星石投資：通脹數據符合預期 貨幣政策或迎邊際改善

星石投資5月份CPI、PPI點評

國家統計局數據顯示，5月份CPI同比漲幅1.5%，前值1.2%；環比-0.1%，前值0.1%；5月份PPI數據同比上漲5.5%，前值6.4%；環比-0.3%，前值-0.4%。

整體通脹壓力溫和

5月份CPI、PPI數據基本符合預期。CPI亦然處於低位運行狀態，主要是因為食品價格下降，豬肉價格受到供過於求的慣性影響，價格繼續保持較大的降幅（本月降幅12.8%，上月8.1%）；鮮菜因季節性因素繼續下跌，但跌幅大幅收縮（本月價格下降6.3%，上月價格下跌21.62%）。剔除食品和能源的核心CPI當月同比2.1%，與上月持平。

PPI方面，較上月回落0.9個百分點，主要是因為上遊行業（煤炭開採、洗選業，石油和天然氣開採業，石油加工業，黑色、有色金屬冶鍊）等價格漲幅回落漲幅回落。

本月的CPI再度印證了星石此前的觀點：「滯脹論」再被證偽，整體通脹壓力溫和。展望下半年，CPI方面，隨著蔬菜的季節性需求增加，以及豬肉供需調節機制發力，菜價、肉價有望進一步迎來邊際改善，CPI增速有望維持溫和水平；PPI方面，在企業主動補庫存需求降低的情況下，商品價格或將趨於走弱，疊加去年下半年以來的高基數效應，PPI同比或將繼續放緩，但全年PPI仍將維持在較高的正值區間。

貨幣政策或迎邊際改善

近期PMI、進出口、外匯儲備等經濟數據依然表現良好，央行也修改了人民幣匯率中間價形成機制，在美聯儲加息的背景下，央行無需通過提高利率來對沖匯率貶值的壓力。在當前的去槓桿和金融監管過程中，實體企業的融資利率隨之上行，經濟未來向上動力稍顯疲弱，因此預計下半年貨幣政策將會迎來邊際改善。