葯企高管必讀：與其死磕研發，倒不如併購來得快？

新技術的研發成本和周期還在不斷上升，競爭對手的專利壁壘也越來越難以攻破。越來越多生物醫藥、電子半導體行業的公司，傾向於通過收購一個技術/一家公司來快速佔領市場。莫非這真的是比自主研發更好的一條路徑？

一、現在是併購的好時機？

行業不景氣、但現金流充裕的時候，往往就是行業併購最好的時機。醫藥、電子半導體、化工新材料等技術驅動的傳統行業，就恰好處於這樣一個有點微妙的階段。

就拿醫藥來說，儘管2015年輝瑞收購艾爾建的1600億"宇宙大併購"最終被喊停，但這並未阻擋製藥大佬們一顆顆蠢蠢欲動的併購之心。

EvaluatePhama的分析也顯示，目前凈現值最高的100個III期階段在研藥物中，64%來自於各種形式的外部收購。

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甚至的醫藥企業復星醫藥也加入了全球併購大軍的洪流之中，以12多億美元收購印度領先的注射劑葯企Gland Pharma約86%的股權，這也是迄今製藥企業交易金額最大的海外併購案。

二、為什麼我們要去併購一家公司？

我們先來看一下收購這件事是怎麼發生的。

假想你是一個醫藥行業的CEO，作為一個懷揣理想、要用最牛掰的原研葯拯救世界的人，一開始自然是期望能找到一個研發大拿，自建技術團隊，研發出拯救全人類的新葯，同時為公司創收百億。但是慢慢的，你會發現每走一步都是坑：

1. 一個新葯從計劃到最終上架，平均耗時在10-14年，花費至少在數十億美元，還要面臨巨大的臨床失敗風險。就拿去年禮來的阿爾茲海默葯來說，花了27年、30億美元，卻不想還是在臨床試驗中無奈宣告失敗。（關注"智慧芽"微信號，菜單欄輸入"災難"兩個字，可以看到我們對去年五大新葯研發災難的原因分析。）

2. 就算好不容易研發成功了，你也只能享有20年的專利保護期。一旦專利到期，市場的格局就會一下子發生劇烈變化：原本只有一家能夠生產的高價藥物，會逐漸被其他成分幾乎完全相同、但價錢便宜一大截的仿製葯佔領。在行業內，這種情況被稱為「專利懸崖」，對消費者來說是打破了壟斷局面，但對藥廠來說，基本就是噩夢的開始。

好吧既然R&D這麼難，考慮到自己缺人手缺時間唯獨不差錢，想要最快的速度提升業績，還是去把隔壁小弟們收了吧。甩鈔票咱們誰怕誰呀！研發風險你擔，併購好事我干。

那麼問題來了，真有這樣的好事么？

三、投資併購是比自主研發更好的選擇嗎？

以醫藥行業為例，我們可以把一家公司根據銷售收入的比例分為併購驅動和研發驅動兩類。

我們根據收購藥品的收入佔比，挑選了幾家比較典型的公司進行分析。

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1. 羅氏

併購驅動的公司里，最典型的就是羅氏。羅氏是一家十分依賴於併購的公司。2016年，羅氏83%的銷售額來自於併購取得的藥物，預計2020年這一比例將達到85%。但是這樣的戰略看起來對這家葯企巨頭並無危害：該公司在近5年的時間裡一直保持著製藥行業第3的位置。

而且大量的收購看起來也並沒有影響它們的創新能力和投入意願，羅氏2016年的研發投入為99億瑞士法郎，比前一年增加了15%，過去的一年裡也收穫了五個獲批新葯，未來的前景還是值得看好。

2. BMS

百時美施貴寶（BMS）則是在外購上增速最快的公司。2014年僅有16%的銷售額來自於收購藥品，但這一數字在去年已經上升至37%，並且預計會在2020年上升到61%。而相應的，年收入也比去年上升了17%。

這主要是歸於其2009年時通過收購Medarex得到的PD-L1抑製劑Opdivo，24億美元的預付金現在看起來花得值當。該葯有望成為百時美施貴寶公司最大的增長動力，2020年銷售額預計將達79億美元。

下圖是智慧芽專利資料庫對BMS和Medarex的技術對比分析。紅色柱型代表BMS的技術布局，藍色柱型代表Medarex的技術布局。可以看出兩者在抗體和抑製劑兩塊存在高度互補，是非常合適的收購對象。

