招行金融市場部萬釗：中國經濟呈現「增速緩降、結構升級」特點

關於當前經濟基本面的爭議較多，筆者的判斷是八個字：「增速緩降，結構升級」。對經濟的理解，應該從一個經濟體在全球產業鏈中的地位和分工來分析，在改革開放之初，一方面通過家庭聯產承包責任制，提高了農業生產效率，將農業人口逐步從土地上釋放出來；另一方面加入全球產業鏈，藉助低廉的勞動力成本，主要從事在產業鏈中地位較低的出口加工。在出口加工的戰略導向下，大量農業人口轉移到工業，推動大規模的城鎮化和重工業化。

但是隨著經濟的轉型升級，有一部分企業通過長期持續的投資，在技術、服務、管理、人才、專利等方面有了相對領先的積累，在全球產業鏈的地位也逐步向上游的設計、研發以及下游的品牌、渠道等延伸。產業鏈地位的提升，意味著勞動生產率的提高和勞動力成本的抬升，這會對勞動密集型產業形成擠壓。其中資本流出海外，流向勞動力成本更低的東南亞和非洲等地，大量中低端勞動力則面臨失業。在經濟轉型期，草根調研可能會失真，因為十家企業，可能只有一家成功轉型，佔據產業鏈上游，其餘九家轉型失敗破產，但是轉型升級成功的一家企業，其產值可能抵得上過去的十家企業。

從宏觀上看，以藍圈代表的經濟總量增速緩降，但是以紅圈代表的偏高端比例上升。所以展望經濟前景，單純看總量是遠遠不夠的，明白了這一點，我們就知道，最近熱炒的基建天量投資云云，並不是經濟的主旋律。佔小部分比例的偏高端產業，決定了未來的經濟地位和競爭力，偏高端產業的從業人員和消費偏好，決定了未來的消費前景。從下圖可以看到，CPI中服務品的價格水平明顯上行，反映出對服務的需求較為強烈。

圖：CPI消費品（藍）、CPI服務（紅）

如何理解這種結構升級？我們從人均GDP的角度來觀察，整體人均GDP仍然屬於發展家，但是如果分省份來看，已經有9個省份人均GDP超過1萬美元，這9個省份的城鎮人口之和是3.1億，與美國人口數基本相當，其他發達國家中，日本1.25億左右，德國為8200萬人，韓國為5000萬出頭。這也就意味著，考慮到接近14億人的龐大人口基數，一小部分偏高端的產業和就業人口，就可以媲美一個發達國家。

我們從下面幾個角度觀察一下需求升級的證據。

1、農產品消費升級。

稻穀是基本口糧，而當收入提高之後，對油和肉的需求也就增加了，榨油需要豆類，飼料需要豆粕，因此從下圖可以看出，對稻穀的消費量是下降的，而對大豆的消費量連年快速上行。從的豆列生產來看，的豆類產量自2004年起逐年走低，而豆類需求則主要通過進口滿足，目前豆類進口規模已經超過自身產量的4倍以上。

圖：大豆國內消費量（藍）、稻穀國內消費量（紅）

2、耐用消費品升級：汽車。

2016年的汽車產業呈現出供銷兩旺，但是如果看各車型的細分銷量，可以看到明顯區別，過去三年間銷量大幅增長的是SUV，而轎車銷量則基本上停滯不前。這其實反映出居民在汽車消費上的升級意識，資金更加充裕后，居民有意識的挑選更寬敞、更「有面」的SUV，這也是國產汽車品牌逆襲的一個好機遇，有些品牌，比如哈弗H6就很好的把握了這個機遇。

圖：轎車銷量（藍）、MPV銷量（紅）、SUV銷量（綠）

3、資本品升級：房地產

居民對房地產的需求，與的城鎮化進程有密切關係。過去的城鎮化表現為「農民進城」，農村向城市轉移，表現出來的就是全國房價普漲。而現在已經經歷劉易斯拐點，農村向城鎮的大規模轉移進程已經成為歷史，下一步城鎮化的表現形式，是人口和資金在城鎮之間進行再流動、再分配，具體流向就是小縣城流向省會城市，而省會則流向北上深等一線城市，那麼從一線、二線、三線城市的二手住宅價格指數的變動上也表現的非常明顯，一線城市的二手房價格漲幅已經遠遠超過二三線。

轉型升級，是未來投資的主旋律。