財富自由談43 投資風險和風險溢價

在投資理財中，控制風險始終是最重要的，不能控制風險，就無法穩定地獲取收益，把控制風險放在第一位，大概是投資成功的最主要訣竅。

「投資有風險，入市需謹慎。」電視里每天象例行公事一樣地提醒大家，與其說是警告，不說是誘惑。告訴你，風險後面有機會，一旦錯過，就再也沒機會了，就像農貿市場和小商鋪里經常傳來的「走過路過，不要錯過」似的吆喝。

對於風險，有沒有真正的認識？可能有人會說，風險不就是虧錢嗎？不虧錢哪來風險？事實上，並非如此簡單。

在系統性分析時，已經討論過持有貨幣和資產的合理收益問題，一定要區分儲蓄和投資的不同含義。在系統性因素作用下，貨幣的價值都會受到影響，無非是影響程度大小而已。

在觀察系統性風險時，最主要是思考參照標準（消費貨幣的價值與儲蓄貨幣的價值比較）的變化，投資收益本身並沒有變化，而是參照標準變了，就形成了系統性風險。

儲蓄和投資，都是把現在的貨幣轉換為將來的貨幣，都需要系統性收益。持有貨幣的合理收益僅僅是基礎性收益，又稱為無風險收益，也就是，只包含系統性風險，不包含非系統性風險。而所有的投資除了需要系統性的基礎性收益以外，還包含非系統性的收益，因為，投資活動還面對非系統性的風險。

非系統性風險是投資風險分析中更為重要的風險，影響非系統性投資風險的因素主要為三個，違約風險、收益波動風險、非流動性風險。

第一個因素是違約風險。又稱為信用風險，指的是投資品種無法按照原先的約定支付本金和收益的風險，一定注意，違約風險不一定是因為不講信用，有時是因為客觀原因確實無法履行支付本金和收益的義務。

人無信不立，講信用是為人處世的基本原則。年輕時，喜歡看《讀者文摘》（后改為《讀者》），曾經看到一個故事，一個人為了償還已經故去的父親所欠的舊債，冒著生命危險，不顧勞作的艱辛，在小煤窯整整背了三年的煤，為的就是「信用」二字。

可如今，信用已經成為一塊舊抹布，隨時可以扔掉。官場、商場、職場、考場，弄虛作假隨處可見，不講信用比比皆是。曾經有一個朋友介紹在國內做生意成功的訣竅和關鍵，其中要點之一就是堅決不給任何人提供任何形式的商業信用，說概不賒欠是鐵的紀律。

原因很簡單,在不講信用的環境下,提供信用差不多就是教唆人犯罪,沒有制度作保證，有信用的人在得到信用后也會變得不講信用。

現代金融市場的基石就是信用制度，有了信用，才會有借貸關係，有金融投資，有企業的融資活動。對於信用，在不同條件下有不同含義，在金融市場上，信用反映的是以償債付息為條件的借貸信用行為，體現一定的債權債務關係。即由借貸雙方約定，貸方將一定數量的貨幣等有價物貸給借方，借方可以在商定時期內使用這些有價物，到期必須償還，並按約定支付一定的利息，償還本金和支付收益是履行信用的基本特徵。

在信用活動中，價值是單方面轉移的，一方把貨幣或商品給予借方，借方並沒有同時對貸方進行任何形式的價值補償。貸方為什麼同意貸出？原因在於借方答應在約定時間內歸還本金並支付利息。所以信用和商品買賣只是形式上不同，它實際上也是一種交換關係，也遵循等價交換原則，利息是獲得信用的價格，還本付息就是等價交換原則在信用範疇的具體運用。

明白了信用的概念，對於理解貨幣市場和貨幣性投資非常重要，如果持有貨幣，沒有為別人提供信用，就不可能獲得利息回報，貨幣的時間價值就無從談起。同理，如果持有貨幣，為別人提供信用，但沒有得到信用關係應該得到的回報，貨幣性投資依然失敗。

只有持有貨幣並且為別人提供信用，得到了信用關係中應該得到的回報，貨幣的時間價值才得以充分體現。自然，持有貨幣並且為別人提供信用后，得到了超過信用關係中應該得到的回報，貨幣性投資可以獲得超常收益。

如果接受信用的人最後不講信用，不履行還本付息的義務，事先約定的信用收益將失去任何意義，因此，信用制度的基礎就是講信用。

第二個因素是收益波動風險。在企業經營中，利潤來自銷售收入和成本費用的差額，而只要產品市場變化和價格波動，不管是投資品還是消費品市場，有形商品還是無形商品（服務）市場，就會引起企業銷售收入的波動。同樣，無論是長期投資品還是短期投資品的市場變化，也會引起成本和費用的波動。

