上海國資國企會議今召開 激發上海本地股活力

據悉，上海國資國企工作會議將於2月16日召開。該會議屬於例行年度會議，每年在春節前後舉行，盤點上一年度的工作成績，安排部署新年度工作重點。

當前，國資國企改革如火如荼推進，此次上海國資國企工作會議備受矚目。2016年上海國資國企工作會議明確，注重提高質量效益，全力以赴保持經濟持續增長;以公眾公司為導向，穩妥發展混合所有制經濟;發揮企業主體作用，加快科技創新實現轉型升級;實施開放性市場化重組，優化調整國資布局結構;完善法人治理結構，建立健全長效激勵約束機制;更加註重管好資本，切實完善國資監管體制機制等改革重點工作。

在整個國有資產改革中，提高國有資產證券化水平，國有集團整體上市或者是上市公司資產注入，最受投資者關注。綠地控股、華誼集團、華建集團、上海房地集團等相繼實現整體上市，相關上市公司股票均受到投資者的追捧。現在仍然有多家上市公司有整體上市預期，仍然是投資關注的熱點。一般來說，集團改革一般會列為年度重大規劃，在前一年度甚至更早就已經開始布局調整，為深度改革掃清障礙。每年的國資工作年度工作會議也是投資的風向標之一。

此外，混改中的員工持股也將是未來的重點工作之一。上海市國資委日前印發的《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》中已明確，將遴選5-10 戶企業開展首批試點。目前，上港集團、上汽集團、上海建工等企業已先後實施各類股權激勵。業內認為，國資控股上市公司有望成為試點主力。

依託優良的國企資源，上海一直是多元化國改模式探索的「排頭兵」。2016年，國改的「上海模式」更是再次凸顯出開創性和實效性兼具的特徵：7月底匯添富基金推出以中證上海國企指數為標的上海國企ETF，提供了國資市值管理及簡單化分享改革紅利新渠道，對於探索國資運營新模式意義重大;11月中旬，微觀面創新模式湧現，上海電氣、華鑫股份等紛紛宣布創新式重組，上海國資實質進入以業績增長及市值提升為目標的新階段。

分析認為，隨著上海國資國企改革大會的召開，上海國改有望打響「發令槍」，而混改等重磅措施的出台，有望激發本地國企發展活力。考慮到去年10月份以來，上海國改進入到創新多元的市場化新階段，並且微觀落地案例增多，未來三愛富、上海電氣等「樣板」公司的復牌也將會持續催化上海國改主題表現。

廣發證券表示，隨著改革案例落地加速，上海國改主題進入微觀驗證階段，可逐漸加大布局對於上海國資改革核心受益標的的配置比例。建議重點關注的主線包括：股權劃撥至上海國資流動平台的上市國企，未來資本運作概率更高;其次是「大集團，小公司」的國企上市平台，重視潛在資產注入、整體上市帶來的投資機會;最後是通過股權轉讓等創新模式實現混改的小市值國企。

相關概念股：

上港集團：多元業務終結果，業績增量超預期

以集裝箱為主的外貿型港口：上市公司主業囊括港口集裝箱、大宗散貨和件雜貨的裝卸生產，以及與港口生產有關的港口服務以及港口物流業務。1H2016數字顯示，港口物流以81.9億元、48%的收入佔據成為上市公司最重要的收入來源，集裝箱業務則佔據35%，二者合計佔據公司接近八成的收入份額；而港口服務、散雜貨業務與其他業務分別佔據公司收入的5%、5%與7%。

宏觀放緩疊加寧波分流，今年收入利潤趨於平穩：上市公司實際收入體量的增長自2012年起就已經轉入低速通道，每年增長在個位數。而在細分口徑下，散雜貨業務增速從2013年起就始終低於集裝箱業務。究其根本，公司在貨物與集裝箱業務上的分化一是受宏觀經濟影響，進出口乏力，港口全行業業績低迷；另一方面，寧波港與上海港共享長三角腹地，近年來在貨物尤其是大宗散雜貨上的分流效應明顯，因此宏觀環境與分流效應二者合力，是上港集團近年收入與利潤增速放緩的主要原因。

