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2021/12/25
摘要
央行三季度調查結果顯示企業家與銀行家對未來經濟前景持續樂觀；企業盈利和現金流都有好轉，訂單較二季度有所下滑；居民消費意願明顯上升；貨幣政策感受觸底反彈。綜合看，四季度貨幣政策或維持現狀。
宏觀經濟預期持續向好。三季度企業家宏觀經濟熱度指數為35.9，比上季提高1.9 個百分點，比去年同期提高10.7個百分點。銀行家宏觀經濟信心指數為75.3，比上季大幅提高7.5 個百分點，連續四個季度位於50上方；企業家信心指數為68.7，比上季提高3.3個百分點，比去年同期提高17.5 個百分點，連續五個季度位於50上方。
訂單指數小幅回落無礙企業經營向好。三季度經營景氣指數為55.5，比上季提高0.9個百分點，比去年同期提高5.2個百分點，連續四個季度保持在50以上。隨著企業盈利持續好轉，銷貨款回籠和資金周轉情況也繼續好轉。銷貨款回籠指數為61.3，比上季提高0.8 個百分點，比去年同期提高4.1 個百分點。訂單指數較二季度有所回落，產品銷售價格感受指數為52.5，比上季提高1.8 個百分點。三季度企業訂單指數較二季度有所下降，但整體仍處在2016年至今的高位。價格指數在二季度短暫回落後三季度重新環比上升，我們認為未來企業產品價格維持在高位的可能性較大。
貨幣政策收緊或已觸底。貸款總體需求指數為64.2，比上季下降2.7 個百分點。分行業看，製造業貸款需求指數為57.6，比上季提高0.4 個百分點；非製造業貸款需求指數為59.8，比上季下降1.6 個百分點。銀行貸款審批指數為45.1，較2017年2季度下降1。貨幣政策感受指數為40.4，比上季提高3.8 個百分點，比去年同期下降15.5 個百分點。對下季度的調查顯示， 貨幣政策感受預期指數為40.4，與本季持平。
居民消費意願明顯上升。三季度居民收入感受指數為52.8，比上季提高1.5 個百分點。其中，86.6%的居民認為收入「增加」或「基本不變」，比上季提高1 個百分點。收入信心指數為53.3，比上季提高0.4個百分點。整體看，居民收入感受和預期均有所上升，經濟增長帶動了居民收入提高。傾向於「更多消費」的居民佔26.4%，比上季提高1 個百分點，居民傾向消費的前三名分別是旅遊（31.4%）、教育(28.6%)、醫療保健 (25.0%)。預期房價上漲的居民比例仍在上升，但升幅減小。
資金市場或將加大波動頻率，減少波幅。需要關注的是，企業三季度銷售價格有所回升，但居民對未來的物價預期卻較低，意味著居民消費需求持續上升的情況下，未來通脹可能超預期。從7月和8月CPI和PPI同比增速的情況看，不排除未來PPI同比漲幅向消費類產品傳導。貨幣政策感受指數止跌回升，或意味著貨幣政策緊縮的過程已經結束，但預計四季度貨幣政策較難繼續放鬆，預計資金面仍將以緊平衡為主，央行的操作更多是削峰填谷，資金市場的波動幅度將大大收窄，但波動或更加頻繁，這將倒逼金融去槓桿。
9月15日，央行發布2017年三季度企業家、銀行家和城鎮儲戶問卷調查結果。
宏觀經濟預期持續向好
三季度企業家宏觀經濟熱度指數為35.9，比上季提高1.9 個百分點，比去年同期提高10.7個百分點。其中，30.7%的企業家認為宏觀經濟「偏冷」，66.9%認為「正常」，2.5%認為「偏熱」。銀行家宏觀經濟熱度指數為39，比上季提高3.8 個百分點。其中，74.9%的銀行家認為當前宏觀經濟「正常」，比上季提高8 個百分點；23.5%的銀行家認為當前宏觀經濟「偏冷」，比上季下降7.8 個百分點。
銀行家宏觀經濟信心指數為75.3，比上季大幅提高7.5 個百分點，連續四個季度位於50上方；企業家信心指數為68.7，比上季提高3.3個百分點，比去年同期提高17.5 個百分點，連續五個季度位於50上方。
三季度銀行家和企業家對宏觀經濟熱度的感受均有明顯上升，對未來宏觀經濟的增長預期大幅上升。
訂單指數小幅回落無礙企業經營向好
三季度經營景氣指數為55.5，比上季提高0.9個百分點，比去年同期提高5.2個百分點，連續四個季度保持在50以上。其中，25.8的企業家認為本季企業經營狀況「較好」，59.3認為「一般」，14.9認為「較差」。盈利指數為57.6，比上季提高1.5個百分點，比去年同期提高2.9個百分點。其中，38.0%的企業家認為比上季「增盈或減虧」，39.2%認為「盈虧不變」，22.8%認為「增虧或減盈」。企業經營仍持續向好，改善幅度較二季度略有下降。
隨著企業盈利持續好轉，銷貨款回籠和資金周轉情況也繼續好轉。銷貨款回籠指數為61.3，比上季提高0.8 個百分點，比去年同期提高4.1 個百分點。其中，34.5%的企業家認為本季銷貨款回籠狀況「良好」，53.7%認為「一般」，11.8%認為「困難」。資金周轉指數為56.7，比上季提高0.9 個百分點，比去年同期提高3.3 個百分點。其中，31.7%的企業家認為本季資金周轉狀況「良好」，49.9%認為「一般」，18.3%認為「困難」。
訂單指數較二季度有所回落。出口訂單指數為49.6，比上季下降0.8個百分點，比去年同期提高2.6 個百分點；國內訂單指數為50.2，比上季下降0.4個百分點，比去年同期提高4.2 個百分點。
