美聯儲加息靴子落地 滬指放量四連陽創出今年新高

美聯儲加息靴子終於落地，滬指今日高開高走，最終收盤上漲0.8%，日K線收出四連陽，創出今年以來新高。兩市成交量略有放大，合計成交超過5400億元，行業板塊呈現普漲態勢。

消息面上，北京時間3月16日凌晨2:00，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.75%至1.00%水平，符合市場普遍預期，這也是2015年底以來第三次加息。

此外，央行今日進行的MLF和逆回購操作利率上調了10個基點，央行表示，此次公開市場逆回購及MLF中標利率上行是市場化招投標的結果；中標利率上行並不是加息，觀察是否加息要看是否調整存貸款基準利率。

對於後市大盤走向，機構紛紛發表看法。

摩根士丹利：A股今年將站上4400 入摩概率超50%

A股入摩評估在即，摩根士丹利本周發表報告稱，A股今年被納入MSCI新興市場指數的概率超過50%，且未來10年，整個中資股在MSCI新興市場指數中的權重或會超過40%。

摩根士丹利在報告中重申維持A股今年4400點預期。

報告並預計，未來36個月內國債將獲得納入如彭博巴克萊Global Agg或花旗WGBI的主要債券指數的資格，權重為3%至5%。屆時將有2500億至3000億美元(約1.73萬億至2.07萬億元人民幣)流入境內債券市場。

MSCI將定於今年6月中旬再次宣布是否納入A股。摩根士丹利報告稱，監管部門在過去幾個月對於停牌重組時間限制方面取得了很大的進步，這有利於增加A股納入可能，雖然A股在新興市場指數的比重初期僅1%，但估計10年後，連同海外上市的中資股，比重將提升至逾40%。

方正證券：我們站在新周期牛市起點，每次回調都值得買

方正證券首席經濟學家任澤平表示，美聯儲加息靴子落地，美股商品上漲，我們重申經濟復甦持續時間和力度超預期，A股結構性牛市=新周期+低估值真成長+改革。每一次回眸都令人心動，每一次回調都值得買入。

為什麼我們的觀點與眾不同？自去年四季度以來，市場上重回衰退和通縮的觀點此起彼伏，作為這輪行情最早最堅定的推薦者，我們在2016年4季度市提出「買股票抗通脹、買抗通脹的股票」、看多股市看空債市，2017年初提出曙光乍現、中游崛起、新常態新周期新牛市、債市仍需等待，2月下旬以來推薦低估值真成長。

為什麼我們的邏輯與眾不同？由於實際貸款利率較低、出口復甦、製造業投資改善、房地產投資回升、地方政府換屆后基建投資衝動等，實際GDP增速L型、名義GDP增速U型，維持中期戰略看多A股結構性牛市=新周期+低估值真成長判斷。旗幟鮮明將周期進行到底，更為重要的是供給出清企業業績持續改善「新5%比舊8%好」，剩者為王，強者恆強，尋找的漂亮50。從中長期角度，經濟可能已經告別了過去長達6年的去產能、通縮和資產負債表調整，我們正站在新周期牛市的起點上，未來已來。

國元證券：春季紅利仍將兌現，重心轉向成長股

目前春季行情仍在繼續演繹，一方面投資者要保持信心，另一方面也要認識到春季行情的重心已經轉向成長股。而由於本輪行情主要圍繞企業業績改善邏輯，在年報和一季報業績披露結束之前，本輪春季行情的紅利就不會完全兌現。換句話說，在「五一」之前都屬於春季行情範疇。

美聯儲3月份是否會加息可以分兩個層面來看：第一個層面，無論是否加息，塵埃落定後市場將如何演變？我們認為，加息時點過後情緒面的不確定因素也就消失了；第二個層面，如果美聯儲加息，將會通過什麼途徑影響A股市場？市場主流觀點認為，從資本流動角度來看，將加劇資金進出的波動，同時對貨幣政策的壓力加大。

我們認為，投資者對於資金進出的波動無須過於擔憂。自「8·11」匯改以來，人民幣匯率的波動幅度和持續時間都比較充分，這種擔心並不是一個新的因素。我們可以看到，今年以來人民幣匯率小幅升值，最新數據顯示，外匯儲備重回3萬億美元；至於的貨幣政策，從政府工作報告的表述和最新的信貸數據來看，實際上也比較明確——總體呈穩健中性，但資金價格會保持溫和上漲或者說基本穩定態勢。

海通證券：牛市有多遠？

海通證券的荀玉根的基本觀點為，1990年來A股經歷了五輪牛熊震蕩，牛市時間佔比37%、平均持續19個月，熊市為20%、10個月，震蕩市為43%、24個月。這輪震蕩市始於16年1月底，對比過去牛市的DDM分析，未來水牛難現，只可能有盈利牛，估值結構性高也要盈利消化，仍需要時間確認數據。上半年是進二退一的震蕩市，春季行情繼續，二維投資時代各領域精選細分方向，消費升級+主題周期+價值成長。

未來牛市的動力在哪裡？荀玉根分析指出：

(1)利率(流動性)：「水牛」難以再現。從14年初以來10年期國債收益率從4.6%的高點趨勢性下行，直至16年8月降至最低的2.7%，無風險利率已經經歷了一輪大幅下行。而且從16年8月份以來，市場資金成本開始緩慢抬升，其中7天回購利率已從2.5%左右升至3%，10年期國債收益率回升至3.3%。17年2月央行上調7天逆回購招標利率10bp，意味著在貨幣政策已經開始轉向中性穩健，利率再次大幅下行驅動「水牛」的可能性已經很小。