地產板塊有望釋放大量利潤：2017年寶山長灘項目陸續結售，預計將釋放30億左右凈利潤，該項目將成為公司凈利潤邊際增長的主要來源。其中住宅與商業板塊作為盈利的主要來源，住宅設施整體建築面積約50萬平方米，商業建築面積約36.5萬平方米，根據上海長灘周邊價格及草根調研結果，謹慎假設其住宅建築出售單價在4.6萬元/平方米，商用建築出售價在4.1萬元/平方米，計算得到其項目出售收入總計為379.7億元，貢獻凈利潤30.6億元。

多元業務多點開花：金融方面，公司參股上海銀行，持股6.48%。定增完成後，2015年參股上海銀行為公司帶來9.40億投資收益，1H2016記5.29億元，預計未來每年提供10億以上投資收益；同時公司2014年公布員工持股計劃，以4.33元/股價格共計發行4.2億股，解禁日期為2018年6月。從多元與改革角度看，上港集團始終走在上海本地大型國企前列。

投資建議：公司傳統港口主業穩定，2017年業績邊際增量來源於上海長灘項目的收入與利潤結算，預計將為公司帶來30億元的凈利潤增長，預測公司2016-2018年凈利潤增速分別為-7.3%、47.4%與4.8%，對應EPS分別為0.26、0.39與0.41元/股，業績釋放后股息率有望達到4%，6個月目標價6.5元。

華鑫股份：上海混改花落華鑫，精品券商轉型升級

根據公司公告，華鑫股份擬通過重大資產重組，注入華鑫證券92%股權。本次交易完成後，華：證券將成為華鑫股份的全資子公司，華鑫股份的主營業務轉變為以證券業務為主、少量持有型物業出租管理及其他業務為輔的局面，不再從事房地產開發業務。

華鑫證券業務結構更加優化。公司前期側重發展對資本金佔用較低的業務，經紀業務（佔比42%）和行業務（佔比32%）是華鑫證券的主要收入來源，使得利潤波動較大，未來依託上市公司平台，融資渠道得到拓寬，資本金得到補充，公司信用交易業務、自營業務等將快速發展，業務結構更加優化。

經紀業務擴充網點，市場份額穩步提升。近三年來華鑫證券營業網點從21家擴張至60家，市場份額穩步提升至0.34%，傭金率持續下滑，2016年前8個月公司傭金率為萬分之四點八五，但下滑幅度有所放緩，預計經紀業務市場份額將保持平穩，傭金率維持在0.046%左右。

資本金補充，信用業務加速發展。公司融資融券業務發展整體比較穩定，截至2016年12月底公司融資融券餘額達到34萬億元，市場佔有率為0.36%，此次募集資金將有8億元投入信用交易業務，有助於公司融資融券業務的加速發展，市場份額有望達到0.4%。

中外合作開展投行業務，股債承銷具備優勢。華鑫證券投行業務主要依託與摩根士丹利共同設立的子公司摩根華鑫開展，中外合資優勢明顯，投行業務成為華鑫證券的第二大收入來源，2016年前8月華鑫證券實現投行收入2.9億元，佔總營業收入的33%。憑藉中外合資的獨特競爭優勢，公司承銷能力不斷提升，2015年公司債券主承銷金額列全行業第11名，公司股票主承銷金額列全行業第14名，2017年IPO繼續提速有助於承銷業務穩健發展。

