匯率時評73：央行是如何打爆空頭的？

5月24日國際信用評級機構穆迪將主權信用評級從Aa3調降至A1（下調兩檔）。5月25日開始，央行將人民幣兌美元的在岸價格從6.90連續拉升至昨日（6.1）的6.78，累積升值幅度近2%；離岸價格變化幅度相似，升值幅度更大（見下圖）。

從2016年開始，央行就頻頻在國際上有負面消息時出手打擊空頭，成功地將人民幣匯率控制在6.9附近窄幅波動（見下圖）。

這兩天很多朋友很好奇，特別是一些網路財經人士在不斷宣稱人民幣匯率已經觸底反彈。我不禁莞爾：現在很多沒有經濟學、金融學功底的新聞界朋友紛紛佔據了財經新聞的前言陣地，連一些基本的常識都弄不清也出來敢下結論。當然，由於普通群眾也不懂經濟學、金融學，所以說錯了大家都不明白，也沒有人去追究，才造就了現在市場上信息極度混亂的現狀。其實，我從開博客到現在弄公眾號也就是這個目的，給我的學生、身邊的朋友做一些科普，不要被一些外行帶到坑裡。

我再重複一次：人民幣匯率由的國際收支決定；國際收支盈餘，人民幣會升值；國際收支赤字，人民幣會貶值。當下國際收支不斷赤字當中，升值沒有任何基礎。但為什麼人民幣會階段性的跳升？央行已經明確表示：人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入「逆周期因子」，有助於合理引導市場預期，遏制市場非理性行為，避免人民幣匯率劇烈波動。通俗地說，就是央行通過干預市場來扭轉市場預期。但問題是，預期究竟是由國際收支基本面決定還是有市場干預決定？這個問題其實很簡單。從短期看，央行坐擁3萬億外匯儲備，具有極強的市場干預能力，能夠「硬抗」；但從長期看，國際收支基本面擺在那裡，不斷縮水的外匯儲備，就是市場預期最強的引導信號。

央行每次在在岸市場干預一次，就要消耗一些外匯儲備。更重要的是，當下外匯儲備結構已經大不同前。之前的外匯儲備是由長期的產業資本構成，現在的外匯儲備越來越多的是短期負債；一旦國際市場發生風吹草動，我們的短期債務不能展期，那我們的外匯儲備就會發生快速衰減的大問題。同時，央行在香港離岸市場干預一次，就必須要拋出美元，購入人民幣，便導致離岸市場人民幣供給減少，進而導致市場拆借利率暴漲，進而誘發更多資金去離岸市場套利率差。

大家看到最近美元並不強勢，就以為國際市場風平浪靜了，其實不然。美聯儲從2015年底至今，加息3次，每次的加息均只有25個基點。由於美國利率上升，引發了大量美元迴流美國，進而導致了美國當下的社會流動性比加息前還要寬裕，美國股市連創新高就是例證。這會給美聯儲一個錯覺，加息速度太慢，縮錶速度太慢，需要加快速度。所以在上次FOMC會議上，很多成員都贊成美聯儲要加快縮表的步伐。

當美聯儲更加地加息、更大幅度地縮表時，中美間利差一定會被磨平，甚至出現倒掛（央媽不敢加息，因為加息會把資產價格泡沫戳破），資金外流的力量會更加巨大，國際收支的狀況會更加堪憂。所以，前段時間一些投資了外匯的朋友問我，是不是可以獲利了結？如果你看懂了上述的邏輯和趨勢，你自然知道如何操作。