央行「補水」 流動性跨季無憂

6月容易「錢緊」，可央行的公開市場操作卻「驚喜連連」。

周一有100億元7天逆回購到期，央行以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作，當天凈投放資金1100億元。事實上，本周共有2500億元逆回購資金到期，無MLF(中期借貸便利)到期，到期壓力並不大。

進入6月以來，央行公開市場連續凈投放，使得短期的流動性壓力得到緩解。先是在6月6日全額提前對沖了當月即將到期的5000億元MLF；美聯儲宣布加息之後，非但沒有隨之提高政策利率，還通過逆回購操作凈投放2500億元，遠超市場預期。

截至目前6月央行通過逆回購共計凈投放5400億元，緩解了市場的流動性壓力。

證監會和銀監會日前也先後釋放出了利好市場的消息。證監會稱鼓勵面向創新創業項目的併購重組，銀監會則允許部分銀行推遲報送自查報告，以維護金融穩定。

監管層的一系列舉動讓市場對於貨幣政策的預期出現了分化，「微調」真的出現了？

國信證券宏觀與固收分析師董德志日前表示，從5月初開始，貨幣政策正在發生一些微妙的邊際變化，從中性名義下的「偏緊」轉化到「不緊不松」。

從基本面因素來看，貨幣政策主要依據的經濟增長率、通脹率水平及企業債券槓桿率狀況也符合貨幣政策邊際微調的判斷。在董德志看來，目前經濟增長率高點已過，進入下行階段；通脹率始終低於2%；央行公布的M2增速已經逐漸走低，這些都不支持繼續「偏緊」的貨幣政策。

方正證券首席經濟學家任澤平日前也在研究報告中指出，當前流動性收緊已進入末期。他認為，貨幣政策和監管政策最大的不同是貨幣政策更看重邊際，而監管政策更看重位置。貨幣政策退出的時點是金融風險轉向及通脹退去后的時點。在他看來，去年開始的一系列管控政策已使金融風險的勢頭出現熄火的態勢，現在的時點已經非常接近通脹退潮之時。

貨幣政策沒有進一步收緊的跡象，有助於緩和市場對流動性的憂慮，降低預防性資金需求及市場情緒的影響。今後兩周，流動性出現短時收緊和波動都是有可能的，但綜合考慮，再現持續異常緊張的可能性很小。

進一步看，流動性偏緊狀況的根本改善仍有待於央行釋放大額低成本資金。進入二季度，經濟增長緩中略降，通脹預期下降，不支持貨幣政策進一步大幅收緊。在金融業務監管集中加強的背景下，為避免發生「處置風險的風險」，貨幣政策也不宜過緊，貨幣政策進一步收緊的可能性在下降。然而，經濟運行總體尚屬平穩、去槓桿政策取向未變，貨幣政策大幅放鬆暫時還難看到。如此看來，對跨季后流動性改善也不應抱太高期望，近期央行加大短期流動性投放造成的到期回籠壓力，反而是7月份應當關注的。