六大券商論劍下半年策略:五窮六絕是否「七翻身」？

【七月投資策略·趨勢】

在A股資本市場上，素來有著「五窮六絕七翻身」的說法。伴隨著6月遠去，7月踏步而來，今年市場上的「七翻身」是否有望實現呢？如果實現，那麼，A股將靠著哪些行業、領域的投資機會「翻身」呢？對此，來自6家券商的分析人士紛紛發表他們的觀點，並對下半年市場趨勢做出研判。

長江證券張宇生：7月的流動性預期不宜過於樂觀

「市場對於七月份流動性的期待，主要是由於兩個因素，其一是季末考核流動性緊張之後的季節性寬鬆，其二是對金融去槓桿階段性趨緩的預期。」

長江證券分析師張宇生對於7月市場能否繼續上行持相對謹慎態度。「6月以來，主要指數均出現了一定程度的反彈，這也讓市場對於『五窮六絕七翻身』的七月市場有了一定的期待，但是我們認為，市場能否在七月份繼續上行，主要取決於流動性能否超預期寬鬆，這一點我們目前持有相對謹慎的態度。」

在張宇生看來，市場對於七月份流動性的期待，主要是由於兩個因素，其一是季末考核流動性緊張之後的季節性寬鬆，其二是對金融去槓桿階段性趨緩的預期。「對於這兩個因素，我們認為都值得討論。」其表示道，根據歷史情況，七月份之後並不存在著穩定的季節性寬鬆的規律。流動性往往和年度整體的貨幣政策基調相一致。同時，從中期整體的貨幣政策來看，年初的「穩健中性」的基調始終都沒有變，即使出現了流動性的階段性寬鬆，也僅僅是回到更加穩健的狀態。而從近期的官方表述來看，未來金融去槓桿大概率將持續推行。

「因此，我們認為，對於七月份的流動性預期不宜過於樂觀，我們對指數的判斷仍然較為謹慎，預計市場中結構性機會仍然將強於指數機會。」張宇生表示。

行業配置來看，張宇生建議順延兩條主線：一、龍頭整體仍然有持續的配置價值。推薦以價值型行業的龍頭作為基礎的配置底倉，包括金融、消費電子、零售。二、建議考慮提前布局一些目前具有待修正的預期的板塊。可以考慮兩條主線：第一條是周期品的估值與業績錯配的情況，重點關注產能持續去化、盈利持續性有望超預期的有色、化工和造紙行業；第二條是出口鏈，預計下半年外需仍然可以持續，將有利於出口鏈持續回暖，重點推薦關注受益於歐美經濟復甦的機電類、機械類行業。

廣發證券陳傑: 三季度前半段市場依舊承壓

「待季末流動性緊張過去后，央行維穩放水行為或有所減速，機會可能在後半段，三四季度之交或迎來轉機。」

廣發證券策略組分析師陳傑等人認為，「預期差」帶來了6月短期反彈，使三季度的走勢變得複雜，三四季度之交或有轉機。「4月以來，市場擔心金融監管加強會導致短期利率大幅上行，預期悲觀，市場下行。此前市場的一致預期是6月受到流動性緊張的影響繼續『最後一跌』，三季度迎來反彈的機會。而5-6月，證監會、央行等多渠道透露『維穩』信號，金融監管進入喘息期，且6月季末資金緊張狀況好於預期，『錢荒』擔憂環節，使市場迎來修復性反彈。而6月反彈的提前到來使得三季度走勢變得複雜，三季度的前半段市場依舊承壓。」陳傑等人表示，待季末流動性緊張過去后，央行維穩放水行為或有所減速，金融去槓桿進入實質性的督查階段，對市場流動性的考驗依然很大，「機會可能在後半段，三四季度之交或迎來轉機。」

陳傑認為，「穩是主基調」下，一旦三季度利率上行動搖了經濟維穩的根基，又可能在短期倒逼央行貨幣政策放鬆；金融監管自查、督查階段依次完畢後會出現細則整改，「靴子落地」市場恐慌情緒將有所修復。

