港股為何普遍比A股便宜 因A股市場上投資者散戶居多

港股為何普遍比A股便宜

周科競

一家香港股市房地產企業，每股收益1.286港元，每股凈資產8.768港元，每股派息0.51港元，這樣的一家公司在A股市場應該定價多少錢？本欄找到了一個數據比較接近的A股公司招商蛇口，2016年度每股收益1.21元，每股凈資產7.07元，每股派息0.5元，最新股價18.85元。

現在來說這家香港股市的房地產公司合景泰富，三項數據均比招商蛇口略強一點點，但是它的最新股價只有8.1港元，股價只是招商蛇口的零頭，不足一半。就算是這個價格，也還是創了十年新高之後的股價。這是不是一個個案？不是，絕大多數香港上市公司，其估值水平都較A股更低，就連絕對的藍籌股石油，A股的股價8.13元，但是在港股也只需要6港元。

當然，事情也不是絕對的，例如平安在A股和H股的股價就差不多，同時也有海螺水泥、寧滬高速、濰柴動力三家公司的港股報價還較A股略高。但這並非主流，絕大多數的A股公司都比港股公司估值更高，這個現象雖然長期存在，但顯然是不合理的。

如果說以前兩邊股市是割裂的，那麼這個現象還比較容易理解，咱們的投機性較強，公司上市需要審批，股票供應相對不足。但是現在有了滬港通、深港通，不少券商還能提供直接購買香港股票的經紀業務。同時A股市場新股發行速度保持高速，供應不足的現象已經不再明顯，那麼兩邊估值的差異，就得從投資者身上找原因。

是不是香港股市估值過低不合理？這個可能性並不高，因為香港股市是一個開放度極高的市場，只要股價水平偏低，具備投資價值，那麼全世界的投資者都可以來香港股市買入股票。即香港股市的估值有可能偏低，但不可能偏低太多。

A股市場則不同，A股市場投資者眾多，且以資金量較小的散戶為主，散戶投資者雖然個體資金量不大，但是整體資金實力絕對是A股市場的主流，有統計稱個人投資者的資金量佔到整個A股市場資金量的96%，這個數據不一定準確，但是以個人投資者為主的客觀事實不會有問題。

散戶投資者最大的特點是炒股就要養成長期習慣，不管是買什麼股票，反正不能空倉，就算明知道股市需要調整，也要買入醫藥白酒等所謂的防禦型品種。大量的散戶投資者長期滿倉操作，就導致了整個A股市場形成了厭惡下跌，即使是跌勢也要找到能夠上漲的品種。這樣的投資氛圍下，A股市場形成了一個邏輯，即股價估值合理就是買入的理由。

本欄認為，這樣的邏輯並不正確，沒有較低的股價，也就不會有真正意義上的價值投資。高股價的結果就是投資者只能通過投機博取差價獲利，而不能依靠上市公司現金分紅維持穩定的投資收益，A股市場要想真正成熟，必須要讓上市公司利潤增長的幅度超過股價上漲的幅度，並逐步降低估值水平，這樣才能具備價值投資的基礎。