計劃經濟條件下，由於實行嚴格的價格管制，價格是固定的，不會變動，不會變動，就沒有波動，也就不存在收益波動風險。

在市場經濟機制下，投資活動的收益是必然變化的，這就是非系統性投資風險產生的根本原因。由於所有企業所在的行業不同，對市場價格波動的消化能力不同，企業的投資波動風險存在顯著差異，有的風險大，有的風險小，完全不一致，因而稱為非系統風險。

非系統風險的分析重點與系統性風險完全不同，投資資產本身的收益波動性是最主要指標，收益波動性大，非系統性風險就大，反之，非系統性風險就小。

通常，分析師們會說，鋼鐵行業非系統性風險大，因為鋼鐵行業的主要產品就是鋼鐵，鋼鐵市場的價格在經濟周期的不同階段會劇烈波動，因此，銷售收入波動很大。同時，鋼鐵行業的原材料主要是鐵礦石和焦炭，又是價格劇烈波動的商品，在銷售收入和成本費用一起劇烈波動的情況下，鋼鐵行業自然成為非系統性風險很大的行業。

百貨行業非系統性風險小，因為百貨行業的主要產品就是百貨，百貨市場的價格在經濟周期的不同階段不會劇烈波動，因此，銷售收入波動較小。同時，百貨行業的採購對象主要是各種消費品，又是價格波動較小的商品，在銷售收入和成本費用同時波動較小的情況下，百貨行業自然成為非系統性風險較小的行業。

非系統風險的大小並不是誰規定的，而是由行業和企業的實際情況決定的。公司股東權益（含內部和外部股權）、公司債券等金融資產為什麼會有不同的非系統性風險，原因是他們是不同公司的股東權益和債券，而不同公司的非系統性風險是不同的。

第三個因素是非流動性風險。不同的投資，市場交易的流動性，也就是從資產轉化為現金的能力是不一樣，變現能力越強，流動性越強，變現能力越差，流動性越差。流動性越差，非流動性風險，越大。

如果一國的股票市場採用T+0的交易制度，股票投資就是具有充分的流動性，基本沒有非流動性風險。而公司產權的交易過程非常複雜，要對生產經營、市場銷售、盈利能力、企業成長、財務狀況等進行充分研究，才能做出投資決策，而且，還要經過漫長的談判過程，流動性就很差，非流動性風險很大，經常會出現身價幾億，甚至上百億，但是就是無法變現的情況。

了解了風險的來源，我們就明白了風險為何會有溢價（高收益率要求，不是高價格），違約風險、收益波動風險、非流動性風險等風險因素越大，投資者要求的收益率越高，風險投資品種的超額收益率就是風險溢價。

由於大家都拒絕在沒有利益的條件下接受投資收益的不確定性和波動性，凡是具有不確定性和波動性特徵的投資，必須給投資者更高的長期平均收益率，這就是風險溢價產生的原因。

至此，應該明白，一個含有系統性風險的貨幣品種必須要有三個系統性風險收益。第一，等待消費所要求的真實的實際利率，既等待消費的風險溢價。第二，抵消物價上漲的通貨膨脹溢價，物價上漲風險溢價。第三，貨幣政策變化所引起的風險，貨幣政策風險溢價。

同時，有非系統性風險的投資品種還必須要有三個非系統性風險收益。第一，無法按照原先的約定支付本金和收益的風險所要求的超額收益率，違約風險溢價。第二，投資收益變動引起的風險所要求的超額收益率，收益波動風險溢價；第三，投資品種無法變現的風險所要求的超額收益率，非流動性風險溢價。

承擔風險就應該有相應的風險溢價。貨幣品種如果獲得系統性的三項風險收益，就得到了持有貨幣的一般的、滿意的、正常的、合理的、必要的、期望的收益率。

投資品種除了系統性的三項風險收益，還必須得到非系統性的三項風險收益，才算得到了投資的一般的、滿意的、正常的、合理的、必要的、期望的收益。

如果不能得到風險溢價，投資就失敗了！投資成功的關鍵就是控制風險，投資收益高低固然重要，可以決定投資得失。而成功地控制風險則決定投資成敗，得失影響一時，成敗則是根基所在，一時得失可以彌補，風險失控會滿盤皆輸。

系統性風險：等待消費風險

通貨膨脹風險

貨幣政策風險

非系統性風險：違約風險

收益波動風險

非流動性風險