產品銷售價格感受指數為52.5，比上季提高1.8 個百分點，比去年同期提高5.6 個百分點；原材料購進價格感受指數為65.4，比上季提高2.5 個百分點，比去年同期提高8.7 個百分點。8月PPI和CPI漲幅雙雙超預期，反應在三季度調查報告中，企業購進價格和銷售價格也均較二季度有所上升。
三季度企業訂單指數較二季度有所下降，但整體仍處在2016年至今的高位。價格指數在二季度短暫回落後三季度重新環比上升，我們認為未來企業產品價格維持在高位的可能性較大。伴隨著進入秋冬季，環保限產的落實，以及京津冀地區秋冬大氣污染防治等政策實施，以大宗商品為代表的周期品價格可能進一步得到支撐。但同時也需要關註上述政策措施可能同時限制了部分需求，對經濟下行造成超預期影響。
貨幣政策收緊或已觸底
貸款總體需求指數為64.2，比上季下降2.7 個百分點。分行業看，製造業貸款需求指數為57.6，比上季提高0.4 個百分點；非製造業貸款需求指數為59.8，比上季下降1.6 個百分點。分規模看，大、中型企業貸款需求指數分別為57.1和58.4，比上季分別下降1.7 和1.2 個百分點；小微型企業貸款需求指數為61.4，與上季持平。
貸款需求雖較二季度有所回落，但仍在較高區間，從結構上看，製造業的貸款需求更強。在產品價格不斷上漲的背景下，部分企業經營、盈利、回款都較好，槓桿率有所下行，但未來不排除部分製造業有擴產的需求。
銀行貸款審批指數為45.1，較2017年2季度下降1。貸款審批指數仍在50以下且持續下行，顯示銀行貸款審批邊際上逐漸變緊。貸款需求指數和貸款審批指數之間的差額在三季度略有收窄，但主要是受到貸款需求指數更快速下滑導致的。整體來看，信貸緊張情況未有改善，貸款需求出現一定下行。
貨幣政策感受指數為40.4，比上季提高3.8 個百分點，比去年同期下降15.5 個百分點。對下季度的調查顯示， 貨幣政策感受預期指數為40.4，與本季持平。意味著銀行家認為貨幣政策難以出現此前持續偏緊的情況，未來即便不放鬆，貨幣政策也難以更緊。
從三季度的實際情況看，金融監管對市場波動造成的外部擾動減小，公開市場操作更加關注市場流動性的緊平衡。貨幣政策和金融監管的重點在於金融去槓桿以及資金市場的削峰填谷。從當前的海外環境來看，9月美聯儲加息概率大大降低，四季度的加息概率也有所下降，縮表的具體安排尚未出台，歐央行預計年內難有退出寬鬆貨幣政策的舉動。從國內的情況看，四季度貨幣政策或仍以服務實體經濟為首要任務，同時維持貨幣市場流動性的基本平衡。貨幣政策難見放鬆，但也難以緊縮，降准、加息等貨幣政策的象徵意義太過明顯，預計也較難出台。
居民消費意願明顯上升
三季度居民收入感受指數為52.8，比上季提高1.5 個百分點。其中，86.6%的居民認為收入「增加」或「基本不變」，比上季提高1 個百分點。收入信心指數為53.3，比上季提高0.4個百分點。整體看，居民收入感受和預期均有所上升，經濟增長帶動了居民收入提高。
傾向於「更多消費」的居民佔26.4%，比上季提高1 個百分點；傾向於「更多儲蓄」的居民佔41.7%，比上季回落1.1 個百分點；傾向於「更多投資」的居民佔32.0%，比上季提高0.2 個百分點。居民偏愛的前三位投資方式依次為：「銀行、證券、保險公司理財產品」、「基金信託產品」和「股票」，選擇這三種投資方式的居民佔比分別為46.9%、21.1%和19.8%。。
未來3 個月準備增加支出的項目，按照居民選擇比例由高到低排序為：旅遊（31.4%）、教育(28.6%)、醫療保健 (25.0%)、購房(22.5%)、大額商品(22.0%)、社交文化和娛樂(19.0%)、保險(15.0%)。居民消費需求仍較為強勁。
預期房價上漲的居民比例仍在上升，但升幅減小。預期未來3個月房價上漲的居民比例為31.8%，較2017年2季度上升0.6個百分點，較此前上升幅度大幅收窄。同時未來五家預期指數有所下行，居民對通脹的預期不高。
從三季度央行問卷調查整體看，企業經營持續向好，盈利、現金流都在持續改善，訂單雖較二季度有所下滑，但是仍在較高位置，產品售價較二季度有所上升。企業的信貸需求仍較旺盛，特別是製造業和小企業，但是信貸審批指數持續下行，下半年銀行可用貸款餘額可能是限制信貸的重要因素。貨幣政策感受指數止跌回升，或意味著貨幣政策緊縮的過程已經結束。但需要關注的是，企業三季度銷售價格有所回升，但居民對未來的物價預期卻較低，意味著居民消費需求持續上升的情況下，未來通脹可能超預期。從7月和8月CPI和PPI同比增速的情況看，不排除未來PPI同比漲幅向消費類產品傳導。
我們維持此前判斷，認為工業內部的溫和復甦可持續。目前來看，需要關注四季度環保限產、安全檢查、秋冬大氣治理等外部因素的影響。目前來看，從6月開始貨幣政策確實較上半年有所放鬆，但預計四季度貨幣政策較難繼續放鬆，未來仍需關注央行公開市場操作。預計資金面仍將以緊平衡為主，央行的操作更多是削峰填谷，資金市場的波動幅度將大大收窄，但波動或更加頻繁，這將倒逼金融去槓桿。
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