從行業配置思路來看，陳傑建議精選更高「性價比」的價值龍頭如銀行、汽車、房地產；從估值、盈利、現金以及分紅角度綜合評價，「性價比」較高的二級行業有機場、高速公路。同時，景氣修復、機構配置不高的航空、新能源汽車仍具「性價比」。而從長期結構配置角度，建議關注白色家電、高端白酒、醫藥龍頭。此外，還建議關注進口替代、製造業全球化、大眾消費升級、服務業四個方向。

愛建證券朱志勇：市場將依然維持震蕩趨勢

「在去槓桿和嚴監管的大背景下，市場風險偏好降低，市場的分化也將延續。未來的投資思路仍是需要以安全為首要原則。」

愛建證券分析師朱志勇指出，2017年下半年，市場依然維持震蕩的趨勢，整體上難以形成大的趨勢。在去槓桿和嚴監管的大背景下，市場風險偏好降低，市場的分化也將延續。未來的投資思路仍是需要以安全為首要原則，在以價值為基礎上穩中求進，適當參與主題性的投資。

在朱志勇看來，2017年上半年，市場延續大強小弱的格局，從整體市場指數來看市場基本穩定，但是分化嚴重。整體上估值和業績增速成為市場關注的主要方向。市場整體上風險偏好較低，安全性成為資金考慮的首要原則。在市場監管趨嚴和去槓桿的大背景下，市場成交額延續下降趨勢，市場活躍度降低。「未來市場以穩定為主，預計下半年GDP會較前期有所回落，但年GDP增速基本維持在6.5%左右，基本上呈低位徘徊的趨勢。但短期看下半年預計會面臨相對前期較寬鬆的局面，市場流動性也不宜過於悲觀，在前期風險有較大釋放之後，未來市場以穩定為主，上行動能和下行空間都有限。」

整體上看，朱志勇認為上市公司業績增速有企穩回升跡象。「在風險偏好較低的市場環境下，業績企穩增速的回升是一個樂觀的現象，有利於市場的穩定。」

朱志勇提出了三條投資主線：1、低估值的安全品種。在前期一線藍籌大幅上漲之後，市場的焦點將逐漸轉向尚未挖掘的二線品種。2、中小創的戰略配置。要從下至上寸照有成長確定的安全邊際較高的公司。3、主題性投資可適當參與。如國企改革、軍民融合、雄安新區等。

銀河證券姚玭：中期結構分化仍是主流行情

「A股下半年仍然將呈現出震蕩市、結構市的特徵，中小創的反彈持續時間將不會太長，抱團取暖行情的坍塌時點也尚需等待。」

銀河證券分析師姚玭表示，隨著價格與需求的變化，1季度將是今年企業盈利的高點，預計收入與凈利潤增速均將在二季度及以後逐步下滑。在盈利下滑過程中，分化將是主旋律，不同板塊、行業的公司將呈現較大差異。

從市場趨勢來看，姚玭認為，目前A股迎來全面反彈的概率不大，中期結構分化仍舊是主流行情。「盈利雖緩慢回落但經濟遠未跌出政策底線、6月底的關鍵時點過度后強監管將繼續、內憂去槓桿外患美聯儲加息利率中樞距離頂部尚有距離。在這三個前提假設下，我們認為A股下半年仍然將呈現出震蕩市、結構市的特徵，中小創的反彈持續時間將不會太長，抱團取暖行情的坍塌時點也尚需等待。」大浪淘沙，砥礪前行，建議在結構市中不斷尋找業績好、估值低的新「漂亮50」。

姚玭認為，在「業績為王」思路指導下，建議關注3條主線：1、有業績支撐的白馬成長龍頭，如電子、機械等行業龍頭；2、低估值業績確定的大消費龍頭，如一線白酒、白電及整車龍頭股；3、低估值機構配置低的大金融，如銀行、保險、券商龍頭。

同時，當前內外環境下，震蕩磨底期，市場以反彈震蕩為主，短期內板塊快速輪動，但很多都難以獲得正收益。建議牢牢守住大消費，打好底倉；白酒、白電、醫藥、整車龍頭今年業績均出現明顯改善，同時估值與歷史高位相比尚有空間。

