金斧子獨家|任澤平：價值投資的魅力所在，就是票選中國經濟的未來

2017年7月15日，金斧子攜手新財富聯合舉辦領航私募大時代——2017年私募基金高峰論壇暨金斧子五周年慶典。今年，不僅是私募行業總規模攀上13萬億的高峰，也是金斧子「5年1000億」計劃的開局之年。私募行業發展強勁、投資機會遍地，私募大時代已然來臨。大會現場共邀請30多位行業大咖、業界精英，聚集超600名高端私募投資者，前瞻私募大時代下的行業機遇、探索投資機會、直擊業內最核心的問題，並詳解應對之策，奉上一場私募行業思想與智慧的盛宴。

方正證券首席經濟學家任澤平

2017年整體經濟形勢的判斷：

1. 經濟：2017年經濟二次探底

任澤平認為，經濟將經歷短期W型、中期L型的走向，金融槓桿率周期、庫存周期等2017年將先後見頂，處在庫存、房地產、金融周期的頂部，出口、產能和改革周期的底部，即將開啟新周期。

2. 金融：金融監管走向協調

任澤平認為，近日召開的金融工作會議傳遞出來兩個非常重要的信號：一是金融監管走向協調；二是金融領域從「去槓桿」變「穩槓桿」，給出緩衝期，防止因為「去槓桿」引發新的風險。

從貨幣政策看，任澤平表示，中美經濟周期的不一致導致中美貨幣周期的不一致，美聯儲加息「跟風加息」可能性小，未來或保持「不松不緊」的貨幣政策。「建議的去槓桿、穩槓桿，應該是『寬貨幣、嚴監管』，『寬貨幣』鼓勵資金脫虛向實，注入實體經濟，同時以『嚴監管』嚴防加槓桿。」

3. 樓市：需建立房地產市場長效機制

任澤平表示，房地產市場的發展長期看人口（經濟增長、城市化、人口數量和結構）、中期看土地（土地供應、土地財政）、短期看金融（利率、槓桿）。

他認為，本輪房地產調整是由金融市場調整引發，短期調整預計會到2018年下半年。這是因為房地產市場調控存在18個月的周期，超過18個月，土地財政將面臨壓力，政策執行存在變化可能。房地產市場的長期穩定還有賴於長效機制的建立，如出台房地產稅等。

方正證券首席經濟學家任澤平

以下是專訪內容：

貨幣政策進入「穩槓桿」

記者：上周央行的貨幣政策比較寬鬆，有業內人士人認為7月份會收緊一些，但是MLF的投放量非常大，是否可以認為銀行政策從去年的「去槓桿」到如今已經進入「穩槓桿」？

任澤平：有兩個原因，第一個是降槓桿取得了階段性的成效，比如M2增速降到個位數，存單和委外增速放緩；第二個則是貨幣政策對於降槓桿的過程，以及流動性的需求有充分的認識，所以邊際收緊進入不松不緊的節奏。

記者：您今天特別提到幾大轉變，所謂幾年以後的金融工作會議，由競爭向協同政策轉變。您能否預測一下如果金融工作會議的一些工作落實了（包括原則性的思路等），今年下半年，以及未來幾年的金融市場會有哪些改變？

任澤平：對於未來政策和環境變化，如果這次金融會議以及未來一系列調整實現監管協調、把監管短板補上、把監管空白填上，這對於金融發展服務實體經濟是非常有益的，但同時面臨很大的挑戰。而挑戰來自於這幾個方面：

1. 監管規則改變：原來大家各出各的政策，比如你那邊管住我這邊沒管住，就出現監管套利，這是監管法規制度的調整；

2. 監管能力的建設：這是很重要的方面，包括監管執行、監管實施，這些都不能忽視。有的法律寫的很好，但沒有信息或者沒有意願動力去實施也不行。

美元走勢其實是美國貨幣政策和基本面的博弈

記者：您如何看待今年下半年的美元走勢？

任澤平：美元走勢其實是美國貨幣政策和基本面的博弈。如果美國經濟不錯，貨幣不斷收緊的話，美元是走強的；如果像最近大家發現美國經濟沒那麼強，所以大家對貨幣政策的預期經歷了調整（12月加息概率至50%以下），所以美元走弱。這其實取決於美國自身經濟和貨幣政策的博弈。

