新能源產業鏈盈利透視：誰是下一個「10倍股」？

在市場缺乏「確定性」標的，以及行業政策明朗化的刺激下，資金再次重新殺回新能源汽車板塊。

9月12日，贛鋒鋰業(002460.SZ)盤中創下103.49元的紀錄，而2014年9月12日時的收盤價則為10.4元，三年時間股價翻了接近10倍。只是當日尾盤，贛鋒鋰業迅速跳水，至收盤下跌7.7%。

雖然新能源汽車概念股出現回調，但行業增長的「確定性」已無懸念，大眾、奧迪等傳統車企發布的規劃便可見一斑。只是，不同企業所處的產業鏈環節不同，其所受益程度存在較大差異，未來的「10倍股」又將出現在哪個環節？

「僅從動力電池來看，上游包括鋰礦、碳酸鋰，中游則包括正極材料、隔膜、電解液，下游則是電池組裝企業」，一位不便具名的鋰電上市企業人士9月12日介紹稱，由於所處產業鏈環節，以及其行業特點的差異，使得不同企業間的盈利能力各不相同。

高工產研鋰電研究所(GGII)高級分析師高小兵12日也指出，2015年至2016年，動力電池產業鏈盈利能力從強到弱依次為上游礦產、下游電池、中游關鍵材料，但是2017年受到補貼政策調整的影響，終端主機廠倒逼電池企業大幅降價，導致下游盈利能力下滑，被中游超越。

資源「稱王」

新能源汽車行業的「10倍股」並不僅有贛鋒鋰業，若從2014年初算起，同為行業龍頭的天齊鋰業(002466.SZ)復權后股價也已上漲了10倍。

這類公司存在的共同點，便是掌握了上遊資源、議價能力強悍，同時利用自身礦產優勢有效降低碳酸鋰等產品成本，一旦行業景氣度上升，公司盈利能力便可以獲得最大程度的提升。

以天齊鋰業為例，今年1-6月，公司鋰礦業務毛利率高達66.95%，同期鋰化合物及衍生品業務毛利率雖然同比下滑了7.53%，但仍維持在69.44%。

作為另一重要原料的鈷，其生產利潤率也相對較高。如寒銳鈷業(300618.SZ)上半年鈷精礦業務毛利率為52.33%，較上年同期增長36.86%。

無獨有偶，2017年3月6日上市的寒銳鈷業，也已上漲了超過10倍。

「現在電解鈷報價在每噸40萬-42萬元之間，較年初時已經翻倍，這使得生產企業今年多處於盈利狀態，不管是大型企業，還是小型企業。」百川資訊鈷行業分析杜帥兵12日介紹稱。

他還指出，在鈷價上漲的背景下，擁有上游鈷礦資源的企業，其盈利能力會提升得更為明顯，「近兩年，很多企業都在海外收購鈷礦資產」。

不過，正極材料、負極材料、電解液等中游企業，盈利能力則要明顯弱於上遊行業。

「今年動力電池的生產成本壓力比較明顯，受兩頭擠現象明顯，上游礦產資源價格上漲后，帶動正極材料等價格跟隨上漲，如三元動力材料價格從年初16萬元/噸漲到20~22萬元/噸」，高小兵介紹稱。

主營多元材料、鈷酸鋰等正極材料的當升科技(300073.SZ)，上半年「鋰電材料及其他業務」毛利率雖有同比上漲3.33個百分點，只是整體利潤率並不算高，只有14.53%。

對於上半年營收、利潤的雙雙增長，杉杉股份(600884.SH)亦將其歸功於「鋰電池材料業務特別是正極材料業務經營業績大幅提升所致。」

盈利能力的高低，也決定了二級市場的走勢，所以上述兩家公司股價絕對漲幅要遠後於前述兩家上游企業。

相比之下，動力電池下游企業利潤率多數出現下滑。數據顯示，上半年，國軒高科(002074.SZ)動力鋰電池行業毛利率為37.91%，較上年同期下降12.43個百分點。

中、下游併購「保量」

綜上不難看出，目前盈利、股價表現最強的環節，還是以上游原料企業為主，這一趨勢目前還難以看到改變的可能。

「短期來看，上游鋰、鈷等資源還是比較有限，新增產能釋放並沒那麼快，而且上遊資源主要集中在少數幾家公司手裡，所以定價能力較強。」高小兵指出。

21世紀經濟報道記者了解到，行業主要以礦石提鋰、滷水提鋰為主，其中鹽水提鋰操作方法與「曬鹽」類似，受天氣因素影響較大，所以每年只有幾個月時間可以生產，大幅增產受到一定限制。

杜帥兵也指出，目前新能源汽車行業帶來的增量需求，已成為影響鈷價的最大刺激因素，只要下游需求能夠持續增強，必然會對鈷價帶來支撐。

與之形成鮮明對比的是，中游電池材料行業企業的日子，可能會並不好過。

「未來隨著下游電池企業的規模、質量不斷提升，同時行業集中度增加，在形成幾家大麥克式企業后，電池企業的議價能力無疑會大幅增強。」高小兵表示，另外實力較強的電池企業也在積極研發高鎳三元材料、硅碳負極材料、電解液配方等新材料，所以對中游材料企業的主動權將逐漸回歸。

他指出，隔膜、正負極材料類企業都處於擴產階段，隨著新增產能釋放，未來競爭也會更為激烈，「部分材料企業，很可能會扮演下游大型電池企業的『代工』角色，相當於是在成本的基礎上賺個加工費。」

對於中游企業而言，一方面為了保證原料供應，另一方面也為了享受原料上漲的收益，於是行業內便出現了向上游併購的情況。

「主要形式就是橫向、縱向的整合，比如下游企業向上游併購礦產，或者參股等方式來鎖定原料供應。」前述鋰電行業上市公司人士指出，比較典型的包括杉杉股份和洛陽鉬業(603993.SH)，以及堅瑞沃能(300116.SZ).

2017年7月12日晚，杉杉股份公告，與洛陽鉬業簽署戰略合作協議，同時擬投資18億參與洛陽鉬業定增，占其定增總額的10%。

根據協議，同等條件下，洛陽鉬業優先選擇杉杉股份共同擴產Tenke銅鈷礦，擴產的產品優先供應杉杉股份。未來雙方將在鈷、鋰等金屬資源項目收購兼并、對外投資時，謀求建立戰略合作關係。

繼入股澳洲Altura礦業后，堅瑞沃能7月還與澳洲Altura礦業簽訂《包銷協議》。「通過本次交易，公司將鎖定上游原材料的供應，避免上游原材料緊張對公司經營發展產生不利影響。」堅瑞沃能彼時指出。

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