東吳證券丁文韜：關注國企改革和粵港澳大灣區主題

「央企混改方案落地為地方國改提供了範本，有助於加速地方國企改革的推進。另外，粵港澳大灣區概念也值得關注。」

東吳證券分析師丁文韜建議，7月的主題投資關注政策變化，國改、大灣區熱度不減。

從宏觀環境來看，丁文韜指出，外需持續改善，成為需求端的重要支撐，金融去槓桿節奏階段性放緩，對實體經濟短周期回落衝擊有限。非食品價格提升，預計6月份CPI同比1.65%左右，被動補庫存周期的確立，需求端動力不足，上中遊行業PPI回落，整體PPI回落壓力加大，預計PPI三季度同比在5%左右。

從投資策略的角度出發，行業方面，丁文韜認為信貸質量以及凈息差的邊際好轉利好銀行盈利改善，A股成功納入MSCI指數，金融行業權重最高，長線資金布局利好，建議關注保險、銀行行業。而年報盈利更好的下游白馬股值得關注，如食品飲料、汽車、醫藥、新能源汽車以及消費電子等行業。進入7月，消費電子產品步入行業旺季，蘋果產業鏈預計會迎來業績爆發期。另外，業績優質的中小個股的估值修復行業有望繼續。

主題方面，丁文韜認為政策仍然是主題投資最重要的影響因素，國企改革和粵港澳大灣區等主題是值得關注的熱點主題。「央企混改方案落地為地方國改提供了範本，有助於加速地方國企改革的推進。地方上，天津確立一二三的國改思路，加速推進混改，披露了10家集團公司的混改目標和具體方案。並通過海河產業基金的方式靈活推進國企混改。」同時，他還表示：「粵港澳大灣區寫進今年的政府工作報告，近期灣區城市群發展規劃編製已啟動。粵港澳大灣區概念值得關注，建議關注地產、舊工業區改造以及港口交運等行業相關個股。」

信達證券谷永濤：大消費行業仍然有表現空間

「下半年大消費中的家用電器、食品飲料、醫藥生物行業依然有表現空間，且隨著行情的發展，二線價值股也會逐漸被市場挖掘。」

在信達證券分析師谷永濤看來，經濟增速回落壓力漸增，進出口或是下半年亮點。利率期限結構有望回歸常態，長期利率上行有頂。隨著監管層對非公開增發、減持等行為的規範，市場的資金供給情況發生了變化。從長期影響來看，定增和減持的規模或呈現下降趨勢，由此帶來市場波動性下降，對於投資而言，價值策略有效性或進一步增強。「從影響A股的市場環境來看，經濟下半年增速下行預期會給市場帶來一定的壓力，但是我們認為經濟中仍有亮點，尤其是『一帶一路』的推進和國際市場環境改善，有望推動進出口數據的好轉。市場利率期限結構化有望回歸『短低長高』的狀態，不同期限的利率變化或出現結構上的差異，短端利率下行概率更高。從市場結構上看，資金面緊縮預期如果得以緩解，前期調整過程中被下跌幅度較大的行業和板塊，向上的彈性有望恢復。但是從整體走勢分析，我們認為在經濟增速下行壓力較大、貨幣政策偏緊預期仍存的市場中，應該擁抱價值，選擇內生增長動力較強，盈利能力高的行業，同時結合估值情況進行配置。」谷永濤表示道。

從行業配置來看，谷永濤認為利率曲線主導力增強，價值風格依然佔優。「我們認為下半年大消費中的家用電器、食品飲料、醫藥生物行業依然有表現空間，且隨著行情的發展，二線價值股也會逐漸被市場挖掘。全球經濟趨暖趨勢如果能夠持續，有利於有色行業市場表現。環保和新能源汽車受益於政策和市場發展，值得投資者關注。因此我們建議行業配置為：家用電器、食品飲料、醫藥生物、有色金屬、環保、新能源。」