六日大漲近千點！人民幣究竟能漲多久?

5月25日，人民幣進入了強勢升值通道。美元/人民幣從當日的6.9附近開始一路飆升，截至6月1日16:30收盤報6.8061，刷新2016年11月以來新高，較上一交易日官方收盤價漲149點。人民幣在6個交易日內漲幅近1000點，而美元/人民幣的報價進入6.7區間也已經整整久違了7個月。

「逆周期調節因子」引領的升值預期、美元疲軟、英國大選和歐洲央行局勢的變化都對這輪人民幣大漲產生共振。各界都想知道的是，「逆周期調節因子」調節的標準究竟如何制定？這輪人民幣漲勢究竟能維持多久?

第一財經記者採訪各大機構后發現，很少有機構一味看漲人民幣，並認為「區間波動」將是未來的主線，將來歐洲央行的政策變化或將和美聯儲一樣對人民幣產生重要影響。如果美元指數在95～105區間內波動，那麼美元/人民幣相應將維持在7.15～6.72區間波動。「『逆周期調節因子』預計將每天都會作出調整，但根據什麼調整，如何衡量經濟基本面，這還需要觀察一段時間。」招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴記者。

就美元而言，「97.7將是美元指數的非常重要的日線級技術指標，即使本周五的非農強於預期、美聯儲6月加息落地，但如果美元指數無法突破97.7，那麼一切都是無效的反彈。歐洲央行退出QE的預期高漲，導致近期歐元飆升。」崑崙國際KVB首席外匯分析師魏巍對第一財經記者表示。

人民幣6日大漲近千點

本周三盤中，人民幣兌美元離岸價盤中連續升破6.82、6.81、6.8、6.79、6.78、6.77、6.76六道關口，創下7個月新高。當日，香港離岸人民幣隔夜HIBOR(香港銀行同業拆借利率)暴漲至21.07933%，創今年1月6日以來新高。

周四，隔夜HIBOR暴漲至42.815%，為1月初來新高，一周期暴漲至19.59633%。截至同日16:30，人民幣兌美元離岸價報6.7584。

此前，第一財經記者也已報道，眾多外資行交易員透露，由於做空成本飆升，離岸市場已經鮮少出現所謂的「大空頭」。在5月25日傳出「逆周期調節因子」之前，離岸人民幣已經出現一定幅度上漲，似乎市場對此早有預知。

首先，「逆周期調節因子」的引入固然助長了升值預期。新公式下，中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子，逆周期調節因子會削弱上日16:30收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的衝擊。

其次，美元指數的持續疲軟打擊了人民幣的漲勢。「美聯儲『鷹派』信號不足，其公布的5月會議紀要即表明了這一點，該行表示儘管『很快再次加息將是合適的』，但仍需密切關注經濟數據。對人民幣而言，美國6月加息的預期已基本被市場消化，人民幣不會面臨顯著走軟的風險。」FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對記者表示。

此外，歐元近期的強勢升值進一步導致美元承壓。周二，外媒消息稱歐央行正考慮調整前瞻性指引，意味著其將考慮削減QE或加息，該消息刺激歐元兌美元迅速自回調低點1.11附近拉升至1.12，周三再次強勢上揚逼近上周高位1.1267。

逆周期因子如何引導預期?

儘管影響人民幣的因素眾多，但各界最為關注的無疑還是「逆周期調節因子」將會發揮的作用，該因子除了實際交易的價格，還會根據當前經濟的健康程度對中間價進行調節。

甚至也有業內人士和外媒提出，這是否會導致匯率市場化受阻、如何準確地判斷經濟基本面從而來調節因子，一切還尚待觀察。

那麼，逆周期因子如何做到有效引導匯率走勢?其實，年初至今，雖然美元指數整體回落4.8%，但人民幣匯率僅回升1.4%，很重要一個原因是國內的外匯市場供求狀況一直呈現外匯供應小於需求的局面。例如，4月結售匯逆差148.98億美元，逆差規模環比擴大28%。外匯供小於求，匯率理應走弱。只是「部分中間價報價商」認為這樣的供求狀況「失真」，沒有真正體現經濟基本面因素的變化。

謝亞軒對第一財經記者表示，換言之，目前的外匯市場狀況是「順周期」，「非理性」的，存在「羊群效應」，需要「牧羊犬」以逆周期的方式改變市場非理性狀況。未來，這樣的機制如果要想有效引導匯率走勢，需要具備兩個充分條件：第一個是信息優勢，即「牧羊犬」要準確找到市場方向;第二個則是影響市場走勢的能力。

就第一點而言，核心落在，如何確定「牧羊犬」的領導是正確的而並非市場化的倒退? 謝亞軒分析稱，本次提議引入逆周期因子的是部分報價商，同意引入的是外匯市場自律機制，該機制是根據國際慣例建立的行業協會組織，服從央行和外管局領導。理論上，這些報價商均是外匯零售和批發市場的最主要參與銀行，可以更為準確了解外匯市場供求狀況的全貌，比單個企業和個人更具信息優勢，因而一定程度上可以更為準確地預判外匯市場的走勢。

就第二點影響市場市場的能力而言，「牧羊犬」要想起到引領作用，至少需要「身先士卒」跑在前面。謝亞軒告訴記者：「比如認為人民幣匯率將走升，則應該率先賣出美元，買入人民幣。但是其『賣出』的美元從哪裡來?是從央行『批發』還是從境外『拆借』?這方面顯然需要一個相應的制度安排，才能確保其對市場走勢的引導能力。」

人民幣大概率將區間波動

未來，由於海外不確定性眾多，區間波動也將是人民幣走勢的最大特徵之一。

「我認為除了美聯儲縮表和加息的進程，下半年歐洲央行的重要性可能超過美聯儲，」謝亞軒告訴記者，畢竟美聯儲今年加息3次的預期早就已經體現在了市場價格中。

下周四，歐洲央行將舉行議息會議。本周二，外媒消息稱歐央行正考慮削減QE或加息，該消息刺激歐元兌美元強勢回升。若歐元的升勢坐實，那麼美元可能持續承壓，畢竟歐元在美元指數中的佔比高達57.6%。

不過，FXTM富拓市場分析師鍾越對記者表示：「我們認為歐央行在6月保持前瞻性指引不變的概率更大。最新公布的歐元區5月通脹率年率從1.9%驟降至1.4%，低於分析師的預期1.5%。歐央行青睞的核心通脹率為0.9%，也低於預期1.0%。這表明歐元區通脹率遠沒有市場料想的強勁，歐央行仍有理由維持當前的寬鬆貨幣政策，這將抑制歐元升值空間。不過和其他貨幣基本面相比，歐元基本面整體依然利好歐元。」

就美元本身而言，周五的非農就業數據或將給予市場新的指示，且美聯儲也將在北京時間6月15日凌晨公布最新利率決議。不過，魏巍對記者強調：「如果美元指數無法突破97.7的關鍵阻力位，那麼新數據的刺激都是曇花一現。」

謝亞軒認為，美國經濟在全球經濟中的佔比已不支持美元指數的高度超過2001年的高點120，本輪的高點很可能不超過110。此外，川普是美元指數的「絆腳石」，拋開政治上的不確定因素不談，川普的政策對美元的負面影響表現在兩個方面：一個是「弱美元」的政策訴求，一個是減稅加財政開支擴張的財政政策組合將通過惡化財政收支狀況和經常項目逆差拖累美元指數。>>