持倉分析：期指空頭持倉逐步增加

自中金所2月16日晚間公布對期指進行鬆綁之後，成交量和持倉量較同期有了一定幅度的增加。數據表明，IF和IH合約成交量和持倉量增加幅度較為顯著，但IC合約增幅較小，同時IC合約持倉量僅增加了3.56%，而IH合約持倉量增幅達26.14%，顯示市場資金更加傾向於IH合約。從三組合約成交持倉變化幅度可以看出市場對於IH合約有較強的偏好，亦是對現貨指數市場基本面的反映，隨著養老金入市、供給側改革深化、基礎設施投資加大、PPP項目推動和一帶一路落實，這些政策支持，無疑會對低估值的藍籌股帶來中長期利好，因此加大了市場資金對IH合約的偏好。

但成交持倉比並沒有顯著變化，在政策鬆綁后的6個交易日內平均成交持倉比反而有所下降。從國際市場成交持倉比看，0.4倍左右是較為理性或是成熟的市場標準，但實際上，目前較低的成交持倉比是由於市場流動性不足導致的。

通過對比前20、前10和前5名席位多空持倉量發現，除IC合約前20名席位的凈持倉比、多空比值無明顯變化外，IF合約、IH合約和IC合約前5名席位的凈持倉比和多空比值均出現了小幅的下降，表明政策鬆綁后空頭力量增加，尤其是以IC合約的前5名席位為代表，但IC合約前20名席位的多空比無明顯變化，表明IC合約多空存在較大分歧。

期指貼水程度較調整前有所收窄。由於4月合約是新上市合約，無調整前後升貼水，其他三大合約均是季度合約，避免了交割周所產生的貼水大幅收窄因素。IH合約出現了貼水收窄程度較大，其次為IF合約，但從遠月合約來看，IF合約貼水收窄程度則大於IH。通過對比可以看出，政策鬆綁在一定程度是有利於期指貼水修復，但由於持倉限制仍然控制在較低水平，期指對於現貨指數的功能發揮仍有限制，隨著後期逐漸放開，期指市場結構將不斷完善和成熟。

綜上所述，政策鬆綁令市場人氣回升，期指空頭持倉逐步增加，但IC合約內部有所分歧，從持倉結構來看，市場風向仍然偏向大盤藍籌風格。 （作者單位：上海中期）