石油限產延期對金價走勢的影響

2017年1月OPEC（石油輸出國組織）國家實現了減產協議的產量目標，油價在當月有所反彈。然而2月份之後，非OPEC國家的石油產量增加，其中北美地區的活躍鑽機數量同比增加超過200口，這使得OPEC國家限產協議逐漸鬆散，油價不斷下行。5月初，布倫特原油已跌至每桶不到50美元，創下去年11月以來的最低水平。對於OPEC 及俄羅斯等非OPEC產油國減少過剩原油庫存的能力，石油市場參與者正快速失去信心。5月末，OPEC國家將再次會晤，討論是否將此前設定的6個月限產期延長，目前與會國紛紛表示支持限產延期。本篇專題，我們將會討論石油限產後油價的走勢，以及未來該協議延期后對大宗商品價格和黃金價格走勢的影響。

何謂石油限產

（2016年5月-2017年5月布倫特原油走勢圖，單位：美元/桶）

國際油價自2014年年中達到120美元高位后持續下探，2016年11月30日，OPEC自2008年以來的第一個減產協議終於達成，2017年1月1日開始正式實施，為期半年，其設置的產量目標3250萬桶/天，以遏制持續上漲的原油產量。其中沙烏地阿拉伯承擔的減產份額最大，目標為48.6萬桶/日；伊拉克和阿聯酋次之，分別減產21萬桶/日、13.9萬桶/日。此外還宣布了非OPEC產油國將減產60萬桶/日，其中俄羅斯承諾減產30萬桶/日。減產協定達成之後，國際油價已完成一波上漲，2017年1月和2月份期間在54美元/桶上下浮動，但是5月份迅速跌破關鍵支撐–50美元/桶。

油價與黃金價格的關係

我們在此前的專題中，已經多次論證石油價格與黃金價格的正相關關係。由於石油價格的上漲偏於提振通脹，而通脹的上升，使得實際利率下降，因而持有黃金的機會成本下降，進而有利於提振金價的走勢。另外，作為影響大宗商品價格走勢最重要的因素，石油價格的反彈，有助於推升整個大宗商品價格的趨勢，同樣也偏於提振金價的走勢。

2017年2月份OPEC限產協議達成后，油價迅速反彈，高位時一度觸及至55美元/桶附近，期間黃金價格也迅速走高。當時，即使市場預期美聯儲3月份會有所加息也未能打壓金價的走勢，可見油價的反彈對黃金價格的提振效果。4月份之後，國際油價不斷下行，黃金價格空頭也不斷擴大。尤其是進入5月份之後，油價迅速跌破50美元/桶支撐，黃金價格則跌破1250和1230美元附近的強力支撐。

限產延期對金價的影響

5月末，OPEC國家將會召開會議，屆時可能將目前的限產協議再次延期6個月。如果該協議得到有效實施，那麼隨著石油供應的不斷下調，油價可能再次反彈。未來油價一旦重回50美元/桶以上，那麼黃金價格多頭或有可能再次增加。

根據IMF對石油價格和黃金價格的走勢預測，未來石油價格持穩在50美元/桶以上的概率超過60%，黃金價格在2017年後期，即2018年後期持穩在1250美元以上的概率略高於50%。這意味著，隨著油價和黃金價格此次下行調整的結束，2017年下半年，石油價格和黃金價格有望再次回升。中期展望，能夠繼續打壓金價走勢的主要因素是美聯儲加息，而目前市場預期美聯儲6月份加息概率約80%。黃金價格目前的下行趨勢，一定程度上是對美聯儲6月份加息的提前調整，因此6月份美聯儲一旦加息后，前期存在的下行超賣或開始不斷反彈調整。