創業板估值即將低於納斯達克？可以抄底了嗎？

今日一條大新聞吸引了眾多人的眼球，據說是來自彭博的報道，創業板指數基於已公布的業績市盈率目前為36.2倍，略高於納期達克綜指的34.3倍。

因此，不少媒體狂歡，創業板繼續下跌5%、納指繼續上漲5%的話，投資者將很有可能迎來一個比美國的納指更有投資價值的股票市場！

一聽說有這樣的好消息，做為投資人當然是極為激動的，這樣的話，只要3個月後樂視一復牌，真要有四個跌停的話，我大A股中的創業板豈不就比美國納指還要可愛了？這是多簡單的事啊。

越想越激動，然後打開電腦一看，才發現事實是醬紫的：

一激動，直接點了創業板股票的全部排名一算，平均市盈率是139倍啊！這都比彭博數據多加近100了！

再仔細一看，人家說的是創業板指數，不好意思，趕快改過來，人家是創業板最有代表性的100隻股票，成績應當比這個好吧，再一看，差點暈了過去，怎麼這個平均市盈率更高：竟然衝到了173倍了。

再一想，這個通達信的數據是按照一季度的業績乘以四，再按當前的價格計算估值的，人家彭博是按已公布的半年報來測算的吧。畢竟截止7月20日，全部創業板公司都已經預告了業績了，所以就可以按最新業績來計算市盈率了。

大家注意，坑開始來了。據某券商的統計，如果按最新的預測業績，以整體法計算的創業板(剔除溫氏股份)PE為51.8倍！但是這個數據也是相當令人生疑的，按一季度的業績市盈率是139倍，那麼哪怕二季度的整體利潤增長了一倍，估值也只能下降50%，那麼也有69倍才對啊。理論上，如果一季度的市盈率是139的話，上半年的業績要增長4倍估值才能降到30多倍！

同時，這家券商的報告還顯示，從整體情況來看，創業板公司今年上半年是大公司業績增速下降的多，小公司業績上升的多，那麼按這個情況，加上創業板指數中前十大公司中有四大是虧損與業績大幅下滑的，那麼創業板指的平均市盈率會更高。

中外兩個平均估值不一樣，除了數據樣本不一樣的原因外，還有一個可能的原因就是，上市公司發布業績預測報告都是給了一個業績範圍的，很可能彭博用了利潤的上限數據，而國內某券商用了下限的數據，當然，這只是假設，理論上，兩者都應當使用平均數來計算市盈率才比較科學。

其實，在使用平均市盈率的時候，投資者最需要小心的就是看它怎樣平均，很可惜很多機構都不說自己是怎樣平均的。比如，單個股票虧損，那麼它的市盈率是沒有辦法計算的，但是如果計算整體的平均數，那麼這個虧損利潤是應當加進總利潤里去的。

可是為了讓數據好看一些，有些機構居然就不計入虧損的公司，通過把虧損的公司剔除在外，從而提高了總利潤，降低了市盈率。

創業板自去年10月開始，與上證50走出了截然不同的行情。一直備受散戶投資者喜愛的創業板經歷了估值的大幅殺低，不少投資者期盼創業板能夠快速見底，再創新的輝煌，但是如果投資就是投資未來的話，那麼創業板哪怕真的估值到了30多倍，恐怕要抄底還是言之過早。更何況真實的估值基本還在100倍之上！

按數據，目前創業板整體的市盈率中位數為62.3倍，創業板指的市盈率中位數是54.9倍。依然處於較高的位置，換句話說，如果市場情緒不好，創業板仍有可能面臨估值與股價的戴維斯雙殺！

最重要的原因就是，除了權重股的業績暴跌打擊投資者信心之外，始於2015年的外延併購高峰即將退潮，一旦業績不達預期，商譽減值將成為達摩克利斯之劍高懸在投資者的頭上！

統計顯示，創業板2017年上半年凈利潤增速從24.6%下滑到19.4%，而57家在過去一年發生過重大資產重組的公司中報凈利潤增速高達88.5%。所以外延式併購一直以來是支撐創業板高速增長的動力。2016年以後，監管層相繼出台了併購重組和定增相關政策以及減持新規等，並對併購重組進行嚴格審查，疊加新股加速上市的影響，創業板併購重組規模驟降。這對創業板未來利潤大增形成了一定的制約。

A股併購重組高潮是在2015年，通常併購標的的業績承諾期限為三年，也即到2018年，將有大量的業績承諾到期，屆時沒有了業績承諾的硬約束，相關標的資產業績存在大幅下滑的可能，對上市公司的利潤貢獻會相應減少。

更加不妙的是，在市場大熱之時的併購大多溢價較高，這樣就形成了公司很高的商譽(即是由併購交易中，支付對價超過標的公允價值部分形成的)部分。

截止2017年Q1，創業板所有公司商譽共2110億元，將溫氏股份剔除后，商譽占創業板公司凈資產比例高達19%。一旦標的業績不達承諾，商譽要減值，就會嚴重影響到公司的盈利情況，巨額的商譽減值或將成為懸在創業板頭上的達摩克利斯之劍。今年以來已經有多家創業板上市公司因為收購標的業績不達標而計提巨額商譽減值，對業績造成巨大影響。

也就是說，出來混，儘早是要還的！

所以，哪怕真是到了估值低於納斯達克的時候，還要記得看一下達摩克利斯之劍還在沒在！

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