中國叉車龍頭：產品銷售回暖，有望受益國企改革

安徽合力

安徽合力：工業車輛龍頭，經完全競爭性市場洗禮，有望受益國企改革

公司為叉車行業龍頭，其所處的工業車輛行業屬於完全競爭性領域，市場化程度高，行業集中度相對較高。根據行業協會預計，國內市場佔有率前三名的企業合計佔有62%的市場。公司下遊行業包括製造業、交通運輸業、倉儲業等仍處於快速發展階段，公司作為龍頭將受益於下遊行業的發展。

公司背靠安徽國資委，未來有望受益國企改革。

工業車輛：受益經濟復甦、智能物流、人力替代、更新需求，銷量增長穩定

1）全球市場：「一帶一路」帶動、美國加大基礎設施建設。2016 年全球工業車輛市場規模突破至約118 萬台，同比增長約8%。除市場外，西歐、美國等傳統市場亦實現增長。從全球看，「一帶一路」推動基礎設施互聯互通，推動基建工程建設與對外工程承包加快增長，且需求量巨大。

2）國內市場：宏觀經濟復甦，基礎設施建設拉動有效需求。國家實施的積極財政政策，基礎設施建設保持較高增速、PPP 項目加速落地。工業車輛2016 年實現銷量27 萬台，同比增長約14%；2017 年上半年，工業車輛行業增長有所提速。

3）行業驅動：下遊行業帶動+人力替代+結構性調整+進出口+更新需求。下遊行業帶動：物流業的大力發展驅動行業的快速擴張；人力替代：人力成本上升和機械替代人工提供發展動力；結構性調整：電動叉車市場替代內燃叉車，市場空間巨大；進出口：國內電動叉車進口替代空間大；更新需求：叉車10 年生命周期，淘汰產生新增需求。

安徽合力：主營產品銷售回暖，業績穩步向上

1）一季度公司業績增長29%，全年有望實現穩步增長。公司一季度收入18.95 億元，同比增長29.09%；歸母凈利潤達1.04 億元，同比增長11.53%。公司銷售毛利率穩步增長，2016 年達22.51%。2017 年公司力爭實現營業收入68 億元，期間費用控制在約9.5 億元。

2）加快轉型節奏，推進智能化建設。公司率先實現了符合國三排放標準產品的全面切換。並在產品智能化和工廠智能化方面取得突破。

3）海外業務穩步推進，注重研發，完善產業鏈布局。公司2016 年海外業務收入佔比近20%，海外產業布局集中於歐洲北美。

4）公司加快向電動叉車轉型。內電動叉車比例遠低於國家水平，發展空間大。

5）攜手德國永恆力轉型車輛租賃。此業務國內處於起步階段，發展空間廣闊。

公司為工程車輛龍頭，受益行業復甦。我們判斷公司主營產品中內燃叉車銷量保持穩定增長，電動叉車有望實現快速增長，公司全年業績有望達5.2 億元。預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為0.84、1.01、1.15 元，對應PE 為15x、13x、11x。維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動的風險；成本費用上升風險；行業競爭風險；產品結構調整風險。