一分錢不花賺120億美元，讓你見識一下什麼是真正的投機

作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

巴菲特要在美國銀行的股票上大賺120億美元，而且可能一分錢都不用花。怎麼回事兒？讓我們詳細研究一下。

2011年8月，巴菲特以50億美元購買美國銀行優先股，約定享受每年6%的固定股息，同時獲得在未來10年以每股7.14美元的價格購買7億股美國銀行普通股的認購權證。

美國股票的票面金額通常為10美元，也就是巴菲特當年50億美元對應5億股的美國銀行優先股，但這沒有實際意義，最重要的其實是每年6%的固定股息，這隻要美國銀行在未來的經營中是盈利的，那麼首先就要支付每年50億美元優先股的固定股息3億美元給巴菲特。這才是為何巴菲特敢於在當年的美國銀行面臨巨大資金壓力時，拿出50億美元向其投資的根本原因。

這還不算最經典的，在獲得固定股息的保證之後，巴菲特還獲得10年內任何時候以每股7.14美元的價格購買7億股美國銀行普通股的認購權證。認股權證，這是巴菲特的權力，可以行使，也可以放棄。當時約定的7.14美元可算低價，對應巴菲特的50億美元投資，正好是7億股的美國銀行普通股。而後來幾個月里，美國銀行股價一度跌至4.2美元附近。

更簡單的理解，這是優先股持有人獲得將優先股換成普通股的條件，也是退出優先股的最主要方式。正是這個認股權證，成就了巴菲特可以一分錢都不花，換回大量價格已經漲起來的美國銀行股票。

美國銀行經營向好，持續多年增加每股股息。今年美國銀行計劃分配普通股股息為每股48美分，而巴菲特也計算過，50億美元的優先股每年固定股息是3億美元，如果換成7.14股普通股，那麼約為每股股息不到0.44美元。所以，他在今天的股東信中說，如果美國銀行的普通股股息達到44美分的話，他就會執行認股權。

以最新的美國銀行股票報價24.30美元計算，巴菲特所持有的以7.14美元買入7億股股票的認股權證，就價值120億美元了（（24.30－7.14）*7＝120）。如果巴菲特不用最初那50億美元的優先股來行駛認購權，而是用這價值120美元的認股權證來行使認購權的話，那麼也將獲得4.9億股的美國銀行股票。同時還保留了50億美元優先股與美國銀行協商溢價退出的權力。

如果這一過程順利，那麼巴菲特在當初以50億美元所購買的固定股息6%的美國銀行股票，持有的這5年多時間裡，在為其帶來固定股息收入15億美元之外，還將有優先股溢價10%（通常溢價水平）退出補償5億美元，加上那價值120億美元的4.9億股美國銀行股票。

這才是真正的投機，利用資本市場的危機時刻，以及對優質上市公司、行業的了解，和對股票市場運行機制的充分了解，更是堅持對危機過後的市場恢復繁榮的信心，才成就了巴菲特以危機時刻的「投機抄底」，所獲得的安全、高效的投資收益。

在巴菲特的投資歷程中，同樣的例子銀多，非常經典的莫過於在2008年的危機時刻，以同樣的方式對高盛集團的優選股投資。到2011時，巴菲特與高盛協商退出50億美元的初始投資優先股，隨後用認股權證換取等值的高盛集團股票920萬股股，占流通股數的2%，成為其第9大股東。

我們再從股東的角度來考慮，為何巴菲特更傾向於用認股權證的等值對價來換取更少的股份，而不是執行全額認股權證呢？

巴菲特一直強調對股東權益的尊重和保護，他所管理的伯克希爾也從來不拆股、配股、增發等。股東作為上市公司的實際擁有者，所持有的每一股所代表的上市公司價值，與實際發行股數是成反比的。因此，當巴菲特成為一家上市公司股東時，他將盡一切努力，避免所持股份所代表的公司價值被稀釋。因此，他選擇用認股權證的等值來對價換取更少數量的股票，並退出優先股。而不是用優先股換取更多的普通股，放大總股本，稀釋每股價值。

巴菲特極力推崇上市公司利用自由資金在公開市場上回購自家股票，他自己也曾經做過，但確實有一定的條件。如巴菲特說只有在伯克希爾股價低於賬麵價值的120%時才會回購股票。而美國銀行在過去的幾年裡，也在不斷的回購股票。

真正的投機，往往是智者的一意孤行，而不是簡單的追漲殺跌，更不是「羊群效應」下的人人明智。真正的投資，應該是在充分認識到市場的非理性價格時，所具有的對未來判斷的把握。我們應時刻牢記巴菲特的那句投資名言：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

文/三尺寒

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