(2)基本面：盈利牛、轉型牛值得期待。16年三季度A股歸屬母公司凈利潤累計同比分別為1.9%，較中報的-4.6%明顯回升，剔除金融后數據為12.7%和1.0%，同樣明顯回升。主板、中小板、創業板的三季度歸母凈利累計同比分別為-0.4%、21%、43%，相對二季度的的-6.9%、13%、48.5%，也在改善。2016年工業企業利潤同樣大幅改善，利潤總額同比增速從15年的-2.3%回升至8.5%。只是展望未來，盈利的改善能否持續，市場分歧很大，多數分析師和投資者心存疑慮，我們認為2017年企業盈利改善有望持續，《2017年盈利分析系列1-3》中我們分析指出，A股凈利潤同比2017年有望達8%，高於2016年的2-3%，經歷2010年到2012年中的下滑階段，2012年中以來的震蕩走平階段，企業盈利有望逐步迎來中期向上的拐點。6.5%左右的GDP目標預示著宏觀面平穩，雖然固定資產投資平穩，但消費和出口增速在改善，尤其是周期行業集中度上升、消費不斷升級，上市公司盈利結構在優化，轉型期GDP結束L的豎進入橫，上市公司盈利可以更好，類似70-80年代的日本。當然，盈利的數據需要中報、三季報不斷確認，尤其是下半年的盈利數據需要確認。

(3)風險偏好：等待改革再發力、轉型見實效。展望未來，類似於96/1-01/6、14/7-15/6、的「水牛」難以再現， 05/6-07/10的「繁榮牛」和08/10-09/8的「政策牛」再出現的可能性也很小，17年下半年將迎來十九大召開，改革與轉型是希望，未來的牛市更可能是改革不斷發力、轉型漸見實效后，業績改善的「盈利牛」、「轉型牛」，因此未來的牛市斜率將更平緩。

(4)估值：上證綜指、上證50指數估值處於歷史底部。目前上證指數、A股(剔除金融)、上證50、中小板指、創業板指的PE(TTM)分別為15倍、33倍、11倍、44倍、56倍，相對歷次牛市起點各板塊估值區間(8.5-18)、(14-18)、(7-15)、(20-23)、27倍而言，上證指數和上證50指數估值已經達到歷史上牛市啟動的水平，而A股(剔除金融)、中小板指、創業板指估值水平仍然較高。估值水平與盈利增長相關，震蕩市的意義就是通過盈利增長消化估值，以時間換空間，為未來的牛市做準備，問題的核心仍然是盈利。

投資策略上，荀玉根表示，步步為營，跟蹤政策和基本面變化。無需擔憂美國加息對A股的衝擊，資本流動管理趨嚴，人民幣對美元貶值壓力小，對資金面和情緒面影響有限，過去15年的統計數據顯示，並沒有兩會結束市場下跌的規律。春季行情變化一般源於基本面改善被證偽或政策面變緊，當前宏微觀基本面數據良好，政策面優化，不用擔憂，而且1月中最低點來上證綜指累計漲幅才5.5%，漲幅最大的中小板指12%，創業板指9.4%，萬得全A才8.3%，累計獲利並不大。未來值得關注的是政策面，一季度數據好轉給去槓桿提供了更好的條件，川普百日新政推進中，關注可能出現的中美貿易摩擦。當前繼續安心持倉，跟蹤政策，步步為營。展望全年跟蹤企業盈利改善能否持續。

具體配置上，建議均衡配置，消費升級+主題周期+價值成長。1月底2月初我們提出春季行情后，建議以消費類價值股為底倉，用一帶一路、國企改革來進攻，春季行情輪漲到成長，並與行業分析師合作構建12隻績優成長股。行業演繹至此各行業表現已經均衡化，1月16日上證綜指3044點以來漲幅居前的行業既有消費中的家電和食品飲料，又有周期中的建材和有色，還有科技中的電子和通信。當前位置建議均衡配置，A股已經進入二維投資時代，以前在做行業配置、風格選擇時，常常從一維角度分為周期與消費、成長與價值，進攻看周期、成長，防禦看消費、價值，現在市場環境已經微妙變化，投資進入二維階段。一方面投資者結構變化，追求絕對收益的保險和銀行資金佔比上升，另一方面經濟結構調整，周期和消費內部都出現結構性變化。周期股單純從經濟數據好轉角度找高貝塔的舊邏輯已經水土不服，因為即便數據好轉，固定資產投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題，所謂「主題周期」，如國企改革、一帶一路、供給側改革等。消費已不是簡單的防禦，收入水平上升和人口年齡結構變化推動消費不斷升級，如白酒中茅台、吉利和長城等自主品牌汽車、傢具中索菲亞、老闆電器等品牌小家電、安踏體育等運動用品銷售持續增長。成長和價值也不再對立，而是走向融合，單純講現金分紅的價值股表現不如有業績增長的價值股，如格力、茅台、恆瑞優於水電、高速公路，而成長股也注重業績與估值的匹配，2014年-15年看風口、博彈性的時代已經過去，13年底14年初併購新規孵化了市值管理投資邏輯，現在政策環境已變、IPO規模擴大，價值和成長走向共和，即「價值成長」。