期指投資者信心有望逐步回升超跌反彈行情有望延續

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上周A股期現貨市場走出了最近幾個月罕見的普漲行情，主要指數全線上漲，上證綜指站穩3100點和年線，上證50創反彈新高，前期連續下跌的中證500指數和中小創指數也走出了連續反彈行情。雖然成交並未放量，但市場賺錢效應有所改觀。對於後期走勢，市場分歧依然較大，投資者觀望氛圍濃厚。基於以下分析，我們對於A股期現貨指數的後期走勢持相對樂觀態度，整體反彈有望延續。

對於A股期現貨市場4月中旬以來的下跌原因，當前主要有三個觀點。其一，也是最主要的原因，即3月以來「一行三會」監管升級導致投機資金以及以銀行理財和委外資金為代表的機構資金出逃。其二，宏觀經濟在3月呈現出短周期見頂的跡象，這從4月宏觀經濟數據明顯回落上可見一斑。其三，貨幣政策已經由以前的「明穩實松」轉變為「穩健中性」，即市場資金面開始趨緊。這主要體現在國債收益率、銀行理財產品利率持續走高。

我們認為，監管因素是導致前期下跌和影響後期走勢的主要因素，合理監管及證監會維穩措施有利於A股反彈行情延續。對於第一條原因，我們持認可態度。過去幾年金融創新業務快速發展，但受創新力度過大、與實體經濟脫離、監管不到位等因素影響，金融市場通過各種創新加槓桿現象明顯，各種銀證合作、銀證信合作催生「資管泡沫」，增加了金融體系風險，並嚴重影響了實體經濟的發展。當前，金融體系「去槓桿、強監管」已經成為監管層的共識，這種監管思路較長時間不會改變，從而導致債市、股市等市場較難出現趨勢性牛市行情。

不過，一方面，股市下跌已經體現了監管升級的影響；另一方面，金融體系去槓桿強監管有利於金融市場的長遠發展，長期利好股市。同時，金融體系監管的加強將會是鬆緊結合，投資者可以根據市場反應科學把握力度和節奏。實際上，自5月中旬開始，銀監會和央行就開始安撫市場，強調將會防止發生「處置風險的風險」，體現在A股市場便是上證綜指、滬深300等指數止跌反彈。不過，由於多次股災后，A股市場信心恢復較難，以上指數未出現較為明顯的反彈行情。5月底以來，隨著證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》以及新股發行速度放緩，市場信心進一步回升，指數的反彈力度明顯加大。

經濟形勢及政策並非導致前者下跌和影響後期走勢的主要因素。國內經濟形勢雖然已經自去年四季度出現止跌企穩態勢，但在房地產調控、金融體系去槓桿的背景下，下行風險依然很大。同時，在國內金融去槓桿、美聯儲進入升息周期的背景下，貨幣政策開始趨緊、利率走高也是大勢所趨。當前經濟形勢和貨幣政策確實不利於A股期現貨市場強勢上漲，但以上因素並不是A股前期下跌的主要因素。這可以從歐美股市以及香港股市持續上漲中得到佐證。從經濟增速的角度來看，遠好於以上經濟體。美聯儲已經進入加息周期，歐元區也受到大選和恐怖襲擊等不確定性因素影響，香港地區經濟依附於內地。5月「一帶一路」國際論壇的成功召開，尤其是美日代表團的參加已經體現了當前的影響力，國內經濟前景並不悲觀。CPI增速維持在2%以下，也給央行貨幣政策適度寬鬆或階段性寬鬆提供給了空間，這從上周央行續作4980億元的MLF可見一斑。

綜上，雖然監管升級，股指難現大牛市，但在合理監管以及近期證監會不斷出台措施呵護的市場背景下，市場投資者信心有望逐步回升。同時，經濟下行壓力和貨幣政策趨緊的因素也並沒有那麼悲觀。A股期現貨市場經過四五月的持續走低后，超跌反彈行情有望延續。