神華期貨：螺紋調整壓力 向下探尋支撐

摘要：房地產投資增速預期減弱、原料走軟、貨幣層面緊縮造成黑色系調整的壓力。不過汽車產銷特別是新能源汽車產銷預期將有所改善帶動板材需求，而3、4季度建材需求預期走弱，多熱軋卷板、空螺紋鋼套利在目前125元/噸基礎上仍可能存在50-80元/噸左右向上修復空間，鑒於當前對傳統燃油汽車新增產能的限制，該套利後期適時止盈。鐵礦期價探尋支撐過程中已大幅跌破近年來平均價，螺紋與鐵礦比價處於歷史高位，螺紋鋼期價相對原料價格亦可能出現收斂。

建議：多熱軋卷板1710、空螺紋鋼1710套利繼續持有。多鐵礦石、空螺紋鋼套利在螺紋1710、鐵礦石1709上嘗試介入，在1801、1805合約上可能成為較好的套利選擇。

一、行情回顧

2017年6月19日-6月23日當周，黑色系有所反彈，焦煤、焦炭反彈幅度最顯著。螺紋鋼RB1710震蕩收漲13元/噸或0.42%於3104元/噸，熱軋卷板1710收漲74元/噸或2.34%至3238元/噸。原料鐵礦石I1709收漲7.5元/噸或1.76%於434元/噸，焦炭1709收跌94.5元/噸或6.13%於1635.5元/噸，焦煤1709收漲77.5元/噸或8.04%於1041.5元/噸。

目前活躍合約與現貨價差方面，螺紋基差408元/噸，熱軋基差167元/噸，鐵礦石基差39元/噸，焦炭基差134.5元/噸，焦煤基差230元/噸。6月22日，估算焦炭成本約1397元/噸。6月23日螺紋鋼以現貨原料估算成本2510-2690元/噸，盤面利潤率16%~24%，以原料期貨價估算螺紋鋼成本2395-2575元/噸，盤面利潤率21~30%。二、行情分析與操作策略

2.1產業鏈及庫存變化

房價表現依然堅挺。2017年5月，70個大中城市新建商品住宅價格同比上升的城市數69個，同比下降的僅有1個。環比上升的城市數56個，環比下降的城市數9個。70個大中城市二手房住宅價格同比上漲的城市數65個，同比下降的城市數5個。環比上漲的有60個，環比下降的有7個。

1-5月份房地產建設投資累計同比增8.8%，較1-4月增速下降0.5個百分點。3月以來房地產市場整體限購或限制交易的氛圍，部分地區出現「雙限雙競」壓縮房地產投資的利潤空間，後期房地產企業資金壓力可能增大，投資增速大概率偏弱走低。市場預期一、二線城市庫存壓力較低，而三、四線城市去庫存將在1年左右時間后趨於正常範圍，將利好未來房地產投資和未來房價，並可能維持對鋼鐵的正常剛性需求。1-5月汽車產量累計同比增6.4%。6月12日，國家發改委與工信部印發的《關於完善汽車投資管理項目意見》(以下簡稱《意見》)，從推動汽車產業結構調整、完善汽車項目投資管理、加強汽車產能檢測預警、規範汽車產業監督管理四個方面，重點對汽車行業產能方面進行管控。根據《意見》，未來，傳統汽車新增產能需滿足諸多條件，同時鼓勵新增產能向新能源方向靠攏。

事實上，2016年10月8日，國務院常務會議就決定「對鋼鐵、煤炭、電解鋁等產能嚴重過剩的行業，不得新增產能，原則上不再核准新建傳統燃油汽車生產企業。」

2017年1-5月份，進口鐵礦石4.45億噸，同比增7.9%。

從庫存變化來看，螺紋鋼社會庫存自2月下旬開始持續降低，截至6月16日，社會庫存380.35萬噸，同比降3.18%。熱軋卷板社會庫存自4月初才開始降低，截至6月23日，庫存至248.09萬噸，同比增幅近31.75%。

截至6月23日，鐵礦石庫存1.45億噸，同比增41.6%。截至6月23日，港口焦炭庫存180萬噸，同比減25.3%。

圖2-1:鋼材庫存變化

資料來源：wind、神華研究院

圖2-2:鐵礦石、焦炭、焦煤庫存變化

資料來源：wind、神華研究院

2.2宏觀層面

美元指數月線偏弱下探格局，商品可能獲得一定的反彈窗口期。美聯儲6月如期將聯邦基金利率提升0.25個百分點至1~1.25%。後續議息會議時間為7月25、26日，9月19、20日，10月31日、11月1日，12月12日、13日。經過3月、6月兩次加息后，9月或12月兩個關鍵時間節點仍值得關注。5月份，CPI同比增1.5%，環比減0.1%；PPI同比增5.5%，環比降0.3%。國內貨幣有所收緊，但節奏上會有分寸。5月末國內廣義貨幣供應量M2近160.1萬億元，同比增9.6%，增速較4月末增速下滑0.9個百分點。M1同比增17%，較4月末同比增幅下降1.5個百分點。市場預期貨幣緊縮以抑制PPI過快上升，以降低下游企業經營壓力。

2.3技術分析與操作策略

技術上看，螺紋鋼存在調整壓力，可能繼續向下探尋支撐。鐵礦石周線連續下探后出現底背離跡象。

綜合來看，房地產限購限貸和限制交易可能制約房地產用鋼需求，螺紋鋼、焦煤期價大幅貼水現貨。鐵礦石價格仍低於近13年多來均價，焦炭、焦煤期貨價已修復至近6年現貨均價之上。螺紋與鐵礦比價升至歷史高位，鋼廠利潤處於相對高位，後期鋼價、原料期價存在收斂可能。考慮到熱軋卷板成本一般高於螺紋鋼而3季度建材需求預期降低而板材需求平穩以及新能源汽車的高速增長，多熱軋卷板1710、空螺紋鋼1710目前價差125，可能仍存在50-80元/噸左右的修復空間。

操作上看，多熱軋卷板1710、空螺紋鋼1710套利繼續持有，適時止盈。多鐵礦石、空螺紋鋼套利在螺紋1710、鐵礦石1709上嘗試介入，在1801、1805

合約上可能成為較好的套利選擇。

圖2-3：螺紋鋼指數周K線走勢圖

資料來源：文華財經、神華研究院

圖2-4：鐵礦石指數周K線走勢圖