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BMS到2020年的第二主打藥品抗凝血藥物Eliquis，也是來自於公司外部，該葯最初由杜邦製藥公司(DuPont Pharmaceuticals)開發。

3. 吉利德

而提到研發驅動的公司，這裡不得不提到吉利德。從2005年的190億美元市場值飆升到現在的1070億美元市值，得益於它的抗病菌研發線和產品線的穩健增長。

吉利德的HIV部門除了在市場上取得極為明顯的領先地位外，其研發線也保持了一種穩定的更新節奏。從2001年的第一個HIV/AIDS葯Viread起持續的貢獻，可以說HIV/AIDS的研發部門是吉利德科學公司安身立命的基石。

但成也蕭何，敗也蕭何。儘管新葯在密集的更新換代，但由於這些HCV葯的極高治癒率，市場的規模將不可持續。因此今年起吉利德已經明顯的銷售下降，儘管整體來說其研發線仍很強大，留下一個巨大的短期失檔。

而他們也顯然已經意識到這樣的問題，已經開始在丙肝藥物市場加大收購和研發的力度。

4. 葛蘭素史克&阿斯利康

葛蘭素史克和阿斯利康同樣也沒有什麼併購活動。前者本來就避免併購，後者通過旗下的Medimmune收購項目也沒取得什麼結果。

而同樣的，兩家公司在銷售收入上的表現也是穩定但缺乏成長性。GSK的銷售收入只有微弱增長，阿斯利康的銷售收入更是比去年低了7%，他們為一些具有風險的還在進行早期試驗的資產支付的授權費用過高，如Rigel製藥公司的風濕性關節炎候選藥品Fostamatinib，阿斯利康最終在Ⅲ期臨床后返還了授權。

綜上來看，併購一般用於企業想要進入新領域的時候，對於企業短期收入提升的貢獻是巨大的，也能分擔過於依賴主營研發方向的風險。

但是要基業長青，在自己主營業務上的研發投入也是必須的。羅氏能長年有如此穩定的表現，就和自己多年來在腫瘤葯領域的持續投入分不開的。

四、想要錢不白花，有什麼需要注意的呢？

1. 優先考慮許可轉讓，最小化試錯風險

其實過去的一年，相比於併購，越來越多的企業以授權轉讓的方式尋求合作，最小化試錯風險。

這是過去一年生物醫藥領域一些重要的合作許可交易。

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畢竟直接併購一家公司的風險實在太高。大規模合併后，發生的後果就是動輒上萬人的裁員，合併后的研發線做大規模整合，一些後來發現有希望的在研產品也可能在混亂中流出到小公司中。

2. 第一時間關注小型葯企和研究機構的新專利，搶佔先機

同時，我們應該關注更多小型葯企和研究機構那些處於臨床早期的專利。

一方面處於這時候的在研葯，其風險還沒有完全排除，所以大公司喜歡通過合作授權的方式，給予較少的首付款；而對於小公司來說，急需大量資金進行下一步臨床開發，和大公司合作不僅獲得資金支持，也能獲得豐富的項目開發經驗，從而降低風險提高成功率。

吉利德2011年出資約110億美元收購丙肝藥物廠商Pharmasset。當時，Pharmasset的丙肝治療藥物還處於後期臨床階段，如今已經變成了大名鼎鼎的Sovaldi。

下圖是智慧芽專利資料庫對Pharmasset的技術布局分析，山峰表示技術熱點，柱型表示高價值專利，可以看出Pharmasset在核苷酸領域有大量的高價值專利。所以我們在做決策之前，也可以通過專利分析工具，高效發現和鎖定合作對象。

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3. 如果真的有技術布局上和自己高度互補的公司，就毫不猶豫的收了吧

如果真的打算以直接收購的方式進入新領域，那一定要對目標對象做好充分的研究，並且要IP、研發和投資決策部門之間的通力合作，把目標公司和自己企業的技術布局進行對比，如果真的高度互補，並且有一些確實高價值的專利，又正好不差錢，那就不要猶豫果斷收了吧。智慧芽，一個面向研發和IP高層的技術情報工具，通過對專利大數據的挖掘，為你提供重要決策依據：追蹤同行的最新技術布局、高價值專利，找到技術互補的合作夥伴；第一時間發現行業里的技術熱點/空白點，快速找到新市場；全面的專利許可、訴訟記錄和相似專利對比，規避侵權風險。

作者 | 黃恩韡，智慧芽首席醫藥行業分析師，畢業於同濟大學，有豐富的企業顧問實戰經驗。擅長通過資本運作，促進企業業績增長。