市場回調 A股「漂亮50」待機起飛

本周A股市場出現回調，但貴州茅台、老闆電器等價值股不斷創出新高，分化的行情下，股民應該如何規避風險尋找機會呢？

從整體環境看，2017年A股市場很有可能持續震蕩，從當前所處的經濟背景和市場環境來分析，現階段與美國漂亮50的歷史頗為相似，而A股中同樣存在類「漂亮50」的優秀價值成長股，這類股票有望成為震蕩市中脫穎而出的品種。

定調A股，震蕩緩慢向上

就A股而言，目前走勢或許以震蕩為主、緩慢向上，區間波動不會太劇烈，宏觀環境類似於2013年。

經濟面前高后低，二季度經濟回落壓力較大。主要是基於對3個行業周期的判斷，即地產周期下行、汽車周期淡化和補庫存周期進入尾聲。

但全年來看，下行風險或逐漸收斂，當前經濟已經到了產業集中度加速提升的階段，未來經濟結構會是從高速擴張向優化存量過渡的時期。

流動性和貨幣政策難言樂觀：一方面，內憂外患仍不可不防，即流動性收緊抑制資產泡沫和保護外匯儲備，當前央行的態度已表明了收縮流動性的決心；另一方面，金融去槓桿仍是重中之重，未來隨著金融信用的收縮、金融資產負債表的收縮，整體金融體系或仍將維持緊繃。

風險偏好下半年或有望提升，主要因為資本市場制度改革、供給側改革、國企改革將不斷深化和落地。

看好「漂亮50」式的價值成長股

在此宏觀背景下，「漂亮50」式的價值成長股有望成為市場上的「主流」。

首先，價值藍籌股估值或上修，主因未來經濟預期波動收斂、產業結構轉型升級和投資偏好的轉變，疊加增量資金性質(養老金+保險資金+MSCI+滬港通+深港通)驅動；其次，成長股估值或延續分化，主因巨額解禁壓力、IPO放行再融資收緊、互聯互通壓縮估值等。真正持續增長+行業景氣度高+估值經過消化+行業壁壘提升的優質成長股也會慢慢走出來，殼資源、高估值、題材炒作等個股將漸漸被遺忘。

A股自2016年熔斷之後進入了結構性震蕩市。期間價值藍籌個股走牛，而周期股表現上躥下跳，成長股灰飛煙滅。2016年3月至今，約50隻個股持續上漲且平均漲幅超60%，其中消費類個股佔比超70%，主要分佈在家電、醫藥、食品飲料、汽車、電子和輕工等領域。

進入2017年後，市場分化更加嚴重，截至4月中，2017年以來約2000隻個股下跌，其中跌幅超20%的個股接近400隻，而剔除次新後上漲的個股僅為900隻，其中漲幅超10%的僅有200隻左右。

對比美股歷史，當前種種跡象表明，A股市場或已真正步入「漂亮50」的時代。

中外對比，怎樣的啟示？

「漂亮50」是指在美國上世紀六七十年代受到投資者熱捧的優質價值成長股，後來這類股票被歸納為「漂亮50」，時至今日許多公司仍然保持著良好的業績增長，比如可口可樂、輝瑞、寶潔、麥當勞等。

對比當年的美國和如今的，其實會發現存在異曲同工的地方：

首先，經濟告別了過去的粗放式增長，中長期同樣面臨著增速換擋帶來的不確定性。而當前通脹水平處於低位回升階段，利率水平也處於相對低位。產業結構近幾年也在加速向消費服務轉變，未來消費升級將真正有望進入黃金時期。

其次，股市的良好建設同樣非常重要，隨著監管政策的不斷收緊、打擊炒作行為的不斷升級、股票供給的提速和全球估值體系的接軌，價值投資已經真正被推上風口浪尖。最後，2016年以來，的投資者結構也在潛移默化地轉變，個人投資者數量在持續下降，機構投資者佔比在上升。

從破滅與分經中尋找優質個股

美國「漂亮50」行情分為四段：全線上漲、泡沫階段、破滅階段和分化收斂。其中泡沫階段和分化收斂時期值得深入探討，特別是泡沫破裂的原因和分化后優質個股特徵。

「漂亮50」泡沫的破裂，究其原因主要來自兩點：首先是高估值。在1972年期間，漂亮50個股整體的估值高達45倍，但整體業績增速平均只有15%，與標普500的增速基本持平，期間標普500的估值僅為33倍，無論從短期漲幅和估值均出現了明顯的泡沫。

其次是滯漲。1973年石油危機導致美國經濟出現嚴重滯漲，因此貨幣政策開始不斷收緊，導致股市估值整體下移，另外隨著部分公司的盈利預期開始下滑，「漂亮50」也開始大幅下跌，期間跌幅與標普500相差無幾。

在泡沫破滅后，「漂亮50」出現了部分分化，很大一部分個股在1972年之後仍持續走牛，這些個股的特徵主要有五點：

一是主要分佈在醫藥、食品飲料這兩個消費行業中。這兩個行業在漂亮50的不同階段中均獲得了相對較高的超額收益，同時個股佔比最高。原因在於其業績增長與經濟波動較小且明顯受益於消費服務升級。

二是國際業務佔比高、壁壘厚、品牌強的企業，容易走出漂亮50行情。廣闊的海外需求空間可以為消費企業的長期穩定增長提供了強有力的保障，同時消費品公司品牌文化的滲透能力也至關重要。

三，優質的價值成長股也需注重擇時。在「漂亮50」瘋狂時，投資者也提出買入就持有的策略。我們發現在收益率與市盈率之間往往存在反向關係，就是說買入的高市盈率個股，往往獲得較低的收益率。所以即便是優質的成長股也需要考慮其估值和風險收益比，如果估值較高，說明股價往往已經反映了股票的高成長。

四，「漂亮50」行業龍頭個股僅在泡沫時期獲得相對行業的估值溢價，而在一般時期其估值普遍低於行業平均水平。

五，「漂亮50」不都是大市值藍籌股，主要以中等市值居多。

A股類漂亮50解析

如今，基於相似的市場環境，我們長期看好A股類似「漂亮50」消費價值成長股的投資機會，代錶行業有醫藥、白酒、家電、消費電子等。這些行業有以下幾個共同點：

首先，這些行業的產業集中度均在加速提升。當前經濟處於由增量轉向優化存量的過程中，這些行業均進入中低速發展時期，而行業龍頭受益於掌握更多的資源和壁壘優勢，其市場份額將大大的提升，因此更容易走出「漂亮50」的行情。

其次，這些行業的盈利波動與經濟相關性較小，且市場規模在不斷擴大主要受益於消費服務升級。當前國內經濟增速換擋，中長期仍面臨不確定性，這些行業更容易穿越周期且保持其盈利增速的穩定性。

再次，投資者結構和偏好的改變有利於這些行業的價值重估。過去A股偏好高估值成長股，當前市場參與者的重構將一定程度上形成反轉。

此外，這些行業的白馬公司的估值遠低於全球龍頭公司的估值。通過對比，的中小創估值普遍高於海外，但這些行業的龍頭公司的估值卻處於全球較低水平，未來或有望向上修正。

需要補充的一點，這些行業的龍頭公司均具有較高的盈利能力。通過分析行業的ROE水平，不難發現這些行業龍頭公司的ROE普遍在20%以上，遠遠高於市場平均水平。