【中銀宏觀：8月製造業與非製造業PMI簡評】製造業繼續復甦，非製造業擴張放緩

8月PMI數據簡評

8月製造業PMI為51.7，較上月回升0.3，連續13個月位於擴張區間。非製造業PMI商務活動指數為53.4，小幅回落。製造業與非製造業均維持高景氣，製造業繼續復甦，三季度經濟增長平穩。大型企業和中小型企業分化趨勢緩和，大型企業8月製造業PMI小幅下降至52.8，中型和小型企業分別回升1.4個百分點和0.2個百分點至51.0和49.1。

• 製造業復甦趨勢不變。8月製造業PMI為51.7，達到年內次高點，連續13個月位於擴張區間。今年1-8月PMI指數顯著高於2012年至2016年5年均值，也好於過去三年水平，顯示了製造業依然保持自16年下半年開始的復甦趨勢，與供給側改革和國家製造業復興政策相一致。

• 生產經營平穩改善，產銷回升，原材料價格繼續走高。分項上綜合看，8月製造業生產較7月份有所改善。8月生產指數和新訂單指數分別為54.1和53.1，分別較7月回升0.6和0.3，產銷繼續擴展，季節性因素減弱，生產復甦好於需求。8月PMI出廠價格指數及原材料購進價格指數大幅回升，8月PPI環比或仍保持增長

• 大型企業PMI與中小型企業繼續緩和。大型企業經營狀況繼續改善。8月大型企業製造業PMI為52.8，較上月回落0.1，景氣度高；8月中小企業指數改善，中型企業PMI為51.0，較7月回升1.4，重回50分水嶺；小型企業PMI為49.1，較上個月回升0.2，三者分化趨勢緩和，但大型企業優勢依然顯著。

• 三季度經濟繼續平穩增長。8月製造業PMI指數回升，非製造業商務活動指數小幅回落，但繼續保持平穩增長態勢。生產需求改善，均好於預期。產品出廠價格平穩回升，原材料購進價格指數大幅上漲。17年1-8月製造業整體顯著好於歷史同期，大型企業與中小型企業分化形勢緩解。整體來看， 3季度經濟增長超預期的可能性上升。4季度環保限產加力，原材料價格回落概率較低，部分製造業生產會受到限制。

製造業繼續復甦，非製造業小幅回落

8月製造業PMI為51.7，達到年內次高點，連續13個月位於擴張區間。受氣候和設備檢修等季節性因素影響，7月PMI指數小幅回落。8月PMI指數回升至年內次高點，且今年1-8月PMI指數顯著高於2012年至2016年5年均值，也好於過去三年水平，顯示了製造業依然保持自16年下半年開始的復甦趨勢，與供給側改革和國家製造業復興政策相一致。非製造業PMI商務活動指數為53.4，較7月份回落0.9個百分點。從歷史數據來看，7、8月份受高溫、豪雨等季節性因素影響，建築業PMI指數均出現顯著回落，除此之外房地產調控滯后影響或開始顯現，受建築業影響，8月非製造業PMI指數回落，擴張趨勢放緩。

生產經營平穩改善，產銷回升，原材料價格繼續走高

分項上綜合看，8月製造業生產較7月份有所改善。8月生產指數和新訂單指數分別為54.1和53.1，分別較7月回升0.6和0.3，產銷繼續擴展，季節性因素減弱，生產復甦好於需求。

需求回暖，主要來自於內需；新出口訂單指數繼續回落，但依然處於擴張區間；進口指數繼續回升。8月PMI新出口訂單回落至50.4，進口分項則回升至51.2，二者均繼續維持在擴張區間。我們依舊認為貿易復甦對經濟增長的深遠意義不可忽視（詳見《「撥雲見日」系列之二：如何看待近期進口復甦快於出口，2017年貿易復甦的深層含義》）。雖然現階段貿易摩擦增加，但8月歐美日等國8月公布的數據顯示，全球復甦的趨勢不變，貿易對經濟拉動仍有重要作用。

購進價格繼續大幅上漲，預計8月PPI環比繼續回升。8月PMI出廠價格指數及原材料購進價格指數大幅回升，分別上漲4.7和7.4至57.4及65.3，原材料購進價格漲幅較大。8月煤炭、螺紋鋼及銅鋁等有色金屬現貨期貨價格繼續上漲，8月PPI環比依舊大概率回升。現半年環保督查限產進一步收緊，原材料價格仍會在高位運行。逆指數供應商配送時間指數下降至49.3，原材料供應商交貨時間有所加快。整體上看，8月份製造業數據改善。

8月大中小企業分化趨勢緩解

大型企業經營狀況繼續改善。8月大型企業製造業PMI為52.8，較上月回落0.1，景氣度高；8月中小企業指數改善，中型企業PMI為51.0，較7月回升1.4，重回50分水嶺；小型企業PMI為49.1，較上個月回升0.2，三者分化趨勢緩和，但大型企業優勢依然顯著。大型企業產銷小幅回落，繼續保持高位。8月大型企業生產PMI指數55.5，新訂單指數54.8。進出口平穩，進口繼續小幅回升，新出口訂單小幅回落。庫存方面，8月大型企業原材料庫存指數平與7月持平。8月大型企業經營狀況繼續改善。

8月中型企業生產、需求均有所改善，庫存指數依據維持低位。小型企業指數雖然回升，但形勢依舊相對嚴峻。8月小型企業PMI指數49.1，較上月回升0.2，生產指數回升，庫存指數下降。中小型企業的生產經營活動預期繼續保持平穩，繼續呈現復甦趨勢。

非製造業商務活動指數小幅回落

8月非製造業商務活動指數為53.4，較上個月回落1.1，與歷史上8月非製造業水平回落的趨勢相一致，非製造業依舊處於擴張區間，但趨勢有所放緩；從12個月移動平均來看，7月指數為54.34，較上個月略降0.01。非製造業商務活動繼續處於榮枯線之上，對經濟增長的基礎性和持續拉動性作用不變。

8月建築業商務活動指數回落，為58.0；服務業商務活動指數為52.6。從歷史數據來看，7、8月份受高溫、豪雨等季節性因素影響，建築業PMI指數均出現顯著回落，除此之外房地產調控滯后影響或開始顯現。從新訂單看，建築業新訂單54.5，較上月回落1.5；服務業新訂單為50.1，較上月回升0.1，依然維持在擴張區間。綜合看，建築業和服務業新訂單指數雖小幅回落，但仍在擴張區間，對後續經濟增長支撐仍在。

三季度經濟繼續平穩增長

8月製造業PMI指數回升，非製造業商務活動指數小幅回落，但繼續保持平穩增長態勢。生產需求改善，均好於預期。產品出廠價格平穩回升，原材料購進價格指數大幅上漲。17年1-8月製造業整體顯著好於歷史同期，大型企業與中小型企業分化形勢緩解。整體來看， 3季度經濟增長超預期的可能性上升。4季度環保限產加力，原材料價格回落概率較低，部分製造業生產會受到限制。

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