國金證券：天沃科技買入評級

公司近日公告計劃與正華友好(張家港)環保產業發展有限公司簽訂《股權轉讓協議》，擬以 38,880.44 萬元將公司所持有的新煤化工設計院有限公司100%股權轉讓給正華友好。

評論

擬剝離煤化工 EPC 資產，聚焦電力工程總包業務。 受傳統煤化工行業產能過剩、結構調整等因素影響，市場需求持續低迷，子公司新煤化工清潔能源EPC 總包業務訂單落地緩慢， 2016 年營業收入 1.26 億元，同比下降近75%，凈利潤出現虧損約 3935 萬元。公司為回收資金、 集中發展核心業務，擬向正華友好轉讓所持有的新煤化工 100%股權，交易價格為 3.888 億元，股權評估價值較賬面值增值 1.16%。此次計劃出讓行業增長乏力且業務規模盈利能力較低的資產， 有利於公司整合資源、降低經營成本、集中資源於優勢領域。

中機電力 16 年業績超額完成、在手訂單充足，電力工程總包將成公司未來核心業務。 2016 年 10 月天沃科技公告擬以 28.96 億元收購中機電力 80%股權， 並於 12 月順利完成標的資產過戶， 中機電力成為公司下屬工程總包與服務業務的重要板塊。 中機電力資質齊備、 EPC 業務經驗豐富， 2016 年 8-12 月實現凈利潤 2.19 億元，完成業績承諾的 132.6%； 中機電力承諾 17-19年扣非凈利潤不低於 3.76/4.15/4.56 億元，將成為公司未來業績的主要來源。 根據公司年報信息，截至 2017 年 2 月底，電力工程業務在手訂單金額達 123 億元，隨後新簽玉門光熱發電、哈密熱電等項目近 34 億元，訂單總計達 157 億元，是其 2015 年收入規模的 3.74 倍，將對業績承諾完成形成有力保障。

中標光熱發電重大合同，非公開發行募資保障項目實施。 中機電力今年 3 月中標「玉門鄭家沙窩熔鹽塔式 5 萬千瓦光熱發 EPC 總承包電項目」，中標金額 16.13 億元， 項目工期 19 個月， 公司擬非公開發行募資不超過 15.72 億元用於項目的建設。 此項光熱發電項目是國家能源局確定的國內首批 20 個太陽能光熱發電示範項目之一，享受每千瓦時 1.15 元的優惠標杆上網電價，所發電力由電網保障收購，項目建成后每年可為公司貢獻可觀的利潤和現金流，將成為公司新的業績增長點。

重裝製造業務將划轉至張化機，母公司逐步轉型為投資控股平台。 公司去年啟動「集團化管控、板塊化經營」體制改革， 以適應當前多板塊經營現狀，逐步形成了以張家港為裝備製造(重裝)基地，以上海為工程總包與服務基地，以無錫和張家港為軍工海工裝備研發製造基地的業務格局。公司此次擬將所擁有的與製造業務相關的資產、債權、債務及人員划轉至全資子公司張化機(蘇州)重裝有限公司； 划轉完成後，公司裝備製造業務的生產經營工作主要由全資子公司張化機負責， 通過獨立核算、落實經營責任， 將有利於提高資產運營質量與效率。母公司將逐步向投資控股型公司轉變，作為戰略決策和投資決策中心，主要從事戰略規劃、財務資源統籌和資產運營控制等工作。

盈利預測

我們預測 2017-2019 年公司營業收入 87/101/111 億元，歸母凈利潤分別為3.87/4.55/5.17 億元， EPS 分別為 0.53/0.62/0.70 元，對應 PE 分別為19/16/14 倍。

投資建議

我們認為公司擬剝離煤化工 EPC 資產，有利於集中優勢資源聚焦發展電力工程總包業務，子公司中機電力在手訂單充足、 今年業績完全並表， 將大幅增厚公司業績；同時公司擬增發募資實施光熱發電項目，將帶來新的盈利增長點； 煤化工項目環評加快， 煤化工裝備主業需求回暖、 業績有望實現由負轉正。維持公司「買入」評級， 6 個月目標價 14.0 元。

風險提示

併購業務整合的風險， 資產負債率較高的風險， 非公開發行方案的審批風險。