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周度A股思考:從重要股東增持中尋找機會

連續兩周比較嚴肅的談了市場觀點和風格,這周內容輕鬆點。主要說三點:(1)更新一下我們跟蹤的指標體系,再簡單說一下關於市場方向的觀點;(2)關於市場節奏方面,探討一些有助於幫助把握節奏的變數;(3)提供一些參考標的,主要是基於公司增持角度出發的精選。

Part1 關於市場方向的觀點

我們上周提出的觀點是「進入越跌越樂觀階段」。這個觀點有兩個含義:(1)對市場不悲觀;(2)短期節奏看不準,所以只能說是「越跌越樂觀」。這個觀點發出來以後,不管是認可的還是不認可的(交流下來不認可的居多),都覺得不過癮。究其原因,研究往往只解決了方向問題,而站在投資的角度,節奏和方向都很重要,市場短期不穩的情況下,甚至節奏的關注度會更高。但絕大多數時候,研究是很難解決節奏問題的,節奏的把握只能做預案。既然大家有這個需求,我們在今天思考的第二部分來探討一些可供參考的預案。

回到第一部分,關於市場方向的問題。我們的觀點不變,這個位置仍然是不悲觀,站在賣方角度,適當放大觀點說樂觀甚至也可以。重複一下核樂觀的主要理由:當前增長預期和利率組合對於股票是最不好的狀態(類滯漲),而市場也以比較極端的方式做出了反應。未來是否更差,市場是否反應充分,都說不清楚。但是可以確定的是,過去一段時間利率的上行、增長預期的扭轉、股票市場的反應都是比較劇烈的反應的,因此從市場情緒的角度,現狀已經是非常差甚至是過度反應了。

第二個觀點是風格上面,未來一段時間更看好風格成長股(中小盤)。邏輯在之前兩周也說了很多,一方面當前市場對大盤、價值的風格暴露處於非常極端的水平,另一方面模糊看,未來增長和利率的變化對維持當前風格可能是不利的。具體論據就不說了,下面更新一些本周我們指標體系中值得提示的地方:

1、最大變化,上周增持力度創下2016年熔斷後的新高水平。單周增持367次,四周平滑后達到177次,都是2016年3月以來最高的水平。

2、我們跟蹤的所有基準指數都已經進入超賣區間。篇幅原因,下圖僅展示滬深300和中證500。

3、其餘幾個衡量市場風險偏好/情緒的指標進一步惡化,包括均線空頭排列個股數量繼續大幅上升、分級B/A成交額比值跌至1倍的極低水平、小盤股相對換手率處於極低水平。這些圖前兩周也畫過,今天就不畫了。

Part2 關於市場節奏的探討

我們對市場方向可以研究、判斷,但對於市場節奏,多數時候只能做應對的預案。前面提到不管投資者是不是認可我們對方向的判斷,普遍對於當前節奏的重視程度都很高。因為在市場波動比較大的環境下,即便不持有方向觀點,也存在一些可以參與的交易性機會。對交易性時點的把握,重點是預案。我們提供幾個維度供參考:

1、不考慮基本面因素,僅從市場面角度來看(市場包含一切有效信息),投資者可以參考的選擇。

第一種:不對市場節奏作任何預判,通過分批建倉的方式來平衡風險。

第二種:等待一些典型的入場信號。經驗來看,市場可能會有兩種路徑:(1)一次「酣暢淋漓」的情緒釋放,深V+成交大幅放大,例如今年1月那次暴跌,13年錢荒的逆轉都是這樣的案例;(2)穩在一個位置上持續縮量至非常低的水平,例如連續一周單日成交在3000億左右。

2、基於基本面因素,尋找明確的變數,並設定可觀測的閾值區域。綜合過去一周投資者所擔憂的風險點,我們提供以下幾個維度。

第一個:相關部門的表態。一些投資者認為解鈴還須繫鈴人,只有監管鬆口了,市場才算見底。基於這個邏輯,可以重點關注相關部門的表態。這個維度的難點在於如何設定閾值,什麼樣的表態足以代表態度變化,例如周末的安撫是不是代表變化?我們自己非常不善於解讀領導意圖,這方面就不多說了。但一定要提示的是,政策變數如果不能深刻解讀,很容易成為「馬後炮」。

第二個:利率的水平。監管最直接影響的是債市,股市承受的是無法避免的誤傷。從這個角度而言,債市反應可能領先股市。我們復盤也提到,本輪下跌股債的節奏非常一致。關注這個維度的投資者可以設定利率的閾值來判斷入場時點,例如10年期國債收益率到什麼水平可以算是估值底。

第三個:同業的收縮進度。加槓桿的主要來源是中小銀行通過同業負債擴大資產規模,從這個角度可以監控同業發行的節奏,例如下降到什麼水平可以認為監管已經起到明顯效果,這也是一個可以參考的指標。

第四個:不管發生什麼,等過了6月底的季節性錢荒時點。

3、對於真正看價值的投資者,那就直接盯著自己看得懂的公司看估值就好。我們前面談的都是偏beta的投資機會。

簡單總結一下,對於把握市場節奏,最重要的是做預案,預案的重點是可觀測可執行。我們上面提了一些可以觀測的維度,但是觀測的閾值(執行的時點判斷)都沒有給,建議投資者結合相關領域的專業研究員來設定執行時點。最後,必須要強調一下,即便做了非常完善的預案,市場也很可能走出另一條路徑。所以也許我們上面談的東西最終都沒有發生。

Part3 關於重要股東增持選股

我們去年7月份做過一個增持選股的報告。報告結論是,按照一定標準篩選增持個股,計算持有一年的收益,相比中證500勝率為64%,平均超額收益為19%。參考下圖,相對收益角度,如果未來一年市場繼續維持熊市,則勝率會更高(11點勝率高,15年勝率高,14年勝率低)。從這個角度,報告建議投資者以增持作為初選股票池,從中進一步精選股票。需要提示的是,不少同行做增持策略都是基於短期考量,我們在回測的時候假定持有1年,主要原因還是基於價值低估的角度考慮,而價值的回歸往往都是漫長的。

這個報告做完后,我們堅持做了一段時間的周度增持股票池,當時篩選出的一些印象深刻的股票包括永輝超市、廣聯達、杭蕭鋼構等等。但後來因為人手原因,沒有堅持下去。這個時點重新談這個,一方面是近期確實增持很多,另一方面也是基於我們不悲觀的邏輯,提供一些潛在標的供投資者參考。

篩選分為兩個步驟,首先是一些客觀標準(增持達到多少金額,過去半年非凈減持等等),其次是主觀的篩選。具體就不展開說了,今年以來符合我們篩選標準的增持公司列舉如下,共計48個上市公司(按照賣方覆蓋的數量降序排列),由於絕大多數我們都沒有覆蓋研究,因此就不一一點評了。簡單列幾個可以關注的:

傑瑞股份:股價在低位,高管在增持,原油價格也在低位,所以算是利空出盡?

牧原股份:豬價不貴,估值不高,所以中長期價值低估?當然如果看豬價,也許會有更好的時點。

鴻利智匯:LED是市場關注的熱點。

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