對沖基金近期行為分析：槓桿上升、空頭對沖減少、收益改善

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高盛（Goldman Sachs）近日發布的「對沖基金趨勢監測」報告分析了總資金量1.8萬億美元（1.2萬億美元的多頭倉位和6110億美元的空頭倉位），2017年初至2月14日在13-F填寫報告的813家對沖基金。

報告指出，對沖基金表現於2017年開始穩健上升。由於在近期標普500指數上漲期間使用了高槓桿、低相關性的資產組合，年初至今股票型基金的平均收益率上升至4%。另外，美國大選后，對沖基金減少了空頭對沖倉位、增加了ETF多頭倉位，並持有幾個最受歡迎的大型銀行，並增加了金融股的凈頭寸，但其佔比仍不及羅素3000指數中金融股的權重。

（PS：根據美國監管機構SEC的規定，美國機構投資者必須在每個季度后的45天內填寫規定表格F-13，向SEC報告自己投資組合的頭寸和類別。）

1、對沖基金提高了槓桿，減少了空頭頭寸

對沖基金在最近幾個月提高了槓桿，同時減少空頭頭寸（空頭頭寸是作為股票多頭的風險對沖）。對沖基金的凈風險敞口佔比從去年9月的53％上升至美國選舉日的59％，之後飆升至近70％，為2015年以來最高。總槓桿也上漲至220％以上，接近多年高位。空頭頭寸/標普500市值百分比降至1.9％，為2012年以來最低水平，為2007年以來第二低。下圖所示，在12月之後，對沖基金的槓桿率急劇上升至220%（深藍色曲線）。

對沖基金在美國大選之前提高了多頭的凈風險敞口比例，並在隨後股市上漲10%的期間持續提高此比例。更強勁地經濟增長預期、更低的稅收和其他政策對企業盈利的利好使得基金公司削減空頭頭寸，使得空頭頭寸對標普500市值佔比下降至2012年以來的最低水平，對沖基金同時還通過ETF倉位來增加beta值。

2、行業配置轉換較少

大選之後市場反彈期間，對沖基金倉位在不同行業之間配置的轉換少於預期。投資者認為川普上台利好金融行業，加息前景、經濟增長預期和更少的監管使得金融股價大漲，對沖基金增加了金融股凈倉位，但在總倉位中佔比仍僅為11%，較金融股在羅素3000指數中的佔比（在第四季度由13%增加至15%，在羅素3000指數中佔比最大）低了4%。

不過，對沖基金仍然青睞大市值銀行股，在對沖基金的VIP名單上就有5個是銀行股。其中有三個-BAC（美國銀行），C（花旗銀行），JPM（摩根大通）-在過去的五年中一直都在VIP名單裡面。

自去年7月至11月，日用消費品和房地產股票都處在強勁的反彈周期中，對沖基金在第四季度增加了這二者的凈倉位（與羅素3000指數中的權重差距縮小），並對能源、材料和工業等傳統周期行業的配置基本不變。另外，基金公司們減少了信息技術和醫療保健行業的凈倉位，但這兩個部門倉位的權重都遠遠超出其在羅素3000指數中的權重，它們也是自2017年初以來表現最好的行業。

3、收益有所改善

2016年令人失望的對沖基金表現有所改善。2017

而標普500指數的收益率為5%。受低相關性和高槓桿的影響，股票型基金的收益率最高為4％。宏觀類基金收益率落後為 0％。

4、股票相關性下降

美國大選之後，股票相關性大幅下降，特殊性風險提升。3個月中，行業間的相關性降低， 標普500中平均股票相關性達到了90年代中期以來最低水平。高盛預計收益的分散性在2017年將繼續上升，並為處於高位的風險敞口帶來回報。

5、「最受歡迎」的對沖基金VIP股票名單（代碼：GSTHHVIP）

今年年初至今，GSTHHVIP多頭頭寸的收益率高出標普500指數2.6%。該名單在2016年上半年表現不佳，但下半年的表現不錯，收益率超出標普500指數7.5%。

GSTHHVIP名單包含50支股票，這些股票在對沖基金前10的投資組合中出現的頻率最高。自2001年以來65％的季度里，GSTHHVIP的表現勝過標普500指數，產生了0.59%的平均季度超額收益（年化2.36%）。本季度此籃子新增了17個成員：AAP，ABT，ANTM，CELG，CLNS，CMCSA，EBAY，FLT，HAL，HLT，LOW，LVLT，MU，NXPI，RAI，SHW和TWX。

6、周轉率略有上升、密度下降但仍然很高

由於對沖基金在美國大選后重新分配倉位，投資組合倉位周轉率在去年第4季度略有上升，但金額最大的倉位卻保持了更長的時間。倉位周轉率在下降了6年之後，於去年第4季度由第3季度的歷史低點26％略有上升至29%。投資組合的密度（集中度）下降但仍然很高；典型的對沖基金將其長期股票資金的67％投資於10個最大頭寸中。

7、高集中度倉位

自今年年初以來，高盛的一籃子「最聚焦」的20支股票（代碼：GSTHHFHI）的收益率為2％，相比於標普500指數5%的收益率低了3%，這樣的表現出乎意料。因為在過去五年裡，此籃子的收益率平均每年領先標普500指數9%。

在標普500的股票中，高盛選擇對沖基金持有倉位最大的前20支股票作為一個策略籃子，自2001年以來67％的季度，此籃子的表現勝過標普500指數，產生2.36%的平均季度超額收益。本季度有7位成員加入到此籃子中：CBG，HAR，LVLT，NRG，UHS，VRSN和XRX。