菜粕：構築底部 蓄勢待漲

從7月中旬開始，農產品天氣炒作逐漸降溫，菜粕開始連續下跌，在一個月內下跌幅度接近10%。國產菜籽連續多年減產，菜粕供應減量，今年水產養殖行情火爆，菜粕需求良好。隨著USDA8月供需報告利空消化，美豆跌幅趨緩，菜粕有望逐漸築底，蓄積上漲動力。

國產菜籽減產，菜粕供應減量

近年來，隨著國家菜油收儲政策退出，國產菜籽收購價格一路下跌，加上種植菜籽與小麥相比費時費力，農戶種植收益不佳，種植積極性下降明顯，國產菜籽產量不斷下降。與此同時，進口大豆價格便宜，拉低了副產品油脂和粕類的價格，國產菜籽壓榨也虧損嚴重。在全國最大的菜籽生產地湖北省，許多壓榨國產菜籽的大型油廠今年都選擇停機不再生產，轉而進行菜籽貿易業務，將湖北當地收購的菜籽轉賣到四川、重慶、貴州等偏愛吃菜籽油的地區。

目前國產菜籽的產量究竟有多少，並沒有一個權威的數據，市場普遍預估產量在320萬—400萬噸，能夠提供的國產菜粕最多不過240萬噸，這還包括了一些在小機榨廠加工的菜餅數量。隨著湖北當地大量的菜籽流入西南和當地的小機榨廠，菜籽副產品的結構也發生了較大的變化，菜餅的數量增加而菜粕的數量減少。雖然小機榨廠生產的菜餅也能添加到飼料中作為蛋白原料，但其與菜粕的效果相比還是有一定差異，有些還用作肥料來使用，這樣的結果就是菜粕的供應量逐漸減少。

水產行情火爆支撐需求

今年上半年，水產品價格穩中有升，大宗淡水魚價格漲幅較大。去年洪災后養殖產品存塘減少的效應逐步顯現，加上部分地區環保限制，一些河、湖中的養殖網箱被拆除，因而水產品供應量有所減少。水產品價格的上漲激發養殖戶的投苗熱情，因此在養殖水面有所下降的背景下，養殖密度和投苗頻率都有所增加，水產養殖整體表現良好。

菜粕作為普通水產飼料中的一種蛋白原料，一般添加比例為5%—8%，一些大品牌的飼料企業配方調整的頻率略低一些，添加的比例還會更高。今年7月筆者到湖北、湖南參加菜系品種和水產養殖情況的調研，從走訪的情況來看，水產養殖利潤良好，養殖戶投苗的積極性較高，魚苗銷售火熱，市場普遍預計今年旺季有望延續到10月底至11月初。

替代效應已經接近極限

雖然國產菜粕減量，水產養殖需求良好，但7月中旬以來菜粕還是連續走弱，最主要的原因是受到豆粕的拖累。今年美國大豆播種面積預計達到8950萬英畝，同比增幅達到7%，創出歷史最高紀錄，隨著天氣炒作結束，美豆單產潛力無憂，巨大的供應前景開始施壓市場。隨著豆粕、菜粕價格不斷下跌，豆粕的性價比優勢更加明顯，飼料中菜粕添加量被大量壓縮。筆者在7月調研時了解到，在當時豆粕和菜粕盤麵價差在500元/噸左右的時候，水產飼料中菜粕的添加量已經被壓縮至極限，後期繼續壓縮的空間已經不大，菜粕需求端存在較強的支撐。

美國農業部8月供需報告預估美豆單產為49.4蒲式耳/英畝，超預期的單產將油脂油料整體價格大幅拉低，同時限制後期單產上調空間。我們無法判斷美國農業部會不會在9月報告中繼續上調單產，但毫無疑問的是即使上調，空間和邊際效果都會小很多。而一旦美國農業部下調單產，那麼帶來的很可能是市場預期的一致改變。因此，美豆豐產給菜粕帶來的影響將逐漸趨弱，後期對菜粕的拖累也可能轉為推動，這一點需要美國農業部9月供需報告的確認。

綜上，由於國產菜籽連續多年減產和加工結構變化，菜粕供應量減少。下游消費方面，水產養殖行情良好提振菜粕需求。在當前的價差水平下，豆粕對菜粕的替代接近極限，菜粕繼續被替代的空間不大。美豆豐產的壓力正在逐步釋放，對菜粕的拖累逐漸趨弱，8、9月市場有望逐漸築底，蓄積上漲動力。

（作者單位：中原期貨）