中科沃土江濤：公募新三板投資新銳的PE邏輯

作為投資新三板的公募先行者，2年時間，中科沃土推出9支專戶產品，收益最高的產品累計凈值超過3元，並進行多次現金分紅，它的致勝秘訣是什麼？中科沃土投資新三板的PE邏輯是什麼？為什麼說「我們不認為自己是新三板市場選手，我們更把新三板當做投資手段」？市場寒冬下，中科沃土如何修鍊內功、蓄勢待發？

我們不認為自己是新三板市場選手，我們更把新三板當做投資手段

人們對一個新生事物的完全認知都不是一蹴而就，總有一個摸索的階段。最開始對新三板市場的屬性與邊界，江濤也在不斷試錯和摸索。

2015年新三板流動性充裕之時，市場一度認為新三板更接近A股市場，證券屬性較強，因此中科沃土基金也曾嘗試周期短、分散型的產品，沒多久，這支一年半的產品受到了行情影響。儘管產品調整過來，江濤驗證發現，新三板的流動性與估值水平均低於A股，傳統公募的分散投資不一定適用。他很快回過神來，如果走傳統A股公募的道路無異於緣木求魚，中科沃土做新三板投資更適合PE路徑。

一方面，新三板可以說是「流動性更好的PE市場」。比起PE，新三板流動性、估值水平相對高些，投資人門檻與試錯成本又相對低些，新三板剛好可為幾乎毫無流動性的PE市場增加流動性。

另一方面，新三板也將PE帶入了現代超市模式。如果說1.0游牧時代騎著馬漫天找項目，2.0農耕時代紮根主要城市批量看項目，那麼新三板把PE推入了3.0現代超市時代，解決了PE最為頭疼的渠道來源，這些項目在新三板「超市」上架，財務真實性與合法合規性經過中介機構的初步「檢疫」，規範性有所提升。

探索出這條PE路徑，江濤沉下心來思考，以往傳統PE投資是一站式的，投進去基本上要等到IPO成功方可退出，江濤率先提出了「新三板分段投資論」——即不要把新三板投資看成是一種單一的模式，至少分為兩個階段。

圖新三板企業發展5大階段（第1-2階段為新三板投資）

第一階段：投資EPS成長。企業處於成長期，凈利潤規模較小，去判斷它兩年左右的業績成長是比去判斷體量更大的公司要容易一些的。估值水平則主要受新三板總體估值水平被動影響。這一階段主要是賺取企業業績成長的錢。

第二階段：投資Pre-IPO。當企業規模達到證券化的門檻要求時，進入第二個階段，這時主要賺取其在不同市場間估值提升的錢。

「以往沒有新三板的時候，我們是沒有分段投資的工具包，有了新三板之後，可以充分利用這些工具包，因此，我們不認為自己是新三板市場中一個選手，我們對自己的要求高些，把新三板作為投資的一種手段，運用新三板做好募投管退的把握。」

2016年3月，江濤率先發現跨市場套利的機會。在接受21世紀經濟報道採訪時，他表達了自己的看法，「在新三板上投資有IPO預期的公司是一種攻守兼備的投資策略，往前可以通過IPO方式退出，退後一步也可以通過新三板的二級市場退出。」等到2016年下半年，跨市場投資的方式逐漸成了新三板市場同仁的最熱衷的投資方式，並出現了「集郵黨」。雖然是最早提出跨市場投資方式的，但江濤卻從未參與集郵，因為集郵這種廣泛的未經盡調的做法與跨市場投資所要求的精細度要求是有天壤之別的。

江濤更加信奉的是PE精準重點投資的邏輯。「A股基金經理主投二級市場，流動性很高的情況下，他的試錯成本較低，發現錯了之後可能最多一兩個跌停板就能出來，但新三板的試錯成本比較高，這就要求我們有本事把企業看透、看懂、看清晰，這才是最本份的事情」。

以PE思路投資新三板的邏輯被證明是有效的，短短2年時間，中科沃土9支新三板專戶產品目前交出了較為滿意的答卷，凈值表現優異，其中收益最高的產品累計凈值超過3元。部分產品實現多次現金分紅。