（4）資管業務差異化發展，設立公募促進協同。2014年以來華鑫證券資管業務高速增長，截至2016年8月底受託資產管理規模為1124億元，較2014年末增長近十倍。公司在資管業務方面實現差異化發展，截至2016年8月末公司資產證券化產品數量已備案7單，全行業排名17，公司作為第一大股東與摩根士丹利等機構共同設立摩根士丹利華鑫基金，2016年初以來基金公司資產規模維持在270億左右，位於行業中上游，2016年前8月為華鑫證券貢獻超過450萬元收入，差異化的發展路徑有利於形成獨特的競爭力。（5）權益投資佔比高，自營業務收入彈性大。截止2016年8月末華鑫證券權益類自營規模為4.66億元，而債券類自營規模為3.7億元，權益類自營規模超過債券類自營規模，權益類投資佔比較高能為自營業務帶來較大彈性，定增資金將有2億元被投入自營業務，如果市場企穩，自營業務業績將有明顯的改善。

定增提升資本實力，改善業績表現。華鑫證券目前凈資產約為36億，此次募集配套資金約12億，公資本實力將得到提升，中小券商在機制方面更加靈活，運營效率較高，在凈資本得到補充之後，業績有望迎來大幅增長。

股東資源豐富，深化產融結合。重大資產重組完成後，華鑫股份將成為上海儀電集團唯一金融上市平台上海儀電集團旗下140多家企業有望為華鑫證券提供較多的業務合作機會，2015年6月8日華鑫證券與上海儀電集團旗下飛樂音響及建設銀行上海分行聯合成立了智慧城市產業基金，規模達到25億，未來產融結合將更加深化。

投資建議：6個月目標價16.8元。預計完成重大資產重組之後，華鑫股份2017年：2018年EPS每股收益分別為0.43元/0.62元。

核心假設：（1）華鑫股份於2017年順利完成重大資產重組，獲得資本金補充；（2）經紀業務：考慮到華鑫證券營業部布局迅速，並積極開展互聯網金融業務，預計經紀業務市場佔有率將達到0.41%，傭金率維持在0.046%左右。

金楓酒業：區域黃酒龍頭，亟待開發全國市場

黃酒消費時代來臨。黃酒2015年銷量增速10%，成為最快的酒類細分品類，同時作為健康低度的獨特酒種，具備價值分層明確的特點，適應大眾消費升級。

公司為海派黃酒龍頭，上海市場份額50%居第一位。主打品牌「石庫門」、「和酒」與「金色年華」，收入佔比約1：1：1。

口味和包裝具有創新性，區別於傳統黃酒。改良傳統紹興黃酒釀造工藝，酒體晶瑩剔透、清甜可口；包裝與宣傳打時尚雅緻的品牌形象。品牌區隔清晰。石庫門/金色年華/和酒分別定位中高檔/年輕消費者/低檔，獨立品牌區分，有利於價格體系穩定。

原有品牌受困本地市場而增長乏力。原有品牌和市場布局長期聚焦上海，收入佔比超過90%，增長受累於低檔酒下滑。品牌和渠道在省外市場培育不足，短期難以快速放量。併購和其他酒種業務對業績短期難有明顯貢獻。

1）管理費用率將直接受益於倉儲費用的下降。2）併購對整體增長拉動有限。

潛在催化劑：1）「全興」白酒注入公司。2）併購其他黃酒企業。

盈利預測與估值：預計公司2016~18年EPS分別為0.151/0.156/0.171元，同比增長0.3%/3.5%/9.5%，CAGR為4.4%。

綜合絕對估值與相對估值法，2017年目標價13.2元，對應2017年3.3xP/B。

風險：其他品牌加大在上海投入，公司在主要市場面臨更加激烈的競爭。

上海金楓酒業股份有限公司控股股東為上海糖煙集團，公司是國內率先實現黃酒工業化生產的企業，研發能力、盈利能力、釀造工藝、技術裝備等位於行業領先水平。「石庫門」、「和酒」「金色年華」是公司主要品牌，在上海市場佔據主導地位。近年來，公司收購紹興白塔、無錫振太酒業向滬外市場擴展，同時開發葡萄酒、料酒業務，打造多酒種業務平台。

[責編:heyan]