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貝萊德《2017環球投資展望報告》重點內容解讀

作者:尹力達

貝萊德智庫(Blackrock Investment Institute)近日發布了《2017環球投資展望報告》(以下簡稱報告),報告從市況簡述、主題、專題展望和市場這四個方面展開詳細論述。

貝萊德預計,2017年全球踏入再通脹周期, 勢對亞洲各地新興市場構成不同影響。基於美元走強、發達市場增長前景好轉及貿易摩擦風險浮現,區內國 家的貨幣政策可能逐漸出現分歧。整體來說,看好亞洲新興市場,因當地經濟基本面穩健,且結構性改革措施漸見成效。

貝萊德預期美國帶動的再通脹步伐會加快,即名義增長、工資及通脹上升,財政擴張逐步取貨幣政策成為環球經濟增長及市場驅動力。在半年度市場專題 展望中討論科技變遷的影響、信貸泡沫風險及投資者的風險偏好程度變動 狀況,以下是主要觀點 :

市況簡述:

環球增長預期在長期低迷后終現回升勢頭,貝萊德宏觀GPS指示結合傳統經濟指標與互聯網搜尋等大數據訊號,顯示預期增長在未來數月有望攀升。

環球增長趨勢處於拐點,2016年英國退歐及美國大選結果雖出人意料,但是多個經濟體仍然穩健。

全球各國的通縮抗爭大致終結。通脹普遍趨升,尤其是美國。美國消費物價指數的商品籃子中,自2008年以來首次有逾半價格增幅超越歷史平均水平。

環球通脹在美國帶動下回升,但其他發達經濟體的通脹回升基礎並不穩固

美國總統川普承諾減稅及增加基建開支。刺激增長的幅度有多大?有關計劃的詳情及財政乘數仍充滿不確定性,難以計量每增加一元財政開支可增加多少國內生產總值,使預測工作較為困難,預料美國政府在未來十年有望提高國內生產總值3%至23%,主要通過減稅措施達成。

川普的財政計劃有望刺激美國經濟增長,但增幅及潛在副作用尚存在不確定性

全球各國經濟普遍回升。新興經濟體穩步復甦,工業產出量走高,企業展現更有信心把價格升幅轉嫁給客戶的跡象

主題一:再通脹

報告中提到美國財政擴張刺激市場對收益率曲線走峭的預期,並認為政府減稅及推動基建開支可刺激增長及通脹,並且使財赤擴大。

報告中指出

收益率曲線在2017年有望進一步走峭,但長期收益率急升后,可能會短暫回調。

環球再通脹的預期推動股票資產的輪動。公用股等類似債券的股票在2016年下半年顯著落後於大市。反觀市場預期收益率曲線走峭可能推高凈息差-即借貸利率預存款利率的差距,環球銀行跟隨價值走勢,升幅相當突出。

報告中也提到在通脹趨勢對類似債券的股票不利,但金融股及股息增長股表現突出。

主題二:未來回報偏低

利率仍然低迷,經濟增長不振,影響預期的資產回報。

貝萊德的研究顯示,以美元為主的投資者宜考慮在未來五年增持非美國股票及新興市場資產,並減持國債。

該報告認為投資者仍可將風險譜移至股票、信貸及另類資產類別,從中獲取潛在回報。

潛在經濟增長率,及經濟體的自然增長速度,近數十年不斷向下。經濟趨勢增長有三個因素組成:勞動力增長、總則本存量及生產力。人口老齡化壓抑勞動力增長,企業資本開支及生產力增長亦較疲弱。此情況拖累趨勢增長,中性利率亦隨之下降。

貝萊德發現在結構性低利率環境中呈現周期性復甦及債券收益率上升趨勢。

主題三:分歧

經濟刺激舉措重心從貨幣政策轉向財政政策,可能使今年領先股與落後股之間大幅縮窄的差距重新擴大。

各種分歧擴大正好提供機會讓我們分辨各類領先及落後的證券和資產類別,因此我們貝萊德偏好主動管理型投資方式。

舊的多元化投資模式已不再奏效。債券價格走勢不在一如既往與股票價格走勢相反。

不同資產之間的相關性出現根本變化。目前看似充分多元化的投資組合,可能逐漸顯現出多元化程度不足

專題展望:風險容忍程度

川普勝選,發達市場出現從債券轉投股票的熱潮。

報告認為,從類似債券的股票轉向價值型股票的趨勢會延續,但過程會出現反覆。

自美國總統大選后,美國股票指數屢創新高,但風險容忍程度指標顯示並無出現泡沫的跡象。

指標顯示,風險容忍程度較為低迷,表明加入投資者更好地利用資金,風險資產會有進一步上行空間。

專題展望:科技變遷

科技變遷席捲各行各業,徹底改變商業模式,削減傳統職位,限制通貨膨脹。

科技日新月異打亂個行業發展格局,使職位流失,也助長了民粹主義政治氛圍。

專題展望:

經濟增長靠穩使2016年初瀰漫市場的焦慮氣氛出現緩和。

目前面對雙管齊下的困境:促進短期經濟增長是首要任務,同時為長遠利益須儘快解決舉債過高的問題。

環球各國利率取勝且美元進一步強勢,使面臨嚴峻挑戰。

專題展望:風險

2017年政治風險彌補,可能對長期經濟及國安帶來風險。川普政府的貿易及安全政策仍未揭開面紗。

2017年依然將充滿政治風險。民粹主義興起可能導致各國政策變動,會對市場產生深遠影響。

貿易加權美元飆升至接近歷史高位導致全球金融環境緊縮風險加大。

美元升值可能導致全球金融環境緊縮,但目前新興市場資產及商品價格仍保持穩健。

政府債券

隨著全球再通脹趨勢日益顯著,報告中指出通脹掛鉤證券走勢將勝於傳統證券。然而,部分傳統政府債券仍然存在機遇。

我們貝萊德看好抗通脹證券長期走勢,但礙於價格似已超前反映市場狀況,短期內風險仍存。

美國大選印發的拋售潮之後,求收益的投資者可涉獵美國市政債券市場發掘機遇。

在經歷大量賣出之後,美國市政債券存在投資價值,但一旦推行稅務改革會降低免稅額價值,構成市場風險。

信貸

美元續強,加上貿易保護主義抬頭,導致新興市場債券風險上升,但在美國大選結束后債券收益率逐步攀升,可見當前價格走勢已反映部分風險。

報告中指出新興市場硬通貨債券教具投資價值,但會慎防環球收益率計生、美元延續強勢或貿易糾紛等風險。

在經濟增長步伐加快的環境下,信貸相比政府債券更具優勢,債券投資者能從風險中尋得回報。

股票

全球企業盈利前景,在美國及新興市場企業帶領下漸有起色。

展望2017年,企業盈利預測屢獲上調,應會利好大部分股市走勢。

據報告,資金持續從「債券替代品」流出,並大舉流入可惠於再通漲的股票(如價值型股票)

報告中指出他們看好美國地區性銀行股、個別健康護理股及派息增長前景理想的企業



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