中國A股應大膽借鑒渾水做空機制

2017年6月7日渾水公司如約公布了做空香港股市個股名單。敏華控股「哭了」，被做空后股價直線跳水，最大跌幅在14%，后升到10%跌幅后緊急停盤。通達集團和水務集團笑了。在Sohn論壇宣布做空目標前，外界猜測，渾水將「瞄準」通達集團或水務集團有限公司，致這兩家港股公司周二（6月6日）分別下跌10%和9.4%，在周三交易日中，兩家公司因「幸免於難」而分別上漲8.9%和3.5%。

總體來說，渾水又一次成功做空了個股，也應該獲利不菲。當然，有分析認為，渾水這次並不算成功，一是做空報告並沒有做實敏華控股的造假事實，二是敏華控股股價下跌10%幅度並不大，而且又借力股價本該回調的勢能。必須看到，渾水公司的全面詳細報告尚沒有公布，僅僅是Carson Block 在慈善論壇上展示了部分內容而已。沒看到詳細報告就下結論沒有「做實」為時過早。同時股價下跌10%的幅度已經不小，從K線圖看做空報告公布后股價直線跳水，說明主要因素就是做空力量而非所謂的順勢下跌。不失為又一次成功做空的結論是正確的。

渾水與香櫞兩家公司選擇做空的陣地與個股是精明準確智慧的。選擇在華爾街與香港市場做空，並把中概股作為靶子，瞄得太准了。

華爾街的註冊制上市是「寬進嚴出」制度，即上市容易，上市后不好混。這給網路等公司赴美國上市以機會，這其中不乏急於上市而對財務過度包裝甚至造假的。同時也給渾水們抓住把柄做空的機會。

香港股市對公司財報披露等並不嚴格，監督上市公司機制存在漏洞，特別是這幾年隨著大陸公司南下，整體上市公司質量並不高，而且財務造假不比大陸A股少。而同時，香港股市制度品種又比較健全，比如對個股的沽空機制在全球是最完善的。有問題就有機會，不透明也可以賺錢。這給渾水們提供了難得的賺錢機會。一切具備后，渾水們就有了先天性的做空優勢。

渾水們打假的專業性不容置疑。渾水找到財務造假公司的切入點是上市企業的資產負債表。若上市公司虛報利潤，則產生了「虛假現金」問題：與真實利潤的現金流進入公司賬戶，受到審計師審計不同，虛報利潤並不產生真實現金流。如此一來，造假者須得編造理由來解釋為何沒有實際現金流收入。體現在資產負債表上，「就會看到應收賬款或者庫存對不上，而在，很多公司選擇回購股票或者進行收購。」

當初步圈定了可能進行財務造假的公司，渾水即會試圖開展調查，獲得相關資料以明確「這些收購行為或者應收賬款對不上是否合理」，並研究可能的欺詐規模和渾水的做空倉位。

從2010年以來，渾水香櫞們做空中概股自身賺取不菲利潤外，總體看對中概股發展成長是大大有益的。由於這股民間資本公司的打假監督力量，對於震懾上市公司起到了巨大作用。無形中已經形成了一個民間監督的強大力量與機制，而且這種機制的生命力非常強大。

任何機制、任何事情生命力的最大源泉來自於利益驅動。在一件兩件事情上學雷鋒無私無利免費奉獻可以，長久下去絕沒有持續性。渾水做空機制永續的源泉就是背後有一個獲利機制。

渾水在內的做空機構通常以更高價格向券商借入股票出售，再以公布調查報告方式打壓相關公司股價后，買入更低價格股票歸還券商，以此獲利。就是大陸A股的券商融券業務。

這裡有兩點：一是股價沒有被大資本操縱，二是能夠借到股票。Carson Block認為，敏華借股不難。「直到上周五（6月2日）前，這家公司還沒有怎麼被做空過。借股比較容易。」

這樣的民間做空機制對新興市場特別是A股市場具有借鑒意義。隨著上市公司數量越來越多，僅僅依靠監管部門一己之力來發現查處上市違規造假等，是絕對無法做到的。如果再持續下去，監督打假機制不儘快拓展建立的話，上市公司虛假信息披露等造假將會愈演愈烈。

不費一分錢財力，只要引進渾水們的做空機制，就能引來免費的、動力持續力極強的打假專業隊伍，何樂而不為呢？