元，低於我們此前預期的 2.97 億元。截止 16 年底，公司簽約面積同比增長 23%至 3.95 億平米，略低於年初指引主要是下半年開始公司轉變發展思路，減少了外延併購。預計未來公司新增管理面積將大部分來自全委項目。我們預計公司 17 年底簽約面積將達到 4.7 億平米以上。

◆線上業務茁壯成長

增值服務板塊依舊維持高速增長態勢，毛利增長 44%，利潤佔比達到30%。其中線上業務經營數據亮眼。彩之雲註冊用戶 302 萬(+51%yoy)，活躍用戶 173 萬(+101%yoy)，活躍度提升 14 個百分點至 57%。公司線上板塊的利潤貢獻來源顯著增加，除了互聯網金融板塊收入貢獻 2500 萬，停車業務貢獻 690 萬，新增加的能源業務貢獻 1090 萬，且增長迅速。彩住宅 2016年銷售 4500 余套，2017 年預計突破 1 萬套，將帶來更多管理面積和大量線上平台粘性用戶。

◆現金流情況良好

公司全年經營活動現金流入 3.21 億元，同比增長 35%。應收賬款從 1.79億增加至 2.7 億主要是新增包干制項目導致，超過一年的應收賬款中部分已於年初收回，其餘部分有住房抵押，風險較小。公司 16 年新增債務較多主要是用於前期收購項目支付、IT 平台投入、投資美易家等，部分將用於今后輕資產項目的投入。隨著公司擴張模式的轉變，資金將不再成為公司擴張的瓶頸。

◆維持買入評級，目標價 7.48 元

我們輕微調整 2017-18EPS 至 0.33、0.43 元，預測 2019 年 EPS 為 0.57 元。對應當前 PE 分別是 13.7/10.5/7.9 倍。我們維持基於 DCF 的目標價 7.48 港元不變(WACC 為 9.81%，長期增長率 1.5%)，對應 2017 年 PE 為 20 倍，給予「買入」評級。

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