第二個取決於其他國家。匯率是兩個國家貨幣比價，不是說你好，你的貨幣就走強，還要看別人，如果別人更強，你的貨幣就有可能走弱。今年比較典型，歐洲經濟超預期改善，包括民粹主義在法國的表現，歐元佔美元指數的57.6%，歐元走強以後，美元實際上出現了一些邊際上的走弱。

下半年如何對大類資產進行配置？

記者：您剛才特別提到下半年大類資產配置債券價值凸顯，今年以來海外投資包括QD漲的比較好，請您對下半年大類資產配置展開來談一下。

任澤平：對於未來大類資產，關鍵是看宏觀，包括估值。對於股票市場來說，強者恆強，這個新周期其實是整個估值體系重塑的過程。所以討論大類資產配置還是得回歸到基本面研究，以及價值投資。業績跟估值能夠匹配的情況下，估值被低估的無論是「大票」或者「小票」都有這個價值，所謂的價值投資不能盲目說大或者小，買成長股也是一種價值投資。

價值投資的魅力所在，就是票選經濟的未來

記者：您是否認為私募基金在資本市場中發揮作用？

任澤平：私募在資本市場確實發揮著作用。無論是私募還是公募，大家發揮的作用是一樣的——就是「價值投資」，票選的未來；比如說現在傳統行業的出清，剩者為王、行業集中度提升等。今天的新周期包括金融行業，也包括一些不在國內上市的、很優秀的成長性公司，比如騰訊、阿里等都在不斷地創新高；這意味著投資者已經做出了選擇。我們可以看到的傳統行業和新興行業也在發生強者恆強的故事，而投資者也正在做出他們的選擇。這其實也是投資者的價值所在，他們進行的價值投資就是在票選經濟的未來。

記者：私募行業在最近幾年的高速發展，您作為業內人士對這個行業有沒有什麼期望？

任澤平：無論是私募、公募、還是其他資管行業，未來有幾個變化：

第一就是正本清源，整個業務模式，應該回歸到資管的核心含義里；

第二個是投資框架要改變，以前市場是消息盛行，在監管趨嚴情況下回歸到基本面和價值投資；

第三個要看到國際化的背景，比如滬港通、深港通、納入MSCI指數等，我們整個估值體系在重構，對大家投資的思想、框架帶來了重大變革。所以市場需要一批私募投資者，他們能夠積極地調整並適應這個大浪淘沙的過程。

2018年後房價走向如何？怎麼判斷二三線的房價問題？

記者：最近有知名人士說這輪房價調控將在一年半之後收回，您怎麼看？

任澤平：對於房價我曾經總結一個18個月周期，你會發現每次房價調控超過18個月以後基本會開始放鬆，因為核心是跟土地財政有關。因為土地出讓和財政是相關的，會直接或間接關係到財政一半的收入。限購限貸超過一年半，土地財政怎麼辦？包括相關項目、開工工程、財政人員工資等，所以每次基本是超過18個月以後放鬆壓力，這跟我們的制度有關。除非未來通過房產稅替代土地收入，那麼地方政府或許對於刺激房地產就不會過度依賴。

記者：您之前提到這輪調整到2018年下半年，在那之後的房價會怎麼走？

任澤平：這取決於房地產長效機制。第一個是供地，第二個是房產稅。如果長效機制能夠建立起來，2018年以後房地產會趨於平穩。如果建立不起來，可能會面臨報復性上漲。

記者：繼續房價問題，您在金斧子五周年的主題演講中主要談到一線城市的問題，對於二三線或者准二線城市的房價您怎麼判斷？

任澤平：關鍵看人口的流入流出。比如南京房價大漲、瀋陽的房價不漲，比較關鍵的是看有沒有人口的凈流入。有大量人口凈流入的地方，未來如果不供地房價會有壓力；如果增加供地，比如現有政策要求人地掛鉤，根據房地產的庫存來規劃周期增加供地，我相信如果給予政策更多的時間去做規劃，房地產能夠實現平穩。